包含建信本钱在内的组织为何没有与九鼎集团或九鼎控股到达收益补偿协议？
本刊记者易强／文
接连发布一系列令人目不暇接的公告后，停牌逾千日的新三板挂牌公司九鼎集团（430719.OC）总算在3月27日复牌。
公司股价在复牌当日重挫49.93%，从6.83元（前复权，据Wind资讯）跌至3.42元，次日再挫48.83%至1.75元。两日之内，公司市值大幅缩水74.38%，由1024.50亿元降至262.50亿元。至4月19日收盘，九鼎集团收于1.66元。
与股价重挫并行的是成交量的萎靡。Wind资讯显现，自3月27日至4月17日，九鼎集团区间成交额为3.86亿元，区间换手率为1.3645%，日均换手率则仅有0.0975%。对股票活动性被冻住近3年的出资者来说，这意味着绵长的折磨还未到摆脱之时。
仅仅通道？
而在这些出资者之中，于2015年11月成功认购九鼎集团百亿定增股份的出资者又是特别的存在。
公告显现，这些出资者算计22名。同属“九鼎系”的九泰基金、西藏昆吾九鼎出资办理公司以及神州证券别离占有3席、2席和1席，重庆世界信任占3席，西部证券等6家组织各占1席，沈昌宇等3位自然人各占1席。
建信基金子公司“建信本钱”具有座位最多，其资管方案占到4席，即建信本钱九鼎定增1号、3号、5号及6号，认购金额算计8.87亿元。
上述4个资管方案存案日期都是2015年8月18日，但“1号”与“3号”的合同期限是18个月，“5号”与“6号”则是12个月；成立时出资者的人数依次是8名、10名、2名及3名，算计23名，专户类型皆为“一对多”。
有媒体引述“建信本钱内部人士”的话说，关于该4个资管方案，“建信本钱仅仅通道”。《证券市场周刊》记者致信建信基金，问询上述说法是否事实，到4月17日发稿未获回应。
依据证监会2014年4月发布的《关于进一步加强基金办理公司及其子公司从事特定客户财物办理事务危险办理的告诉》，自当年5月1日起，基金子公司不得经过“一对多”专户展开通道事务。
因而，对建信本钱来说，若其参加该项意图4个资管方案仅仅通道，则有违规运作之嫌，若非通道，则意味着该4个资管方案的23名出资者或将因建信本钱的出资决策而蒙受损失。
3月24日，九鼎集团办理层在出资者沟通会上表明，“参加公司2015年度定增的出资者中，有一些是有优先劣后架构的，但是到目前为止，基本上一切产品的优先劣后都现已到达了解决方案，一般都是产品延期，或许劣后把优先的比例买过来，产品变成了平层产品。”
市值比肩黑石集团
九鼎集团成立于2010年12月，2014年4月在新三板挂牌，2015年年末之前简称“九鼎出资”。
依据定时陈述，公司的主营事务在2014年是“私募股权出资办理服务”，2015年是“出资办理、出资咨询”，2016年起自称“综合性出资公司”，其对企业的出资采纳控股运营型出资和参股财政型出资两种方法。
2014年4月及8月，九鼎出资经过在新三板挂牌的定向发行和第2次定增，先后征集资金35.37亿元和22.50亿元。依据第一次定增的发行价（610元/股）及股本状况（1830万股），公司估值111.62亿元。依据第2次定增的发行价（3.92元/股）及股本状况（40.74亿股），公司估值159.69亿元。2013年，九鼎出资完成净利润3836万元，换句话说，第一次定增的估值标准是290.98倍PE，第2次则升至416.29倍。
依据九鼎出资于2014年4月23日发布的《股票定向发行状况陈述书》，该次定增，“公司控股股东九鼎控股与发行目标签署了《收益补偿协议》，九鼎控股向发行目标做出了收益补偿许诺，许诺假如收益达不到某一水平，则九鼎控股将向其予以补足。”第2次定增也有相似组织。
2015年4月，九鼎出资以本钱公积转赠股本，每股转增0.2273股，总股本增至50亿股。两个月后，经全国中小企业股份转让体系有限公司同意，公司股票自6月11日起由协议转让改变为做市转让。8月，公司再次施行定增。
同年11月3日发布的《股票发行状况陈述书》显现，此次定增，公司以20元/股的发行价向22名出资者发行了5亿股，募资100亿元，依据发行价及股本状况核算，公司估值到达1100亿元，简直赶上黑石集团（BX.N）。
黑石集团被认为是全球抢先的特殊财物办理公司，到2015年年末，黑石集团财物办理规划为3364亿美元，以同期汇率（1美元=6.4936元人民币）核算，相当于21844.47亿元人民币。而据Wind资讯，2015年12月31日，黑石集团的收盘价为29.24美元，同期公司股本为6.24亿股，因而，公司市值为182.59亿美元，相当于1185.67亿元人民币。
2015年，黑石集团完成净利润7.10亿美元，期末净财物为120.47亿美元，因而其PE及PB值别离为25.72倍和1.52倍。
九鼎出资没有在2015年年报中发表其财物办理规划数据，至于归属净利润及净财物两项，则别离为5.81亿元和245.82亿元，因而，以1100亿元市值来说，其PE及PB值别离为189.33倍和4.47倍，明显高于黑石集团。
不止活动性危险
正因为与同业存在上述巨大距离，自2015年百亿定增施行以来，九鼎出资千亿市值的合理性一向备受质疑。这正是包含建信本钱在内的组织需求答复出资者的问题，特别当后者遭受停牌及股价重挫的困扰时：为何要高溢价认购一个之前已屡次定增且PE值至少超越290倍的新三板挂牌公司定增项目，且不与发行方签署《收益补偿协议》或到达相似组织？
之所以说是“溢价认购”，是因为依据九鼎出资因严峻事项停牌前的终究一个交易日——2015年6月5日——的收盘价18.63元，20元/股的发行价背面是高达18.09%的发行溢价率。
至于《收益补偿协议》一事，依据九鼎集团于2018年4月9日发布的公告，“公司2015年的定增，公司及九鼎控股均未向任何出资者有过收益补偿协议或相似组织”；但是，“公司2014年的两次定向增发中，公司控股股东九鼎控股与其时的部分定增认购人签定有《收益补偿协议》。”
问题是，已然有签署《收益补偿协议》的先例，包含建信本钱在内的组织为何没有与九鼎集团或九鼎控股到达相似协议？
之所以着重九鼎集团“新三板挂牌公司”的身份，是因为新三板的活动性问题一向非常严峻。
出资者查询全国中小企业股份转让体系发表的数据即会发现，2015年7月31日，即证监会核准九鼎出资定增项目之日，新三板挂牌公司算计3052家，但当日只要473家公司有成交，成交金额算计2.46亿元，均匀每家仅有52万元。当日新三板总股本为1540.27亿股，流转股本算计572.87亿股，成交数量为3533万股，也就是说，换手率仅有0.06%。
就九鼎出资而言，自2014年8月11日（2014年第2次定增施行后）至2015年6月5日（2015年百亿定增项目获批前夕，亦是停牌前终究一个交易日），其日均换手率也只要0.42%，活动性堪虞（据Wind资讯）。
当然，新三板的转板困难也是一个问题。
依据Wind资讯，到4月17日，新三板转主板上市的公司只要39家，而新三板挂牌公司现已到达11503家。
但是，即使存在上述种种问题，建信本钱等组织终究仍是挑选认购九鼎出资的百亿定增项目。在必定程度上，它阐明组织对九鼎出资的扩张及盈利模式极为认同，以至于轻视了或许存在的各种危险，例如发行人改变出资方向的危险。
依据九鼎集团发布的公告，到2017年2月，2015年征集到的100亿元，除27.07亿元依照协议用于“基金比例出资”、“小伟人方案”及“弥补活动资金”等三项外，剩下72.93亿元将改变用处，用于归还金融组织告贷。
2018年3月24日，九鼎集团发布公告称，因涉嫌违背证券法律法规，公司近来收到证监会的《查询告诉书》，已在承受立案查询。以4月17日的收盘价1.53元核算，参加百亿定增的出资者算计已浮亏79.14亿元，其间建信本钱的4个资管方案浮亏7.02亿元。
值得一提的是，九鼎集团并非建信基金踩到的仅有一枚“定增之雷”。中油工程（600339.SH）等公司的定增项目，即让建信充盈（165317.OF）——建信旗下仅有一只定增主题基金——浮亏不少。有意思的是，自2月28日起，这只原名“建信充盈定增”的基金已更名为“建信充盈多战略”。
