大全新能源（上海飞乐音响）

仙乐健康(300791)成立于1993年，2019年9月在深圳证券交易所挂牌上市，是养分保健食物范畴集研制、出产、出售、技术服务为一体的归纳服务供应商，出产的产品包含软胶囊、养分软糖、片剂、硬胶囊、粉剂、口服液等多个剂型。2020年公司完结收入20.7亿元，同比增加30.9%，归母净利润2.6亿元，同比增加80.6%。

公司前身是广东仙乐制药有限公司，主营事务为药品制作，2000年后布局保健食物代工事务，2007年新增养分软糖、片剂、硬胶囊及粉剂出产事务，事务逐渐由药品制作转换为保健食物ODM。2015年公司改变名称为仙乐健康股份有限公司，次年将自有品牌广东千林转让给辉瑞制药，同年末收买直接竞赛对手德国Ayanda，聚集保健食物及功用食物事务。

保健品职业商场空间大，开展前景可观。全球养分保健品职业稳健开展，2018年商场规划为3848亿美元，2010-2018年CAGR为9.33%。我国已经成为全球第二大保健品商场，商场占比为16%。我国保健品职业开展敏捷，商场规划从2013年的993亿元增加至2019年的2227亿元，CAGR为14.41%。人口老龄化和人均医疗保健消费开销持续增加为我国保健品职业供应开展机会。我国人均保健品消费开销仍低于欧美，商场集中度较低，2019年CR3为13.8%，具有较大开展潜力，有利于代工企业的开展。

保健食物职业上游为质料供货商，中游合同出产商如仙乐健康、艾兰得、威海百合，事务以产品研制、出产、出售为主，下流为品牌商及途径运营商，代表企业为汤臣倍健、养生堂、部分药房和线上途径等。公司聚集于健康食物中游“代工制作”，公司2016年将自有品牌千林转让给客户辉瑞制药后，合同出产收入占比由70%左右提高至90%以上。公司事务流程包含配方研讨、工艺研制、相关批文申报、产品制作，公司订单首要来源于客户托付。公司所服务客户分为两类，一类客户供应配方公司完结出产，即OEM，另一类客户不具有研制才能，公司依据客户需求定制产品，即ODM。

公司研制才能杰出。高管人员此前多在药企作业，在研讨、出售、办理药品上经历丰厚，专业性较高，降维入局保健食物范畴后具有必定优势。公司高度重视产品研制与立异，研制投入力度较大，具有14项自主研制的核心技术。现在公司正处于快速开展阶段，每年承当的新产品和新技术开发项目增多，研制开销逐年提高，2020年到达0.65亿元，占比3.13%，在同业品牌商、出产商中处于领先地位。

公司在海外老练商场经历足，国内商场掩盖广，可洞悉海内外各剂型产品开展趋势。公司自2015年至2019年在国内保健食物出口商中排名第二，且在欧美商场均设有营销中心，对老练商场了解深化。凭仗在欧美保健品老练商场的丰厚经历及对国内全途径需求的深化了解，公司可前瞻性洞悉高潜力品类并提早布局。如公司2007年即开端出产养分软糖，2012年发动功用饮品的研制出产，2014年公司开端研制益生菌产品，2017年新增口服液出产线，2019年后推出益生菌软糖并发力代餐粉。

公司丰厚的批文及配方储藏保证出产端可随时呼应国内外出产需求。公司具有133个保健食物注册证书，77个存案凭据，超越4000多个老练的产品配方储藏。公司前瞻性的洞悉及选品保证了批文及配方的丰厚度和有效性，掩盖剂型全面，在品类风口到来前可敏捷投入出产呼应商场需求。

华创证券表明，公司是隐形赛道冠军，下流客户宽广，获益于职业生长。当时健康食物风口到来，公司产能规划活跃，2023年估计收入近40亿元。公司作为保健食物及功用性食物ODM龙头，在研制、出产、供应链上具有竞赛优势，大概率随职业生长而快速生长。跟着公司规划产能开释，未来几年收入将以较高速度生长，盈余也有望迎来加快估计2021-2023年EPS为1.74元、2.36元、3.02元，给予2022年35倍PE估值，12个月目标价83元，初次掩盖给予“强推”评级。

招商证券表明，跟着我国经济开展、监管强化，养分健康食物职业由需求和供应双轮驱动进入良性开展轨迹。仙乐健康作为传统保健品ODM龙头，经过品类拓宽切入功用性食物的黄金赛道，多年深沉沉淀优势逐渐开释，享用职业增加盈利的一起，经过打造新曲线，完结规划的进一步扩张。估计公司2021-2023年EPS为1.79元、2.32元、2.84元，目标价70元，对应2022年30倍PE估值，初次掩盖给予“强烈推荐-A”评级。

记者刘希玮