龙元建设(龙元建设兼并重组最新消息)

　　（三）一带一路推荐最早波段最准跟踪最紧牛股最多，“拥有金六福，天天小幸福”推荐金六福组合，春节提鸡年搞基，16年11月-17年4月持续推荐，首推葛洲坝(葛洲葛洲、财霸九州)

　　（四）国改蓝筹主题成功推荐两波行情（春节前后和6月以来），八仙过海组合(葛洲坝/铁建/中建/山东路桥/安徽水利/交建/北方/中钢)，重推葛洲坝/中国铁建（趁热打铁、一建钟情）/中国建筑等

　　目前主要推荐四个方向：PPP园林、装配式建筑、一带一路、国改蓝筹等。

　　园林八大金刚组合：东方园林、铁汉生态、蒙草生态、文科园林、美晨科技、美尚生态、云投生态。

　　国改八仙过海组合：葛洲坝、中国铁建、中国建筑、山东路桥、北方国际、交建、安徽水利、中钢。

　　带路装配设计组合：杭萧钢构、中国化学、苏交科、中设集团、东易日盛、金螳螂、中工国际。

　　PPP九九归一组合：铁汉、东方、龙元建设、美晨科技、葛洲坝、铁建、中建、山东路桥、苏交科。

　　承接建筑中报综述（上）

　　3. 主题判断：PPP园林/一带一路/国改蓝筹/事件驱动

　　2017年，国内经济下行压力仍在，基建投资有望持续发力，规模庞大的存量PPP项目加速推广落地；同时一带一路上升为国家顶层战略，随着5月份高峰论坛的召开，一带一路纵深推进将加速；国企改革顶层设计不断完善，结合供给侧结构性改革，以资产重组、员工持股、混改等为主要形式的国企改革有望有更多实质性成果。此外，建筑企业推行定向增发、员工持股、股权激励等事项也是重要催化剂。综合来看，2017年行业确定性比较高的投资主题包括四条线：PPP、一带一路、国企改革、事件驱动。

　　3.1.PPP：总量庞大且稳步落地，订单/业绩继续双增

　　PPP是政府类项目的主流模式，总规模、落地规模均在持续稳步提升，依然是建筑行业最确定的主题之一。1）截止2017Q2，累计入库PPP项目16.3万亿，落地3.3万亿，总量依旧快速提升且三季度末开始有望继续加速。2）2017Q2单季度,①新增入库项目总投资1.8万亿,环比+63.6%,同比持平;②新增落地项目总投资0.4万亿,环比-42.9%,同比-16.7%；3）截止2017Q2，①入库PPP项目落地率34.2%，环比降低0.3pct，但6月已实现反转回升：②Q2落地放缓或是因财政部50/87号文对地方债务约束及不规范项目清理叠加资金面收紧,三季度末将改善;3)识别/准备/采购/执行阶段分别为7.55(+0.64)/3.60(+0.42)/1.92(+0.32)/3.3(+0.3)万亿。

　　截止2017Q2,PPP示范项目落地率71%呈加速趋势，第四批示范项目申报启动将形成有力催化。1)入库PPP示范项目共700个,总投资1.7万亿元,已签约落地项目495个,投资额1.2万亿元,落地率71.0%,较2017Q1末提升4.4pct,其中前两批示范项目100%落地，第三批示范项目落地率60.6%;2) 2017Q2单季度示范项目新增落地项目31个,总投资490亿;3)PPP示范项目落地率高、执行流程规范，随着财政部启动第四批PPP示范项目申报,有望带动PPP项目加速落地。

　　九大新变化边际改善PPP基本面，九月继续布局。1）宏观视角：①主要经济指标全面下滑，而且下半年地产投资将持续下滑促使经济下行压力逐步显现，将提升PPP的偏好；②央行货币政策“填谷”稳定市场预期，流动性逐步从紧中趋稳；③财政支出惯性高增，且更加注重资金效率，PPP模式高度契合政策需要；④发改委等明确表态将加大力度推进PPP。2）中观视角：①基建投资维持较高增速，公路等细分领域超预期②财政部入库PPP总规模、落地规模以及示范项目规模均在不断扩大，企业订单具备持续高增的基础；③多部委发文积极推动更多领域使用PPP模式，PPP应用范围扩大彰显政策决心。3）微观视角：①一带一路/国改等纵深推进后，从增长极以及订单-业绩增速剪刀差将逐步收敛，央企/国企基本面向上切换；②中央环保督查力度超预期加速开启万亿级生态治理蓝海市场，同时特色小镇也在稳步推进，生态园林行业市场加速扩容，生态园林订单/业绩加速。

　　PPP标的公司订单收入比均值高达3.51倍且三四季度仍有望继续加速释放、业绩确定性高，PPP园林、PPP国企央企等表现优异。1）PPP园林板块：东方园林8.19、美尚生态7.49、龙元建设3.76、铁汉生态3.39、文科园林2.83、蒙草生态2.55等居于前列；2）PPP地方国企：山东路桥8.67、安徽水利3.54等居于前列；3）PPP央企：中国中冶3.64、中国建筑3.20、中国铁建2.81、中国中铁2.79、中国电建2.66、中国交建2.56等居于前列；4）随着经济下行压力加大、第四批PPP示范项目出台等催化，三四季度PPP项目有望加速落地，PPP标的公司的订单/业绩有望继续加速高增。

　　PPP模式下，园林公司享受高毛利率、宽业务边界等优势而业绩增速最快、PEG最低，基建央企享受融资实力强、订单规模占比高等优势而业绩逐步加速且确定性高。1）PPP模式不仅改善了建筑企业的现金流，而且还在不断改变行业竞争格局，行业集中度不断提升、龙头强者愈强；2）园林公司毛利率高、业务边界宽、活力强，在PPP模式撬动效应下、PPP订单快速释放并落地的助推下，净利润增速在行业各个子板块里面居于首位，PEG水平最低，比如美尚生态0.14、美晨科技0.29、东方园林0.34、铁汉生态0.41、蒙草生态0.41、文科园林0.44等；2）建筑央企以及地方国企享受更好的融资支持、更低的融资成本、更强的综合施工能力，PPP订单规模占据绝对优势，在PPP订单稳步落地中业绩将会逐步加速。业绩的高确定性以及低估值促使基建央企具备良好的投资价值，其中PEG较低的央企包括：中国建筑0.54、中国铁建0.80等。

　　从订单收入比、业绩增速、未来成长空间等角度筛选，首推PPP“九九归一组合”：东方园林/铁汉生态/龙元建设/中国铁建/中国建筑/山东路桥/美晨科技/美尚生态/苏交科。1）PPP园林：政策加码加速开启超4万亿的生态治理市场以及特色小镇市场，生态园林最受益，推荐铁汉生态/东方园林/美晨科技/美尚生态等；2）PPP央企：在行业内收入/订单占比持续提升，是国内PPP的绝对主力军，且受益于一带一路纵深推进以及国改加速订单-业绩增速剪刀差收敛，基本面向上切换估值提升空间大，推荐中国铁建/中国建筑；3）PPP道路：基建投资维持高位且公路投资增速超预期，推荐山东路桥/龙元建设；4）PPP设计：受益基建维持高景气度，推荐苏交科。

　　3.2.一带一路：基建蓝筹/国际工程出海先锋,推荐金六福组合

　　2017H1一带一路沿线国家对外承包合同、营业额增速远超整体水平。2017H1，我国内对外工程承包行业累计新签合同额1237.8亿美元，同比增长24.2%，其中建筑央企完成62%；累计完成合同额672.8亿美元，同比增长1.9%；其中，在一带一路沿线国新签对外承包工程合同额 714.2 亿美元，同比增长38.8%，占比57.7%；完成营业额 330.7亿美元，同比增长7.6%，合同额与营业额分别超出对外工程承包行业33.5%、5.7%。

　　随着5月份一带一路峰会结束，一带一路逐渐由主题性行情向订单、业绩性行情转换，推荐金六福组合。我们认为现阶段个股筛选标准主要包括：1)反映主题相关度的海外订单、营收、毛利占比等；2)反映海外业务发展情况的海外订单、营收增速等指标；3)在一定程度上反映后续海外业务占比情况变化的海外订单占比与营收占比剪刀差等指标。针对以上指标进行筛选，我们认为中国化学、中国铁建、中国交建、中国建筑以及“四个国际”等公司机会较大，推荐金六福组合：北方国际/中钢国际/中工国际/中国铁建/中国建筑/中国交建。

　　2017H1国企蓝筹海外订单整体高增42%，其中中国化学海外订单增速最快、占比最高，中国建筑海外业绩保障性最强：

整体新签海外合同4989亿元，同比增长42%，高于2016年全年增速(29%)，海外订单增速明显加快；

海外订单增速前3为：中国化学(121%)、中国建筑(81%)、中国铁建(75%)；

海外订单占比前3为：中国化学(48%)、中国交建(33%)、中国电建(26%)；

国企蓝筹2017H1海外订单收入比为3倍，其中中国交建、中国建筑、中国中冶位居前三，分别为3.4倍、3倍、3倍。

　　2017H1国企蓝筹中中国化学海外营收、毛利占比最高，营收增速最快，中国化学、中国交建、中国铁建海外业务占比有望进一步提升：

海外营收占比前3为；中国化学(35.2%)、中国交建(21.7%)、中国中冶(7.4%)；

海外毛利占比前3为：中国化学(32.4%)、中国交建(22.4%)、中国铁建(8.3%)；

海外收入增速前3为：中国化学(48.6%)、中国中冶(29.1%)、中国铁建(20.6%)。

中国化学、中国交建海外订单占比高于海外营收占比，分别存在12.8%、11.3%的剪刀差，海外业务占比有望进一步提升。

　　国际工程公司海外业务占比高，波动性大。2017H1“四个国际”海外营收占比、海外毛利占比均超80%，由高至低排序为中工国际(93.4%)、北方国际(87.6%)、中钢国际(83.4%)、中材国际(81.9%)；毛利占比高至低排序为中工国际(95.2%)、中钢国际(87.2%)、北方国际(81.3%)。

　　综上所述，一带一路是国家中长期重要战略，短期扰动不改基本面优势，宏观/中观/微观均支持一带一路各核心标的发展空间，2017H1订单/业绩均现积极变化，一带一路主线推荐金六福组合：北方国际/中钢国际/中工国际/中国铁建/中国建筑/中国交建。

　　3.3.国企蓝筹：订单增速加快/剪刀差扩大,推荐八仙过海组合

　　建筑国企具PPP/一带一路双重催化。1)经济下行压力仍存，PPP作为稳增长工具的中长期逻辑未变，建筑国企核心标的多是各行业龙头(如中国电建为水利水电龙头，中国建筑为房建龙头等)，具超强拿单实力与融资能力，PPP项目具备竞争优势，市占率将进一步提升；2)高峰论坛后一带一路成果有望继续扩大，建筑国企核心标的海外项目经验丰富且是各自领域的出海龙头，将在海外市场斩获更多订单。

　　国企蓝筹营收同增10%，电建/中建/中铁增速居前，Q2单季提速明显。1)国企蓝筹2017 H1整体营收同比增长10%，较2016全年增速提升4%，中国电建、中国建筑、中国中铁位居前3，分别为14.1%、11.8%、9.8%；2)Q2单季营收同增12%，较上年同期增速提升8%，中国电建、中国中铁、中国建筑位居前3，增速分别为18.4%、13.7%、13.6%；3)2016Q3国企蓝筹营收增速5.4%基数较低，2017Q3有望提升；4)中国建筑、中国化学单季营收增速已连续3季度攀升，提速趋势较为明显。

　　国企蓝筹归母净利同增15%，Q2单季增速创2015Q4以来新高。1)2017H1国企蓝筹归母净利总体增速为15%，较2016年增速提升5%，中国中铁、中国建筑、中国铁建增速41%、12%、12%位居前3；2)Q2单季国企蓝筹归母净利同比增长12%，为自2015年Q4以来单季最高增速，中国中铁(59%)、中国中冶(17%)、中国化学(17%)位居前3；3)归母净利增速较营收增速存在5%左右的剪刀差，我们认为这主要是受到营改增的影响；4)2016Q4央企归母净利增速-6.7%，基数较小，2017Q4业绩有望提升；5)中国化学2016Q3、Q4净利增速均为负值，基数较小，下半年增速提升空间较大。

　　国企蓝筹订单提速集体攀升，化学/交建/铁建居前。1)国企蓝筹上半年新签订单34855亿元，同比高增36.8%，其中Q2同比增速达到41.4%，增速提升；2)中国化学、中国交建、中国铁建H1订单增速位居前3，分别为77.4%、52.0%、46.9%；3)2017H1央企订单保障倍数达到2.2倍，其中中国中冶(2.95倍)、中国电建(2.28倍)、中国建筑(2.28倍)位居前三，业绩保障性较强。

　　国企蓝筹订单高增主要受益于需求高位叠加市场集中度提升。1)2017上半年基建投资同增16.8%，仍维持在较高水平，房地产投资同比增长8.5%，有所复苏；2)随着PPP模式的推广使得订单向龙头企业集中，同时国企蓝筹亦为一带一路受益标的，享受多重催化利好。

　　随着国改深入，订单/业绩剪刀差有望收敛。2017上半年，国企蓝筹订单/营收增速剪刀差达27%，其中中国化学(77%)、中国交建(45%)、中国铁建(35%)、中国电建(33%)等公司均在30%以上，我们认为，未来随着国改提质增效的过程，各公司的剪刀差将逐步收敛，订单高增长可落实为业绩高增长。

　　国企蓝筹公路板块订单表现亮眼。其中该板块主要参与者中国交建、中国铁建、中国中铁该子板块订单增速分别达81%、107%、150%，我们认为这与2017H1部分省份公路建设需求集中释放有关，上半年全国公路建设固定投资8976亿，同增28.9%，值得一提的是东部地区增速(43.1%)高于西部(26.6%)，表明后续随着西部地区需求释放仍有较大空间。

　　受益业务结构优化与费用率下降，央企净利率提升。1)2017H1国企蓝筹净利率3.05%，为2013年以来半年度首次突破3%大关，其中中国建筑(4.85%)、中国交建(4.11%)、中国化学(3.76%)位居前列；2)Q2净利率3.22%，为2013年以来峰值；2)PPP模式、海外业务占比提升以及国内业务结构的优化是主要原因，此外，国企蓝筹期间费用率下降0.1pct，也贡献了一定力量。

　　资产负债率略降，但仍处于较高位置。国企蓝筹整体资产负债率78.6%，较上年末下降0.2个百分点，有一定程度好转，但仍高于国资委要求，6家央企资产负债率超过75%，同时考虑到目前央企承接PPP项目多采用表外模式，所以国企蓝筹杠杆情况仍值得关注。

　　财务费用率有所攀升。国企蓝筹2017H1财务费用率为1.02%较2016年全年提升0.2pct、较2016H1提升0.12pct，分季度看，2017Q1/Q2分别为1.06%(-0.11pct)/0.98%(+0.31pct)，我们认为主要受到上半年利率上行以及人民币升值的影响，因此Q2同比上升较多。2017H1财务费用率较高的是中国电建2.37%、中国交建1.97%、中国中冶1.58%，2017H1财务费用率同比上升较多的是中国电建(+0.92pct)、中国化学(+0.87pct)。

　　从现金流情况整体承压，收现比略有改善。1)国企蓝筹2017上半年经营现金流量均呈净流出状态，整体存在一定程度承压，具体原因各有不同，主要涉及项目垫资、存货增加、税费等；2)中国建筑由于拿地支出、分供商款增加等原因经营净现金流流出587亿大幅增加(2016H1为72亿)，而中国交建则受益于收到大型项目预付款，上半年经营净现金流-21亿大幅收窄(2016H1为-156亿)，在国企蓝筹中表现相对较好；3)2017上半年国企蓝筹收现比0.97，较上年同期提升0.03，基本维持在1左右，其中中国中冶(1.06)、中国交建(1.05)、中国铁建(1.03)收现情况较好。

　　低估值价值蓝筹有望受到青睐。根据我们的预测，国企蓝筹2017年/2018年PE均值仅为13倍/11倍，仍处于较低水平，在追求确定性的市场环境中估值水平有望拉升。

　　综上所述，国企蓝筹在PPP/一带一路催化加持下，集中度、市占率将进一步提升，订单将继续维持高增长，订单/业绩剪刀差的扩大将为后续业绩增长的确定性与超强动能打下基础，从2017H1已能反映该趋势，叠加国企改革等催化，强者恒强属性明确，未来发展前景广阔，国企蓝筹主线主要推荐央企之中国铁建(首推)/中国建筑(首推)/中国交建/中国中铁/中国中冶/中国化学，受益中国电建。

　　3.4.事件驱动:定增/股权激励提供安全边际、彰显信心

　　从定增价格倒挂角度，推荐龙元建设/东易日盛/神州长城。根据我们的统计，目前尚未完成的定增存在定增价倒挂的标的包括神州长城(-22%) 、普邦股份(-19%) 、东易日盛(-19%) 、龙元建设(-4%) 等，这些公司具有较强的动力，且东易日盛为家装龙头、A6 业务加速放量，神州长城海外业务加速布局，龙元建设受益PPP 模式明显。

　　龙元建设：公司拟以10.71 元/ 股非公开发行约2.67 亿股募集资金总额不超过28.67 亿元，锁定一年，当前股价倒挂5% 安全边际高，募集资金将全部投向在建PPP 项目( 渭南市临渭区2016 年新建学校PPP 项目、宣城市阳德路道路建设工程PPP 项目、开化火车站站前片区基础设施配套工程PPP 项目以及商州区高级中学建设PPP 项目) ，当前尚需证监会核准。

　　东易日盛：公司拟以24.98 元/ 股非公开发行约2802 万股募集资金总额不超过7 亿元，锁定一年，当前股价倒挂19% 安全边际高，募集资金将全部投向募集资金将全部投向家装行业供需链智能物流仓储管理平台建设项目及数字化家装体验系统建设项目，当前已收到证监会核准批复。

　　神州长城：公司拟以10.35 元/ 股非公开发行约8696 万股募集资金总额不超过9 亿元，锁定三年，具体发行对象为神州长城投资( 北京) 有限公司、北京安本医疗投资控股有限公司、郑积华，当前股价倒挂22% 安全边际高，募集资金将用于补充流动资金(5.92 亿元) 及偿还银行贷款(3.08 亿元) ，当前已收到证监会核准批复。

　　股权激励与员工持股角度，从业绩动力、行权价倒挂等角度推荐东方园林/铁汉生态/中材国际/中工国际。

　　东方园林：1)股权激励锁定业绩增速较高，要求以2015年净利为基础，2016-19年净利增长率≥105/180/288/405%，2016年业绩增速130%高出底线15pct；2)7月完成第二期员工持股购买，买入9247.46万股，占总股本的3.45%，成本15.96元/股，业绩动力相对其他标的更强；3)拟向不超过80名普通推行第三期员工持股，规模5424.95万股，占总股本2.02%，有利于实现员工利益绑定。

　　铁汉生态：1)第二期员工持股已经完成，规模7.78亿元，6393.58万股，占总股本的4.2%，成本12.19元，业绩动力强；2)拟筹划股权激励事项，规模不超15,196.5 万股，涉及高管及核心技术人员，主要团队利益绑定。

　　中材国际：拟以9.27元/股向不超过498人(包括董事、高管、核心技术和管理人员等)授予1755万份股票期权约占激励计划草案公告时公司总股本的1%，解锁条件为以2016年为基准年，2018-20年净利复合增长率≥18%，ROE≥8.9/9.6/10.3%；且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；经济增加值指标完成情况达到中材股份下达的考核目标，且△EVA≥0。本激励计划尚需国资委及股东大会批准。

　　中工国际：拟以20.84元/股向300人(董监高7人+其他核心业务、技术骨干293)授予2142万股，全部有效的激励计划所涉及的标的股票总数累计约占本激励计划签署时公司股本的2.267%。解锁条件为以2016年为基准年，2018-20年净利复合增长率≥15%，ROE≥12%；且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值；同时，完成国机集团下达的EVA指标。本激励计划尚需国资委及股东大会批准。

　　4. 投资策略：推荐PPP园林、一带一路、国企蓝筹、装配式建筑

　　4.1.行情判断：低估值且补涨动力强烈，机构加仓空间大

　　4.1.1. 园林/基建板块滞涨明显，PPP边际改善补涨动力强

　　利率上行以及政策规范PPP影响市场预期导致PPP板块涨幅少，在业绩高增支撑下估值切换空间极具吸引力。1）从涨幅角度看，年初以来由于流动性偏紧、政策持续规范PPP等因素，导致市场预期PPP项目落地将放缓，导致PPP板块整体涨幅滞后。2017年初以来园林/基建板块涨幅仅为-3.69%、2.77%，远低于钢铁、食品、家电、有色金属等板块，与PPP板块本身的强基本面支撑不相匹配。我们认为，流动性已经在紧中趋稳、政策支持力度加大将纠正

　　市场预期，后续补涨动力强烈；2）从估值角度看，PPP板块估值已经调整到了相对较低位置。考虑到PPP板块订单快速增长及落地将保障业绩持续高增，业绩高确定性背景下园林/基建板块2018年估值仅为19/12倍，估值切换空间大。

　　4.1.2. 园林板块效应有望提升，基建央企仓位布局空间大

　　建筑整体仓位轻，具备业绩强支撑的园林板块仓位比例在提升，基建央企板块加仓空间大。1）从2017H1基金持仓情况看，建筑行业整体持仓比例在下降，从2017Q1的1.78%降低到2017Q2的1.34%；2）虽然建筑整体仓位比例在下降，但是PPP园林板块却在上升，且建筑行业前10大基金持仓股中前4均为PPP园林，后续有望形成更强的板块性效应；3）受2017年Q1~Q2一带一路板块整体回调，导致基建央企板块的基金仓位有所降低。我们认为，基建央企经历前期调整后估值更具吸引力，，再PPP订单持续高增且确定性高、一带一路纵深推进前景广阔、国企改革提升运营效率等多重动力助推下，后续布局空间大。

　　推荐PPP园林：东方园林(首推)/铁汉生态(首推)/蒙草生态/美晨科技/文科园林/云投生态/美尚生态,以及以及龙元建设/苏交科/中设集团。1)成长性极好:政策持续加码“生态治理+特色小镇”,促使园林行业加速扩容超四万亿；2)基本面超强且四季度估值切换极具吸引力:八大园林公司2017~2019整体业绩增速约76%/43%/35%,平均估值仅24/16/12倍；3)补涨动力强烈且机构配置空间大:最近1年来园林板块涨幅仅0.63%位列建筑行业倒数第三,且2017Q2建筑基金持仓比例仅为1.34%(环比-0.44pct/同比-0.73pct)；4)主题催化最强:雄安新区推进加速,雄安建设生态优先使得园林公司最受益。

　　4.2. 五条投资主线：PPP/园林/国改/装配式/一带一路4.2.1. PPP推荐“九九归一”组合

　　布局PPP投资机会,首推PPP“九九归一”组合：东方园林/铁汉生态/龙元建设/中国铁建/中国建筑/山东路桥/美晨科技/美尚生态/苏交科。1）生态园林PPP：政策加码加速开启超4万亿的生态治理市场以及特色小镇市场，生态园林最受益，推荐铁汉生态/东方园林/美晨科技/美尚生态等；2）央企PPP：在行业内收入/订单占比持续提升，是国内PPP的绝对主力军，且受益于一带一路纵深推进以及国改加速订单-业绩增速剪刀差收敛，基本面向上切换估值提升空间大，推荐中国铁建/中国建筑；3）道路PPP：基建投资维持高位且公路投资增速超预期，推荐山东路桥/龙元建设；4）设计PPP：受益基建维持高景气度，推荐苏交科。

　　PPP板块涨幅少、估值低、仓位轻，压制因素消除后估值提升空间大。1）自2017年年初以来，PPP板块代表领域园林/基建涨幅仅为-3.69%、2.77%,远低于钢铁/食品/家电/有色金属等板块，与自身超强基本面支撑不相匹配；2）园林/基建板块2017/18年整体估值仅为24/16倍、14/12倍，业绩高确定性支撑下估值切换空间大；3）2017年Q2建筑整体仓位较轻,但是园林依旧受机构青睐有望形成更强的板块效应,而基建PPP因一带一路板块调整而机构仓位有所降低,后续布局空间大；4）随着利率紧中趋稳、政策纠偏市场预期,压制PPP板块的因素逐渐消除。

　　九大新变化促PPP八月再迎布局机会：1）宏观视角：①主要经济指标全面下滑，而且下半年地产投资将持续下滑促使经济下行压力逐步显现，将提升PPP的偏好；②央行货币政策“填谷”稳定市场预期，流动性逐步紧中趋稳，融资环境改善；③财政支出惯性高增，且更加注重资金效率，PPP模式高度契合政策需要；④发改委等明确表态将加大力度推进PPP。2）中观视角：①基建投资维持较高增速，公路等细分领域超预期②财政部入库PPP总规模、落地规模以及示范项目规模均在不断扩大，板块内企业订单具备持续高增的基础；③多部委发文积极推动更多领域使用PPP模式，P应用范围扩大彰显政策决心，同时提升未来发展空间。3）微观视角：①一带一路/国改等纵深推进后，从增长极以及订单-业绩增速剪刀差将逐步收敛，央企/国企基本面向上切换；②中央环保督查力度超预期加速开启万亿级生态治理蓝海市场，同时特色小镇也在稳步推进，生态园林行业市场加速扩容，生态园林订单/业绩加速。

　　4.2.2. 园林推荐东方园林铁汉生态等

　　9月继续推荐园林组合：东方园林(首推)/铁汉生态(首推)/文科园林/美晨科技/蒙草生态/云投生态/美尚生态。1)成长性极好:政策持续加码“生态治理+特色小镇”,促使园林行业加速扩容超四万亿；2)基本面超强且四季度估值切换极具吸引力:八大园林公司2017~2019整体业绩增速约76%/43%/35%,平均估值仅24/16/12倍；3)补涨动力强烈且机构配置空间大:最近1年来园林板块整体涨幅-5.51%位列建筑行业倒数第三,且2017Q2建筑基金持仓比例仅为1.34%(环比-0.44pct/同比-0.73pct)；4)受益雄安主题。

　　我们与市场的三个关键不同观点：

市场认为经济优于预期可不依赖基建投资,政策将压制PPP。我们认为目前仍需PPP稳经济且政策会支持PPP规模稳步提升。①主要经济指标全面回落叠加2016H2地产投资基数较高将使得下半年地产投资增速持续下滑,经济下行压力仍较大,政府依然需要PPP拉动投资、稳增长；②7月底财政部等多个部委启动第四批PPP示范项目预审,规模较第三批或进一步提升彰显政府持续推动PPP模式决心。

市场认为园林公司订单/业绩增速将会下滑。我们认为园林公司三季度末开始订单加速,叠加激励充分保障业绩将持续高增。①2016年以来园林公司PPP订单普遍高增且订单收入比均值2.41倍,保障2017~2018年业绩稳增无忧；②预计三季度末第四批PPP示范项目将推出,助推园林公司订单加速释放,在手订单将更加饱满;③东方园林/铁汉生态等龙头大规模员工持股完成后,员工业绩动力更加强劲。

市场认为园林公司业绩增长欠缺确定性和持续性。我们认为政策加码促使地方政府优先保障潜在市场空间超四万亿的“生态治理+特色小镇”财政预算,园林公司业绩兼具确定性和持续性。①河长制推行、中央环保督察力度超预期等使得地方政府对于生态治理更加重视,预算内财政资金保证更充足，潜在市场空间超3万亿；②7月底住建部公布第二批276个全国特色小镇,8月初体育总局公布首批96个运动休闲特色小镇,推进加速，潜在市场空间超万亿。

　　未来的五大催化剂：1)生态园林公司受益雄安主题；2)财政部第四批PPP示范项目预计三季度末出台,利好PPP园林板块；3)第四批中央环保督查组已派出,预计进一步加码生态治理力度；4)三季度末开始园林公司订单和业绩加速；5)三四季度地产投资下滑使经济下行压力彰显,带来PPP偏好边际改善。

　　4.2.3. 国企蓝筹推荐“八仙过海”组合

　　2016年10月份以来经历三轮国企蓝筹行情主要由政策催化驱动，政策不改、行情不断。1)2016年10月来，稳增长压力下政策推动PPP持续发力，央企PPP订单体量快速增长且与业绩增速剪刀差扩大，市场预计央企业绩后劲充足因而积极布局，第一轮行情启动；2)2017年1月来，一带一路政策力度/高度加码，尤其是5月份高峰论坛规格超预期，央企是一带一路核心力量和主要受益者，第二轮行情由此启动；3)2017年5月来，国改/混改预期提速，且由于市场风格切换追求低估值/确定性，央企基建蓝筹最契合市场偏好；4) PPP/国改/一带一路三大政策基调未变，叠加央企基本面向上切换支撑,后续行情可期。

　　政策支持央企是时代主题且力度有望持续加码，“做优做强做大”导向下央企将强者愈强。1)2016年7月国企改革座谈会强调“国有企业是壮大国家综合实力、保障人民共同利益的重要力量，必须理直气壮做强做优做大”。我们认为，在经济增长进入新常态背景下，“做优做强做大”国企央企是当下最大的时代主题，政策对于国企央企的支持将会持续强化；2)从微观层面看，国企蓝筹综合实力强劲且技术资质齐全优势明显。

　　近期国企改革热度提升，混改进入亮剑窗口期。1)中国联通混改落地，国务院批准国电与神华重组为国家能源投资集团，据铁总官网，铁总已向阿里、腾讯、一汽发出混改邀请；2)8月23日国常会部署推进央企深化改革降低杠杆工作，促进企业提质增效；3)发改委已遴选出第三批混改试点企业，目前正在按程序报批；4)H2国改/混改催化多，方案或在Q3密集出台，我们认为2017年将是国改成效年、混改加速年，央企混改未来将在数量、层级、深度等方面寻求更大突破。

　　短期扰动不改PPP/一带一路/国改三大政策中长期趋势，助力国企蓝筹基本面持续向上切换。1)资金面/政策面对PPP短期有扰动但有限：①金融去杠杆保持稳定，央行持续释放流动性下资金环境已逐步改善；②政策清理不规范项目是消除隐形债务风险利好中长期健康发展；③第四批PPP示范项目即将推出叠加经济下行压力提升PPP偏好，PPP落地加速；2)5月峰会过后，一带一路纵深推进且央企作为主力军海外订单持续快速释放；3)国改/混改预期提速,铁路等作为混改重点领域有望实现实质性突破；4)PPP/一带一路提升订单/业绩弹性，国改/混改提升运营效率和业绩动力，国企蓝筹基本面改善可期。

　　对标海外建筑PPP龙头法国万喜，国内国企蓝筹市值小/业绩增速更高/明显被低估，政策催化叠加市场风格偏好下估值提升空间大。1)法国万喜市值约3500亿，预计2017/18年业绩增速5%/-10%，PE16/15倍；而国内八大国企蓝筹平均市值仅约1500亿，2017/18年业绩增速均值21%/16%，PE均值13/11倍(建筑民企PE24/19倍)，明显被低估；2)PPP/一带一路/国改助力央企基建蓝筹基本面向上切换，业绩存在加速可能，估值提升具备充足基本面支撑；3)市场风格偏好确定性，央企基建蓝筹低估值将迎来持续修复。

　　国企蓝筹板块推荐央企及地方国企：推荐央企之中国铁建(铁路国改)/中国建筑(激励+央企信息公开试点)/中国交建(中交集团为国有资本投资集团试点)，受益中国电建、中国核建等，推荐地方国企之山东路桥(山东高速为山东国有资本投资运营试点)/安徽水利(吸收合并安徽建工)，受益华建集团等。

　　4.2.4. 一带一路推荐“金六福”组合

　　宏观上：一带一路纵深推进，开启广阔海外市场助力企业海外订单迎来高增。1)2017年5月北京召开一带一路高峰论坛，共达成76大项、270多项具体成果，2019年将召开第二届高峰论坛，未来2-3年是黄金窗口期，预计相关催化将持续落地，国企蓝筹、国际工程公司是参与一带一路的主力军，海外市场布局潜力巨大；2)2017年7月，G20峰会在德国举行，以“塑造联动世界”为主题，与“一带一路”建设共同开展区域合作、共同打造区域合作架构的倡议互联互通，互为助力；3)2017年9月金砖峰会在厦门召开，围绕“深化金砖伙伴关系，开辟更加光明未来”的主题，会晤期间，金砖五国领导人将与埃及、墨西哥、泰国等国领导人共商合作大计，“金砖+”模式将打造第二个“金色十年”；4)我国与沿线国家经济合作成果日益丰硕，一大批重大项目均在稳步落地；5)亚投行成员规模2017年将达85~90家，规模超预期；三是金融支持体系搭建完毕(四大资金池+政策性银行)。

　　中观上：一带一路沿线国家对外承包合同、营业额增速远超整体水平。1)一带一路工程“新签对外承包工程合同金额增速-完成营业额增速”的剪刀差自2016年以来大逐步收敛，完成营业额增速(6%)于2017年1月成功反超订单增速(-51%)，订单牛转向业绩牛的趋势已经出现；2)2017H1国内对外工程承包行业累计新签合同额1237.8亿美元(+24.2%)，其中国企蓝筹完成62%，累计完成营业额672.8亿美元(+1.9%)，在一带一路沿线国家新签对外承包工程合同额714.2 亿美元(+38.8%)占比57.7%，完成营业额330.7亿美元(+7.6%)，一带一路沿线合同额与营业额增速分别超出整体水平14.6pct与5.7pct，显示一带一路发展明显提速换挡。

　　微观上：一带一路开启数万亿美元增量市场饕餮盛宴，企业订单高增长趋势未改并加速向业绩高增长转化。1)2030年一带一路区域基建投资将高达4万亿美元；2)2016年中国化学(88%)/中国中铁(50%)/中国交建(43%)等国企蓝筹海外订单实现高增长，2017H1中国化学(121%)/中国建筑(81%)/中国铁建(75%)位居前三，增速明显大幅提升；3)巴基斯坦卡燃煤应急电站等一带一路重大项目落地，板块订单和收入增速剪刀差将收敛，叠加近5000亿总在手订单保障，收入端高增长可期。

　　一带一路推荐国企蓝筹出海及国际工程出海龙头，推荐金六福组合：中国铁建/中国建筑/中国交建/北方国际/中钢国际/中工国际。

　　4.2.5. 装配式建筑推荐杭萧钢构

　　装配式建筑新变化之：雄安标杆示范。1)雄安千年大计，从产业层面可疏解北京的非首都功能，从发展层面可给予其他省市标杆示范；2)近期催化多：①8月17日京冀政府签署《关于共同推进河北雄安新区规划建设战略合作协议》②据新京报，央行马骏表示雄安未来五年绿色投资需求或达近万亿；3)未来催化：起步区概念规划8月20日之前将完成招标报送，预计9 月底有望提交中央审查；4)在河北大力推广装配式的背景下(2020年装配式建筑占比20%以上，钢结构10%以上)，雄安装配式发展有“零起点，大空间”，建造方式/配套政策/评价体系等将树立标杆。

　　装配式建筑新变化之：成本变革/技术进步。1)传统建筑建造方式成本上升，而装配式建造需要人工更少：①人力成本逐年上升，目前占建筑工程总成本约15%，对标海外至少还有25pct的提升空间②人口结构老龄化加速，人口红利逐渐消失③新生代农民工从事建筑行业比例下降④装配式建造方式人力成本较传统方式大约可节省38%；2)技术进步使装配式如虎添翼：①从软件看，BIM软件的进步将增强建筑产业化优势，并可大大提升建筑效率②从硬件看，施工、工厂预制化水平不断提高。

　　装配式建筑新变化之：政策导向/市场空间。1)政策导向：政策导向对装配式发展起指导及推进作用，中央、地方政策支持力度明显提升，政策更清晰(明确2020年重点地区20%、积极地区15%、鼓励地区10%)、更密集(3月住建部连发4道文+6月以来7省出台具体意见)、更具体(补贴更具体)，且6月1日实施三大技术标准使装配式有法可依、有迹可循；2)市场空间：从新增人口购房需求、改善性需求和拆迁导致的住房需求三方面考虑估算，未来四年装配式市场空间高达1.3万亿，而目前装配式钢结构板块龙头杭萧钢构市值188亿元，市场空间相当广阔。

　　装配式建筑板块首推杭萧钢构，受益精工钢构、鸿路钢构。1)三维度选股：①技术/模式：杭萧钢构聚焦钢构装配住宅，精工钢构/东南网架聚焦钢构建筑集成②高层建筑增量维度：杭萧钢构/东南网架/鸿路钢构较受益③业绩/盈利能力/弹性/PE维度：杭萧钢构盈利能力突出且业绩增速快，富煌钢构市值/营收/业绩弹性较大，鸿路钢构/杭萧钢构PE估值最低；2)综上所述，推荐杭萧钢构：①年初至今26单9.3亿元(+114%)，占2016全年的90%/95%；②截至目前累计65单近23亿元遍布24省市，2014-16年1/9/29单，签单继续提速③综合实力强+技术具壁垒+商业模式优质+河北装配式基地④市值189亿/ROE23%同业最高，PE23倍(行业37倍)；3)受益精工钢构(公建/工建钢构+一带一路)、鸿路钢构(钢构住宅体系+装配式建筑产业基地)。

　　5. 推荐公司逻辑

　　1、东方园林（31%空间）：2017/18年EPS 0.80/1.16元，增速65%/46%，目标价25.49元。摘自8月14日《政策超预期促业绩加速，受益雄安主题催化强》

　　（1）连推两期员工持股业绩动力强。距离二期员工持股(14.76亿元/9247万股/成本16元)完成后不足1月即推出9亿元第三期员工持股彰显信心。

　　（2）转型聚焦“水系治理+固废危废处理+全域旅游”三大板块。1)2014年转型涉足环保成效显著，收购中山环保/上海立源强化水处理业务布局，收购金源铜业/吴中固废强化固废处理业务布局，并入同一控制人旗下产业集团文旅业务，三轮驱动格局已成；2)2017年以来累计新签订单418.11亿元增速41.4%。其中生态修复类(水治理为主)/市政类订单总额365.05/53.06亿元，占比87.3%/12.7%，生态修复类订单占比较2016年提升9.3pct。3)2017H1业绩增速57%超预期只是开始，后续高增动力仍强。

　　（3）2017年三四季度多重催化助推公司业绩/估值双升：1)受益雄安主题；2)第四批PPP示范项目出台；3)第四批中央环保督查；4)三季度末开始订单和业绩加速；5)三四季度地产投资持续下滑。

　　2、杭萧钢构（31%空间）：2017/18年EPS为0.57/0.75元，增速74%/31%，目标价18.06元。摘自8月27日《H1业绩高增62%，多重催化钢构装配龙头》

　　（1）签单再提速。1) H1签18单6.48亿元(+62%)，年初至今已签26单9.3亿元(+114%)，占2016全年的90%/95%；2)截至目前累计65单近23亿元遍布24省市，2014-16年1/9/29单，签单继续提速；3)截至目前50家钢构公司完成工商设立手续并取得营业执照，22家完成厂房建设(改造)，14家顺利投产，19家承建工程项目，5家钢构住宅工程项目在建；4)H1订单合计35.8亿(+20%)，其中钢结构制造和安装25.3亿(+14.7%)，钢结构住宅订单9.1亿(+255%)；5)成本优势(传统建造方式需要人工多，当前人力成本提升)/政策支持/技术进步/雄安标杆/市场空间(我们测算未来四年装配式市场空间1.3万亿)五大逻辑驱动装配式拐点，公司有望充分受益。

　　（2）第三代技术综合性能及商业模式优。1)第三代技术(钢管束组合剪力墙结构体系)全球领先，建造周期、成本管控、抗震防火等各项指标优异；2)壁垒较高：①技术具专利池保护(累计获国家授权专利号69项，其中发明专利9项)②钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多③已投入巨额资金且将继续投入钢结构技术研发；3)公司专注技术服务，未来将进一步扩展钢结构装配式全方位服务；4)商业模式优：①后续空间大：我们预计该模式天花板为754单；②毛利率极高：超80%，为业绩高增长奠定基础；③长期盈利能力突出：合作商开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元/㎡费用+公司参股钢构厂可贡献投资收益。

　　（3）边际竞争优势增强。1)公司是中国钢结构行业首家上市公司、首个钢结构国家住宅产业化基地、浙江省推进新型建筑工业化示范企业、炬计划重点高新技术企业，控股子公司万郡房产是中国城市科学研究会认定的全国首个“绿色建筑产业化基地”；2)设有九个钢结构生产、制造加工基地，一个配套建材生产基地，拥有先进的生产线和设备，发展规模居同行业首位；3)拥有钢结构行业最高最全资质：钢结构专业承包壹级、专项工程设计甲级资质等；4)数千个样板工程已覆盖全国40多个行业，产品遍布全球40多个国家和地区，百余项工程获鲁班奖、詹天佑奖、中国钢结构金奖等。

　　3、中国铁建（49%空间）：2017/18年EPS1.20/1.41元，增速16%/17%，目标价18.7元。摘自8月30日《业绩稳步攀升，业务结构优化实力雄厚》

　　（1）稀缺低估值国企蓝筹，滞涨/低配提升空间大：1)估值低，17年PE10倍仅高于中建，PB1.2倍国企蓝筹最低；2)涨幅低，年初至今4%(中建13%)；3)仓位低，34只基金持仓0.6%，远低于中建，而年初两公司持仓比例接近。

　　（2）订单持续爆发，剪刀差扩大：1)16年/17H1订单增速29%/47%，国企蓝筹中均列第二且提速明显，境外/境内分别+75%/+45%，占比8%/92%；2)16/17H1订单/业绩剪刀差18/39pct；3)17H1非两路订单同增107%远超两路订单增速(+18%)，非两路订单占比57%。

　　（3）国改催化：铁路列为混改7大领域之一；④铁公基龙头实力强：1)多年位列ENR全球最大工程承包商前三，A+H股双融资平台/建筑企业最高国际评级；2)拥有特级资质39项/“三特”资质企业7家，资质总数和“三特”企业数量均居央企首位；3)高原/高寒/高速铁路设计施工技术稳居世界领先水平；4)已完成沿建筑产业链全面布局。

　　4、铁汉生态（57%空间）：2017/18年EPS0.57/0.87元，增速67/52%，目标价19.34元。摘自8月23日《现金流首次转正,园林PPP龙头业绩高增动力足》

　　（1）2017H1业绩提速：2017H1净利增速52%(Q1/Q2分别7/50%提速)。

　　（2）2017年新签订单高增72%且贵州/新疆/山东项目规模居前，激励充分促业绩动力十足。1)2016年新签订单122亿/增速260%，PPP订单76亿占比62%；2)2017年以来累计新签订单90亿(部分订单按公司实际工程量统计)/增速72%，其中PPP订单76亿占比84%/增速84%；看区域分布，贵州/新疆/山东订单归母居前，占比28/22/22%；看行业分布，水治理类/文旅类/市政类占比48/30/22%；3)二期员工持股完成(7.78亿元/6383.58万股/成本12.19元)叠加即将推行股票期权激励，业绩动力强劲。

　　（3）Q3末公司PPP订单将加速爆发，助推业绩高增更具确定性和持续性。1)公司作为园林PPP龙头享受行业扩张以及集中度提升双重利好，Q3/Q4订单爆发可期；2)住建部公布第二批276个国家级特色小镇名单，公司布局特色小镇领域订单拓展有望加速；3)星河园林2017年对赌业绩超1.1亿元，并表增厚业绩。

　　（4）拟引入战略股东提升竞争力，且可能涉及水务环保类资产重组，值得期待。

　　5、苏交科（20%空间）：2017-18年EPS 0.83/1.04元，增速26%/25%，目标价25.81元。摘自8月1日《Q2单季净利增速强，设计龙头内外兼具》

　　（1）公司2017H1营收24.41亿元(+99%)，净利1.52亿元(+21%)，Q2单季净利增速大幅提升，Q2净利0.95亿元，增速33.5%同比+11pct环比+30pct，增速为2015Q2以来最高。

　　（2）内生+外延双轮驱动。1)作为国内民营设计龙头跻身ENR双百强，H1订单增长强劲(超100%)，订单/业绩增速剪刀差扩大(79pct)；2)外延并购为长期战略，步伐加快将打造全产业链，近5年已完成9起并购；3)收购TA/EP加布海外布局，TA为美国环检龙头，EP熟悉国际建设咨询准则，主要客户包括世行、亚行等，H1承接业务额同增超50%，公司将借助二者海外经验/品牌优势/客户渠道开拓海外市场。

　　（3）基建景气度高，定增/激励显信心。1)H1基建投资增速21%，公路30%+西藏/粤港澳/雄安等催化；2)3.38亿元定增落地(19.55元/股，锁三年)，实际控制人符冠华认购10%显信心；3)推出事业伙伴计划激励核心业务骨干锁定20%业绩增速；③证金持股1.66%跻身十大股东。

　　6、龙元建设（37%空间）：2017-18年EPS 0.46/0.65元，增速66%/42%，目标价14.16元。摘自8月29日《民营PPP龙头业绩如期高增，订单饱满动力足》

　　（1）推行2.56亿元员工持股将进一步提业绩动力、提振估值水平。1)本次员工持股参与人数上限230人且有9位董监高参与；2)拟以不低于10.71元/股价格定向增发募资28.67亿元用于推进在手PPP项目,当前股价倒挂4%。

　　（2）2017年以来PPP订单持续高增,非市政基建类PPP订单占比(63.52%)明显提升。1)2017年以来新签订单193.12亿元(+62%)，其中PPP订单154亿元(+64.58%)，占比80%；2) PPP订单中市政基建/文教医/生态治理类占比36.48%/38.93%/24.58%。

　　（3）受政策规范及利率上行影响，打造PPP平台发展前景广阔。1)旗下子公司龙元明城员工超80人，PPP项目运作规范受政策影响风险小；2)公司PPP项目入库率95%以上,更易落实融资且成本更低,银行端融资成本仅基准利率上浮10%左右；3)17H1净利增速78%主因是PPP项目顺利落地贡献丰厚利润,布局PPP平台型业务领先同行，未来前景广阔。

　　7、中国建筑（27%空间）：2017/18年EPS 1.16/1.32元，增速16/14%，目标价12.54元。摘自8月23日《订单高增34%，受益国改/PPP/雄安》

　　（1）2017H1订单四大变化：1)订单高增长，新签1.2万亿同增34%(16H1为+27%，2016年全年为+23%)；2)订单结构优化，基建占比提升，房建/基建订单增速+23/+65%占比69/31%(2016H1为+10/+143%占比75/25%)；3)订单/业绩剪刀差扩大，2015/16年剪刀差-8/8pct，2017H1剪刀差22pct；4)地产数据好转，合约销售额1223亿(+50%，2016H1为+18%)，销售面积846万㎡(+36%，2016H1为+7%)。

　　（2）低估值蓝筹，机构第一青睐：1)2017年预测PE9倍国企蓝筹最低，PEG0.59仅高于中国化学0.39；2)Q2基金重仓股，持股机构199家建筑板块第一。

　　（3）一带一路/国改/PPP催化：1)2017H1新签海外订单1117亿同增85%(2016H1为+55%，2016全年+13%)；2)2017年2月第二期激励落地+16年7月列为央企信息公开试点；3)PPP中长期基本面边际改善；④房建龙头实力强：世界500强第24，ENR250中全球业务第1/国际业务第11。

　　8、中国交建（30%空间）：2017/18年EPS1.16/1.31元，增速12%/13%，目标价20.81元。摘自8月30日《订单充足保障业绩，受益国改/PPP》

　　（1）基建订单高增，海外/投资拉动。1)订单高增并持续提速，2017H1公司新签订单4312亿元(+51.95%)，为2016年营收的100%；其中Q2单季新签订单2799亿元，同比/环比+59.13%/+85.01%；2)基建主业进一步夯实，2017H1新签基建类订单3764亿元，占比提升至87.28%(+3.19pct)，同增57.73%，去年同期增速仅为+6.91%，提速明显，其中市政环保/道路桥梁类订单增速最快，分别达+237.15%/+80.69%；3)海外业务占比微升，2017H1新签海外合同1403亿元，占比32.52%(+1.07pct),同增59.39%，远超去年同期+12.05%增速,主要受益于Q2马来西亚东海岸729亿铁路项目落地；4)由投资类项目确认合同402.58亿元，约占总合同的9.34%，预计可产生369亿元建安合同。

　　（2）国改/PPP持续受益，低估值基建龙头。1)2017年公司计划发起设立815亿元规模投资基金，公司及子公司认购基金份额为330亿元+转让振华重工控股权获取57亿现金+控股股东拟发行可交换债募资不超160亿元，公司资金实力雄厚，助推在手PPP订单落地。2)母公司中交集团为国有资本投资集团试点企业，积极推进“五商”中交战略，评级/产业投资将获利好，转让振华重工控股权，有助于理清各业务关系，后续更多国改催化值得期待；3)2017H1全国公路建设固定投资8976亿，同增28.9%，且东部地区增速(43.1%)高于西部(26.6%)，考虑到西部地区未来公路建设需求释放，公路建设投资高增态势有望持续，公司作为交通建设龙头有望持续受益；4)2016年ENG国际最大承包商排名第3，为国内企业最高(其次为中国电建排名11)，叠加公司订单持续高增，在追求低估值/确定性市场环境中有望迎来业绩估值双升。

　　9、蒙草生态（31%空间）：2017/18年EPS0.42/0.62元，同增96/49%，目标价14.78元。摘自8月26日《H1业绩暴增223%，西北生态龙头斗志昂》

　　（1）2017H1营收27亿元(+154%)，净利4亿元(+223%)，在手订单充沛，PPP催化。1)公司上半年业绩大幅超预期(上年同期1.2亿元/+9%)，主要因PPP项目进展顺利、产值稳定增长；2)2017H1新签订工程建设施工合同(含框架协议及中标通知书)90.6亿元(+251%)；3)2016年以来公告重大合同及框架协议约601亿元(合同约62亿元+框架协议约539亿元)，保障倍数21倍；4)近期PPP催化不断+基本面持续改善，内蒙入库PPP项目数和金额列全国第3/7，公司加速布局PPP，2016年以来PPP订单约55亿元占比89%。

　　（2）西北生态修复空间大。1)我国草原面积60亿亩、沙地面积近20亿亩，西北生态修复前景大，我们预计高达1.4万亿；2)内蒙70周年强调生态环保+生态督查趋严，公司深耕内蒙/加速开拓西北各省区，未来可充分受益；3)依托草原生态产业大数据平台(6.5T数据量)生产生态修复产品，4月筹建土壤修复技术研发中心，全产业链多元业务顺利推进。

　　（3）Q2业绩表现亮眼，经营现金流承压。1)Q2净利增速170%，同比+104pct环比+13pct，且连续四个季度增速超100%；2)毛利率31%(+0.7pct)，净利率15.3%(+3.6pct)；3)期间费用率7.5%(-4.9pct)，管理费用率4.1%(-4.4pct)、财务费用率2%(-0.4pct)；4)经营净现金流-8.7亿元(-83%)，因产值加大致使工程项目购买材料、劳务、机械增加，收现比27.5%(-22.5pct)；5)应收账款占总资产比57.9%(+8.8pct)，资产减值损失占比6.2%(+1.9pct)。

　　10、美晨科技（59%空间）：2017-18年EPS 0.84/1.21元，增速51%/45%，目标价24.87元。摘自8月29日《双主业共促业绩高增,园林PPP前景广阔》

　　（1）2017H1营收14.95亿(+46.56%),归母净利2.37亿(+53.30%)，Q1/Q2归母净利为0.77/1.60亿,增速81.5/42.6%。

　　（2）积极实施战略转型,汽车零配件持续推进产品优化升级提升市占率、市政园林构建PPP业务发展生态圈前景广阔。1)汽车零配件6大优势：人才优势(技术带头人为国家科技进步三等奖获得者)/材料研究和配方合成技术优势/系统集成设计匹配技术优势/工艺技术创新优势/检测和测试技术优势/多项自主创新成果(117项注册专利);2)园林绿化5大优势：地产市政园林均衡发展/产业链一体化/丰富施工经验及客户资源/苗木资源优势/品牌优势;3)构建PPP生态圈：以旅游类PPP为重点,通过投融资一体化深度介入工程与运营,未来三年将在景区酒店/特色小镇/文旅小镇运营等开展深度合作；4)9月22日8559.3万股解禁(2014年定增),成本3.73元/股。

　　11、北方国际（39%空间）：2017/18年EPS 1.17/1.50元，增速30%/28%，目标价32.68元。摘自8月31日《国际工程高歌猛进，订单充足受益国改》

　　（1）维持增持。2017H1营收49.9亿(+23.0%)，净利2.0亿(+27.3%)，海外营收43.7亿(+22.2%)占比87.9%，国际工程/货物贸易/货运代理/金属包装容器销售营收占比52%/37%/2%/8%，增速+18%/+26%/-8%/+50%/-28%/+8%；Q1营收23亿(+19.8%)，净利0.7亿(+43.4%)，Q2营收27亿(+25.9%)，净利1.3亿，同比/环比+20.0%/+83.7%。

　　（2）订单充足保障业绩，有望持续受益国改。1) H1新签合同约20亿美元(约137亿)，Q2新签约13亿美元(约合88亿)，环比+76%；2)在手合同122亿美元(约821亿)，已生效合同51亿美元(约合346亿元)，生效合同收入保障倍数4.0倍；3)首个特许经营权类投资项目完成建设+6月于伊拉克/哈萨克斯坦连斩大单，海外业务再提速；4) 2016年注入的北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特当年合计贡献扣非归母净利1.6亿，为承诺1.35倍，后续业绩增长动能强劲；5)公司作为北方公司旗下上市平台和民品国际化经营整合平台，后续国改事项可期。

　　12、山东路桥（25%空间）：2017/18年EPS 0.58/0.80元，增速50%/38%，目标价10.4元。摘自8月26日《H1业绩高增82%，区域路桥龙头实力强》

　　（1）山东基建热潮。1)17H1净利2.6亿(+95%)，16H1净利1.3亿(+11%)，增速提升明显；2)截至Q2末实现经营开发产值18亿元，2016年全年为216亿元；3)通过入股施工一体化及PPP等积极开拓业务；4)十三五山东高速公路计划建设2252公里(为十二五期间2倍多)投资额预计超2000亿，公司为省内路桥基建龙头订单获取实力强；5)与央企组成联合体参与承建鲁南高铁进入高铁市场；6)高速养护市场将迎爆发期，大股东山东高速为山东养护项目主要发包方，公司有望受益。

　　（2）山东国改值期待，定增终止无碍基本面。1)山东高速集团资产占省管企业的1/4，旗下另一上市平台山东高速已完成混改，未来更多国改事项可期；2)定增未通过证监会审核，但无碍业务开展，目前货币资金15亿元，银行授信未用额度122亿元，且定增募投项目目前均进展顺利，基本面仍优质。③拟共同成立基金公司，为下一步发展提供产业基金平台。

　　6. 风险提示

　　PPP模式推进低于预期。PPP项目的签订涉及利益相关方众多，而且一般PPP项目的时间周期长，从达成PPP签约意向到实体调查、融资、编制可行性报告到最终落地需要的审批环节众多，这些可能都将会使得PPP项目落地的速度延缓。此外，对项目的具体运营较为陌生，也或将会导致建筑公司对PPP项目的运营经济效益低于预期。

　　一带一路拓展不及预期。一带一路的进展受众多因素影响，涉及到政治经环境、文化习俗观念、法律规范制度等诸多因素。且海外订单落地周期可能较长，盈利能力及开工进展较难预测；此外，海外项目的外汇敞口风险等等也使得一带一路业务拓展风险较大。

　　装配式建筑发展低于预期。装配式建筑推广初期，在相关政策规范未充分到位及规模化建造初期成本削弱效应较低等情况下，建安成本的下降幅度预计较小，不能对传统湿作业建造方式形成竞价优势；此外，国内长期以来的低效率、粗放型的建造方式已形成一定惯性，未来几年内要扭转这种“惯性”存在一定难度，且各建筑公司在自身生存压力下，对于装配式建造方式或掌握程度较低、或难以适应，预计转型难度较大，对住宅产业化的推行形成“桎梏”。

　　业绩增速低于预期。建筑企业业绩主要受订单获取、开工率以及内部费用控制等多方面因素影响。由于建筑业订单一般落地时间较长，影响因素众多，订单的签约偶然性比较大。此外即便是订单签约，项目是否开工也影响到业绩的释放，而项目开工亦受到众多因素影响，均可能导致业绩低于预期。