[什么是对冲基金]中国万亿地方债置换计划的关键：如何置换？

文/祁月

我国财政部承认将进行当地存量债款置换。剖析人士以为，这种当地债置换方案相似于我国版“改动操作”。最要害的问题是：存量当地债将采纳何种方法来置换呢？

财政部新闻发言人上星期表明，财政部已下达当地存量债款的置换债券额度，答应当地把一部分到期的高本钱债款转换成当地政府债券。

财政部副部长朱光耀3月11日称，国务院清晰批复置换的存量债款规划为1万亿元。这下问题来了：如此巨大的存量债款该经过什么方法置换呢？

华尔街见识提及，国泰君安微观剖析师任泽平以为，或许由当地发市政债替换商业银行持有的城投债、借款和信任，更相似（美联储2011年推出的）歪曲操作，以长替短、压低中长端。简略来说便是卖短债、买长债。这有利于削减期限错配、下降利息本钱。

民生证券研讨院管清友团队在研报中以为，债款置换的方法主要有两种：

第一种是由银行购买，是当地政府和商业银行正常契约行为。比方商业银行A直接动用超量储备金购买用于置换商业银行B对城投借款的债券。对全体商业银行来说，表现为超储不变，仅财物结构改动，由高息短期借款变为低息长时间的债券。

第二种是引进央行，央行经过PSL或再借款给商业银行A（或政策性银行）去购买用于置换商业银行B对城投借款的债券，有点相似QE，而且能够绕过《我国人民银行法》29条的约束。对全体商业银行来说，表现为超储增多（央行财物规划扩展的部分），财物结构也产生改动，由高息短期借款变为低息长时间债券。

详细方法应该是第一种为主，第二种为辅。

当时经济不确定性较大，银行信誉派生志愿弱，确定中长时间安全收益的一起下降危险溢价，也不失为一种理性挑选。

澳新银行大中华区首席经济师刘利刚以为，假如债款能够从3年延长到7年，那么债款归还量将在2015-2017年下降50%。

当地存量债款置换能够纠正此前过高的当地债款利率，也或许带来其他影响。华尔街见识曾征引英国《经济学人》的观念提出，剩下的当地债款或许会面对更大的违约危险、一切债款重组都会让债权人失掉部分收益。

而民生微观研讨团队指出，

一方面，经过财物负债久期匹配，长时间看，下降再融资和流动性危险，缓释债款翻滚压力；另一方面，未来具有政府担保的高息城投债供应削减，理财产品缺少高收益财物对接。二者均有利于无危险利率下行（广义无危险利率，包含银行理财）。

短期再融资冲击，央行会经过钱银宽松应对，原因：

3万亿对应短期债券市场再融资压力加大，会加重近期资金面严重的局势，不利于完成低本钱债款融资置换。 3万亿冲击资金面，必然会影响银行对其他市场化融资主体信誉投进的才能，非市场化融资主体会给市场化融资主体带来强挤出效应，这明显不利于经济内生性复苏。 编者注：财政部昨日承认，置换的存量债款规划为1万亿。
国际之窗, 金融头条, 置换, 债款