[凤凰股份有限公司]人民币是时候和美元脱钩了

文/潘凌飞

本文作者马国南为智库Bruegel拜访研究员，曾任国际清算银行高档经济学家，以及美林、所罗门美邦等投行北美首席经济学家，检查原文请点击这儿。

2014年人民币兑美元价值降低了2.5%，这是自2005年汇改以来头一次价值降低。前段时间，虽然我国央行企图经过中心价（图一，左）来暗示其对人民币汇率双向起浮的心情，但人民币仍然继续走弱。终究是什么改变了人民币走势？ 2015年人民币又将何去何从？

以下是我所想到的导致人民币最近体现疲软的要素。

元凶巨恶便是美元强势（图一，右）。比方，自2014年年头起，欧元、日元都对美元价值降低了15%。虽然人民币的体现好于大部分首要国家和新式商场中的钱银，人民币对美元仍然价值降低。依据国际清算银行的数据，人民币2014年在实践有用汇率增长了7%，并且是全球为数不多的微弱钱银之一。

第二是因为我国和美国的钱银方针不合。美联储现已中止了QE，并且估量很快进入加息轨迹，我国央行则现已步入了钱银宽松周期。因而，两种钱银间的预期利率差正在逐渐减小。

第三个要素触及钱银的估值。在曩昔的十年里，人民币累计增值了50%，这是许多首要兴旺商场或新式商场钱银都难以比较的。虽然我国经济增速仍然较高，但人们仍然应该问一个问题，人民币是否现已到了公允价值，仍是被高估了？简略来说，在长时间增值之后，商场关于人民币被轻视的一致现已大大削弱。

第四，越来越多的商场参与者开端担忧我国金融体系日益增长的压力。汇率是最重要的金融资产价格之一，人们怎么能盼望我国金融体系日渐软弱的一起，人民币还在不断走强？现在，关于影子银行危险的担忧现已不支持人命比继续增值。

终究，我国央行好像现已对人民币汇率采纳了更宽松的管理办法。自2014年以来，我国央行已减少了对外汇商场的干涉，并拓宽了其日间买卖区间。但其也偶然干涉商场，打破套利买卖预期，成功地释放了双向动摇信号。在香港，越来越活泼的离岸人民币买卖商场添加了其与在岸人民币商场间的互动。危险心情或许在人民币汇率动摇中起着更重要的人物。咱们估量离岸人民币买卖额现已超越了上一年的两倍。

总的来说，强势的美元、钱银方针不合、钱银估值担忧和较少的央行干涉都对动摇着钱银预期、进步动摇性和缩小利率差起着效果。因而，潜在的夏普指数下滑促进着越来越多的我国企业经过美元进行对冲，所以咱们看到企业的美元储蓄添加，并且美元债款敏捷被归还，在2014年估量就有超越一万亿美元。此外，越来越多的我国企业在海外收买，也加重了我国对美元的需求。

在国际收支平衡方面，2014年四季度的本钱外流创16年新高并且官方的外汇储藏自2014年中期以来也稳步下降（虽然部分是因为人民币价值降低的原因）。整体而言，我国居民对美元的需求在添加，也削弱了人民币兑美元的汇率。

接下来会产生什么？这很大一部分取决于我国央行怎么应对我国企业对美元的需求。我设想了三种或许性：

榜首，我国央行或许加强盯住美元的战略，就像在2008年全球金融危机和1998年亚洲金融危机中一样。成果或许是我国经济在这个美元继续走强的环境中迎来严峻的通缩。在这种状况下，现已松开的钱银挂钩将会收紧。

第二，我国央行或许采纳“听任”方针，彻底站在一旁，扩展买卖区间，让钱银商场自我定价。这或许导致人民币剧烈的动摇，乃至遭到一些来自企业的压力，除非本钱控制大大加强。如若这种状况产生，人民币与美元的脱钩或许会敏捷开展。

第三种，也是比较或许产生的状况，是我国央行让人民币兑美元愈加自由地动摇，但一起，紧盯着跨境本钱活动，随时预备兜售美元储藏。如若这种状况产生，人民币或许会进一步缓慢地与美元脱钩。

从下面几个原因来看，终究一种办法是最有用的。短期来看，它能够经过协助安稳有用汇率并有序地调整我国企业的套利买卖，然后合作我国的钱银宽松方针。长时间来看，它将有助于推进双向汇率，终究完成利率控制的彻底退出和本钱账户的自由化。

人民币与美元挂钩现已继续了20年，并且在近年来日益放松。这种汇率准则很好地合作了我国经济的开展，不过现在是时分改变了。榜首、作为国际上最大的交易国家和第二大经济体，无论是紧盯哪种钱银，即便是以一种松懈的方法，我国的体量都显得过于巨大；第二、彻底利率自由化和很多本钱敞开之前，需求的是一个更具灵活性的人民币；第三、因为美元的避险特点，挂钩美元通常会扩大外部冲击对我国经济的影响；终究，美国也不再欢迎人民币与美元挂钩的一起，只坚持“单向的弹性”。

我国央行是时分仔细考虑与美元脱钩了。
国际之窗, 金融头条