[电话销售骗投保人]多维度估值观察：是分化不是高 机会尤多(国信策略）

中心定论

2021年2月新年复工以来，商场风格迎来显着改变，节前抢手的食品饮料、医药、新能源等板块在节后接连回调，A股首要指数和大都职业估值分解程度加快收敛，组织重仓股的行为尤为引人重视。本篇陈述在前期数据盯梢的基础上，增加了关于组织重仓股估值的研讨。展望后市，咱们以为当时方位商场见顶的或许性较小，以往商场见顶往往都会呈现“补涨”、“消除低价股”等特征，然后使得商场全体估值都较高。在商场全体不高，且经济复苏盈余周期向上的布景下，后续行情会呈现更多轮动和分散的时机。

A股全体估值状况：估值分解加快收敛

当时A股全体估值水平不高，估值分解正在加快收敛中。A股市盈率中位数(TTM)为35.5倍(除掉负值，下同)，处于前史分位数30%方位，全体估值水平较低，从2020年8月的47倍开端逐步回落。A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.0倍，处于前史分位数71%方位，估值分解程度仍处于相对前史高位，但正在加快收敛中。

国内首要指数估值状况：估值下滑且分解大幅收敛

国内首要指数沪深300、创业板、中证500、中证1000在2月估值水均匀有所下滑，部分指数内部估值分解程度大幅收敛。从市盈率75分位数和25分位数的比值衡量的估值分解程度来看，沪深300、中证500和创业板分解程度尽管很高，但有了显着的收敛趋势。基金重仓股TOP100和TOP400估值水平大幅下滑，内部估值分解有所收敛。

沪深300和恒生指数在全球股市中具有性价比

在全体法计算下的全球首要股票商场估值比较中，恒生指数市盈率最低，沪深300估值水平与之邻近，两者均处于全球凹地，相较而言具有显着的出资价值。市净率目标中恒生指数市净率最低，沪深300指数处于中游偏低水平。

一级职业估值状况：职业差异显着但有所收窄

从职业内部的市盈率中位数来看，职业间的估值水平差异大，24个职业市盈率中位数低于前史均值。休闲服务、国防军工、有色金属估值较高。从职业相对A股市盈率(职业市盈率中位数除以A股市盈率中位数)来看，各职业相对估值水平差异显着。14个职业的相对市盈率在前史均值之上。从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，大都职业内部估值分解程度严峻。18个职业的内部分解程度超越前史均值，采掘、房地产职业分解程度最大。分板块来看，上游原材料估值遍及低于前史中值，钢铁、采掘估值分解程度高，化工估值分解大幅收敛。中游工业品中除国防军工外估值遍及低于前史中值，交通运输、修建材料内部估值分解程度较高。下流消费品中休闲服务、食品饮料估值相对较高，医药生物、商业贸易、修建装修和农林牧渔内部估值分解较大。金融板块中一切职业都处于轻视值状况、其间银行、房地产的内部估值分解较大。TMT板块中，各职业估值遍及下降，内部分解大幅收敛。传媒估值较低，大部分职业内部估值分解程度依然显着。

2021年2月新年复工以来，商场风格迎来显着改变，节前抢手的食品饮料、医药、新能源等板块在节后接连回调，首要指数和大都职业估值分解程度加快收敛，组织重仓股的行为尤为引人重视。本篇陈述在对A股全体、国内指数、全球首要指数和各职业的估值状况坚持盯梢的基础上，增加了关于组织重仓股估值的研讨。展望后市，咱们以为在商场全体不高，且经济复苏盈余周期向上的布景下，后续行情会呈现更多轮动和分散的时机。

A股估值研讨系列陈述观念回忆

在2021年2月25日发布的《一页问答：A股估值究竟高不高》陈述中，咱们以为当时A股估值面对的首要是“极度分解”的问题。A股全体估值水平不高，高估值首要体现在基金重仓股的相对估值远超前史水平。因为商场全体估值不高，当时方位商场见顶的或许性较小，以往商场见顶往往都会呈现“补涨”、“消除低价股”等特征，然后使得商场全体估值都较高。在盈余复苏微弱、流动性没有呈现大幅收紧的布景下，往后产生补涨或轮涨的或许性更大一些。

在2021年1月26日发布的《多维度估值调查(2021年1月)》陈述中，咱们以为通过继续近半年的估值收敛，极点分解程度有所平缓，但商场全体的估值分解仍处于前史较高方位，估值分解水平仍有向中枢收敛的或许。

自2020年8月初商场全体的估值分解演绎到极致以来，咱们连续发布了《估值分解面面观》、《估值分解或收敛》、《估值分解收敛的发展》等系列陈述。咱们以为A股估值分解到达前史极值水平背面的原因首要是钱银宽松带来的“生拔估值”行情，以及轻视值板块根本面受疫情影响相对更大。从前史经验看，即便在大牛市中也会呈现显着的阶段性“估值收敛”行情(2006、2007、2014)，如遇商场调整“估值收敛”概率更大。咱们以为跟着两个改变的呈现，一是钱银流动性的边沿拐点开端闪现，二是通胀预期逐步变强(名义价格上升更利好价值股)，商场或许呈现极点估值差收敛的行情特征。

A股全体估值状况：估值分解加快收敛

从A股全体估值状况来看，当时A股全体估值水平不高，内部估值分解程度正在加快收敛中。A股市盈率中位数(TTM)为35.5倍(除掉负值，下同)，处于前史分位数30%方位，估值水平较低，从2020年8月的47倍开端逐步回落。A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.0倍，处于前史分位数71%方位，估值分解程度仍处于相对前史高位，但在曩昔半年中正在继续收敛。除掉金融后的A股体现与悉数A股类似，市盈率(TTM)中位数为35.96倍，市盈率75分位数和25分位数的比值为2.96倍，估值水平近半年有所下降且分解程度也在收敛。

A股全体估值不算高

从A股全体估值水平来看，到2021年2月28日，悉数A股市盈率(TTM)中位数为35.5倍(除掉负值，下同)，当时估值水平处于自2000年以来的30%前史分位数邻近，全体估值水平不高，低于前史中枢方位。依据咱们计算的数据，悉数A股市盈率(TTM)中位数从2020年8月以来继续回落。

A股估值分解程度加快收敛

从A股估值分解状况来看，现在悉数A股市盈率75分位数和25分位数的比值为3.0倍，较2020年1月29日的3.1倍有所下降，当时估值分解程度处于自2000年以来的71%前史分位数邻近，估值分解程度仍处于相对前史高位，但在曩昔半年中正在加快收敛。

悉数A股非金融估值分解程度快速下降

从除掉金融后的A股全体估值水平来看，到2021年2月28日，悉数A股非金融市盈率(TTM)中位数为35.96倍，当时估值水平处于自2000年以来的31%前史分位数邻近，自上一年8月以来继续回落。

从除掉金融后的A股估值分解状况来看，现在悉数A股非金融市盈率75分位数和25分位数的比值为2.96倍，当时估值分解程度处于自2000年以来的70%前史分位数邻近，估值分解程度仍处于相对前史高位，近半年正在加快收敛。

国内首要指数估值下滑且分解大幅收敛

国内首要指数沪深300、创业板、中证500、中证1000在2月估值水均匀有所下滑，部分指数内部估值分解程度大幅收敛。从市盈率75分位数和25分位数的比值衡量的估值分解程度来看，沪深300、中证500和创业板分解程度尽管很高，但有了显着的收敛趋势。基金重仓股TOP100和TOP400估值水平大幅下滑，内部估值分解有所收敛。

首要指数估值与分解程度比照

沪深300估值高于前史水平。在首要商场宽基指数中，只要沪深300指数市盈率中位数(TTM)超越前史均值，达29.8倍，坐落前史分位数79.1%的方位，估值水平较高。其他指数估值水均匀低于前史均值，悉数A股、悉数非金融A股、创业板、中证500和中证1000指数市盈率中位数(TTM)悉数低于前史均值，别离为35.5倍、36.0倍、47.8倍、27.8倍和34.0倍，坐落前史分位数的30.1%、30.6%、34.7%、23.2%和28.7%方位。

沪深300、中证500估值分解程度处于前史极高方位。依据咱们计算的数据，各首要指数的市盈率75分位数和25分位数的比值均大于2.5，其间沪深300、中证500指数的估值分解程度已处于前史极高值邻近。市盈率75分位数和25分位数的比值别离为4.0、3.7，坐落前史分位数的95.1%、97.1%。其他指数估值分解程度悉数高于前史均匀水平。悉数A股、悉数非金融A股和创业板指数和中证1000指数的75分位数和25分位数的比值别离为3.0、2.96、2.5和3.1，坐落前史分位数的71.0%、76.3%、74.9%和70.9%。

沪深300指数：估值小幅下降，分解仍显着

当时沪深300指数的市盈率中位数为29.83倍，坐落前史分位数的79.1%，估值水平从上一年开端上升，进入2021年2月有所下降。沪深300指数市盈率75分位数和25分位数的比值为4.03，处于前史分位数的95.1%，水平依然较高，但2月份有大幅收敛。

中证500指数：估值再度下降，分解小幅收敛

中证500指数的的市盈率中位数为27.8倍，处于前史分位数23.2%方位。中证500指数市盈率75分位数和25分位数的比值为3.73，处于前史分位数的97.1%方位，内部分解程度自最高点有小幅收敛。

中证1000:估值较低，分解大幅收敛

中证1000指数市盈率中位数为34.02，坐落前史分位数28.7%方位。中证1000指数市盈率75分位数和25分位数的比值为3.1，坐落前史分位数的70.9%方位，比较1月29日的3.23，分解程度收敛显着。

创业板：估值分解大幅收敛，估值水平下降

从创业板全体估值水平来看，到2021年2月28日，创业板市盈率(TTM)中位数为47.8倍，当时估值水平处于自2010年以来的35%前史分位数邻近。

从创业板估值分解状况来看，创业板板块内市盈率75分位数和25分位数的比值到达了2.46，处于自2010年以来的75%前史分位数方位，而1月底两者比值处于前史分位数的92%，创业板估值分解程度收敛最为显着。

从创业板相对悉数A股估值水平来看，创业板相对市盈率(创业板市盈率中位数除以A股市盈率中位数)为1.35，处于前史分位数54%方位。

基金重仓股票：相对估值坐落前史最高方位

基金重仓股TOP100估值水平较高但已构成回落趋势，内部估值分解程度低。详细来看，基金重仓股TOP100当时市盈率中位数和市净率中位数别离为为64.5和10.4，处于2010年至今的93%和97%前史分位点处；相对市盈率和相对市净率(基金重仓股估值中位数÷悉数A股估值中位数)别离为1.8和4.2，均坐落99%前史分位点。

基金重仓股TOP100的市盈率75分位和25分位比值2.3，坐落10%的前史分位点，市净率75分位和25分位比值2.3，坐落13%前史分位点。

基金重仓股TOP400估值下降，内部分解程度收敛。2021年2月28日，基金重仓股TOP400市盈率中位数和市净率中位数别离为为54.2和6.2，处于2010年至今的85%和90%前史分位点处；相对市盈率中位数别离为1.5和2.5，均坐落99%前史分位点。

基金重仓股TOP400市盈率75分位数和25分位数的比值为2.8，处在2010年至今的59%前史分位数。市净率75分位和25分位数的比值为2.81，处在2010年至今的79.8%前史分位数。

沪深300和恒生指数在全球股市中具有性价比

在全体法计算下的全球首要股票商场估值比较中，沪深300指数市盈率最低，恒生指数估值水平与之邻近，恒生指数与沪深300指数估值水平处于全球凹地，相较而言具有显着的出资价值。市净率目标中标普500和道琼斯工业指数估值较高；从前史分位数体现来看，沪深300根本处于最低位。

沪深300和恒生指数市盈率处于全球凹地

在全体法计算下全球首要股票商场中，沪深300指数市盈率最低，恒生指数估值水平与之邻近，恒生指数与沪深300指数估值水平处于全球凹地，相较而言具有显着的出资价值。2021年2月28日在全球首要股票商场中，当时英国富时100指数受盈余冲击影响，估值水平反常，到达了9262.8倍，德国DAX市盈率为69.7倍，法国CAC40市盈率为63.0倍，日经225市盈率为41.4倍，标普500市盈率为38.9倍，道琼斯工业为30.1倍，恒生指数为16.0倍，而沪深300指数市盈率(全体法)为16.3倍。

市净率：恒生指数估值最低，美股遍及偏高

在全球的首要股票商场中，道琼斯工业指数的市净率最高，其次是标普500指数，恒生指数市净率最低，沪深300指数处于中游水平。截止2月26日，道琼斯工业指数市净率为3.9，标普500市净率为3.2倍，日经225为1.8倍，德国DAX为1.7倍，法国CAC40为1.6倍，恒生指数为1.2倍，沪深300为1.4倍。

沪深300指数PE、PB所在前史分位点双低

在全体法计算下全球股票商场PB、PE的从2000年至今前史分位数比较中，沪深300所在方位均较低。在市盈率分位数中，除沪深300和恒生指数外其他均在80%以上，沪深300、标普500、道琼斯工业指数、法国CAC40、德国DAX、恒生指数、日经225别离坐落前史分位数的74.9%、99.7%、99.5%、98%、94.4%、79.1%和95%；在市净率分位数中，沪深300和恒生指数均较低。沪深300、标普500、道琼斯工业指数、法国CAC40、德国DAX、恒生指数、日经225别离坐落前史分位数的54.4%、94.8%、99.9%、99.8%、80.8%、44.4%和100%。

一级职业估值状况：职业差异显着但有所收窄

24个职业市盈率中位数低于前史中枢

从职业内部的市盈率中位数来看，各职业的估值水平差异大，大都职业当时估值偏低。休闲服务、国防军工和有色金属估值较高，市盈率中位数别离为76.9倍、72.2倍和49.8倍，别离坐落前史分位数86%、61%和50%。食品饮料市盈率中位数大幅下降，从上月末的53倍下降至47倍，所在前史分位数从80%下降至61%。其他24个一级职业市盈率中位数都低于前史中枢，其间公用事业和非银金融市盈率中位数别离为21.0倍和22.8倍，处于前史分位点2%和3%方位，处于前史最低方位。

对折职业相对市盈率在前史中枢之上

从职业相对A股市盈率(职业市盈率中位数除以A股市盈率中位数)来看，各职业相对估值水平差异显着。14个职业的相对市盈率在前史中枢之上，国防军工、休闲服务相对估值水平仍旧抢先。

18个职业内部分解程度超越前史均值

从市盈率75分位数和25分位数的比值来看，大都职业内部估值分解程度严峻。18个职业的内部分解程度超越前史均值，采掘、房地产内部分解程度最大，绝对值别离为5.2和4.2，坐落前史分位数的91%、88%，医药生物内部分解绝对值为3.3，坐落前史99%分位数。家用电器、食品饮料、公用事业、国防军工内部分解程度较小，市盈率75分位数和25分位数的比值别离为1.9、2.0、2.1、2.1，别离坐落前史分位数的19%、16%、12%、16%。

各职业估值前史数据一览

上游原材料：有色估值提高、化工估值收敛

钢铁、采掘、化工和公用事业市盈率中位数均低于前史中枢水平，有色估值已升至前史中枢水平。有色金属和公用事业的估值分解程度低，钢铁、采掘的估值分解程度高，化工估值分解大幅收敛。到2月28日，有色金属、钢铁、采掘、化工、公用事业职业的的市盈率中位数别离为49.8、17.0、23.1、34.0、21.0，别离坐落前史分位点的50%、36%、34%、31%和2%；市盈率75分位数和25分位数的比值为2.6、3.1、5.2、2.8和2.1别离坐落前史分位数的27%、73%、91%、65%和12%。

中游工业品：职业估值遍及下降

国防军工估值较高，轻工制作、交通运输、电气设备、机械设备和修建材料估值均低于前史均值，修建材料内部分解程度显着下降。到2月28日，轻工制作、交通运输、国防军工、电气设备、机械设备、修建材料的市盈率中位数别离为28.1、25.1、72.2、36.2、37.2和22.6，别离坐落前史分位点的15%、40%、61%、28%、30%和10%；市盈率75分位数和25分位数的比值别离为2.3、2.7、2.1、2.5、2.4和3.0，别离坐落前史分位点的27%、69%、16%、47%、37.2%和65%。

下流消费品：经济复苏，估值回复

休闲服务、食品饮料估值相对较高，其他都处于前史估值低位；医药生物、商业贸易、修建装修和农林牧渔内部估值分解较大，食品饮料、家用电器和轿车的分解程度小。休闲服务、食品饮料、医药生物、家用电器、商业贸易、修建装修、农林牧渔和轿车的市盈率中位数别离为76.9、47.4、39.3、27.0、28.2、22.1、34.0和32.4，别离坐落前史分位数的86%、61%、28%、26%、23%、11%、18%和45%；市盈率75分位数和25分位数的比值别离为2.7、2.0、3.3、1.9、3.6、3.4、4.0和2.6，别离坐落59%、16%、99%、19%、77%、82%、87%和22%。

大金融板块：银行及房地产轻视值、高分解

金融一切职业都处于轻视值状况、其间银行、房地产的内部估值分解较大。非银金融、银行、房地产、归纳的市盈率中位数别离为23.3、7.5、13.6和38.4，别离坐落前史的分位点的3%、37%、7%和38.4%；市盈率75分位数和25分位数的比值为2.9、1.8、4.2和3.2，别离坐落前史分位点的36%、90%、88%和44%。

TMT板块：估值遍及下降，内部分解大幅收敛

TMT板块各职业估值遍及下降，内部分解大幅收敛。计算机、电子、通讯和传媒职业的市盈率中位数别离为48.9、49.1、46.6和37.5，坐落前史分位点的29%、42%、33%和18%；市盈率75分位数和25分位数的比值别离2.5、2.4、2.6和3.2，别离坐落前史分位点的89%、60%、59%和76%。

危险提示：前史经验不代表未来、职业景气量低迷、经济增速下行