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文丨薛洪言

近期，跟着医药板块接连大跌，医药基金火了，前期大火的医药主题基金司理也火了，只不过与上一次全网崇拜不同，这次是被“骂”上热搜。

但骂归骂，数据不会哄人。在骂声最剧烈的几周里，相关基金的申购金额反而居高不下，明显，许多“聪明”资金在趁机抄底了。整体来说，抄底比追高更好一些，但假如能够更聪明的抄底，就更好了。

股市里有一条经历规律，“人多的当地不要去”。当人人**、人声鼎沸时，不要去凑热闹；相同，当人人亏钱、口诛笔伐时，也要暂时躲避，不用着急接飞刀。

医药板块为什么跌落？抄底不是技术活，不要看所谓的技术指标。聪明的抄底，要研讨根本面，出资者首要要问自己一个问题，板块跌落的主导逻辑终究是什么？

就医药板块而言，超越一年的持续跌落，医保控费尤其是带量收购是主导逻辑。自2018年以来，已展开6次带量收购，均匀每年2次，合计归入234个种类，占公立医疗机构化学药收购金额的约30%。带量收购的价格均匀降幅超越50%，明显削弱了相关医药企业的盈余才干，也动摇了资本商场对医药这一“长坡厚雪”赛道的决心。

当时，带量收购现已步入常态化，涉及规划也在不断扩大，从口服制剂、注射剂逐渐延伸至胰岛素、中成药、生物制品、血液制品、医疗器械和独家产品等，掩盖规划越来越广，商场预测，2025年带量收购归入种类将超越500个。在带量收购的不确定性之下，前期因疫情要素快速上涨的医药板块进入了持续调整期。

经过带量收购压低药品和器械价格的一起，医保付出方法革新则对医院医治侧“大检查、大处方”的陋俗动起了刀子，促进医院端合理用药，对医药板块构成二次限制。以DRG付出方法变革为例，医保根据医保预算和病种费率预付资金，并实施“总额操控、结余留用、超标分管”的激励机制，引导医院合理治疗、削减不合理收费。

之所以如此，是保证医保基金出入平衡的有备无患之策。从近年来的医保基金出入状况看，尽管单个区域已呈现收不抵支的状况，但总量层面依旧是收大于支，医保基金并未穿底。不过，在人口老龄化布景下，一方面是交费的人越来越少、花钱的人越来越多，一方面则是老龄化人口的医疗开销明显高于年青集体，为保证医保基金出入的长时刻平衡，医保控费便成为必然挑选，且这是一个长时刻逻辑，不存在退出的问题。为更好地了解医保控费对医药工业链的影响，咱们先不考虑商业保险和个人自费，假定医保基金是仅有的付出方，意味着医药工业各环节的收入终究都来自于医保基金这个钱袋子，当这个钱袋子收紧时，各方天然都会难过、都受影响。尤其是此前越是高毛利运营的企业，越是首战之地，由于医保控费，最早瞄准的便是用量大且赢利高的药品和环节。

当然，医保控费不等于医保降费，在总量层面仍会坚持合理增加，坚持一个低增速。但低增速是高估值的毒药，医药板块恰恰因疫情的一波大涨拉高了估值，故而当医保控费逻辑从头占有主导地位时，才会对医药板块发生如此巨大的杀伤力。

以医药生物子板块为例，2020年3月至7月，疫情利好成为主导医药板块的中心逻辑，板块市盈率从最低35.8倍涨至最高63.5倍，简直追平了2015年牛市高点方位，板块呈现泡沫化。跟着疫情的边沿影响逐渐削弱，医保控费逻辑再次成为板块主导逻辑，医药板块随即步入下行通道。当时，接连调整近两年时刻后，医药板块估值再次回到2019年低点方位，回归到医保控费逻辑下医药板块原本应该闪现的低迷姿态。“抄底赚反弹”心态不可取知道了板块为什么跌落，就能大约揣度何时才干回转上涨。就医药板块而言，要么耐性等候商场对医保控费逻辑充沛消化，要么等候另一个大等级的突发性利好要素。任何突发性利好都是小概率事件，耐性等候商场磨底才是正确的挑选。

也便是说，尽管当时医药板块估值已步入合理水平，长时刻资金能够介入，但等候商场很快呈现回转是不实际的。当时许多出资者涌入抄底，打的恰恰便是“逆势抄底、赚一波走人”的投机主见，以这样的心态去抄底医药主题基金，大约率是要绝望的。

原因很简单，工作的演化是需求时刻的。出资者往往缺少耐性，总期望夸姣的预期能够立马实现，但实际根本面却极有耐心，一步一个脚印，时不时还要走个弯路或中止一下。在这种状况下，急于抄底的出资者常常发现自己买早了，然后又由于等不及而割肉卖出，既丢失了时刻，又丢失了本金。

从当时公募基金持仓结构来看，2021年下半年以来，医药股持仓占比持续下滑，据华西证券计算，全商场公募基金的医药持仓份额从15.2%降至11.3%，其间，非医药基金则从11.1%降至6.8%。当公募基金在撤离时，谁在留守呢？一是医药主题基金，这类基金只能据守医药赛道，别无挑选；二是很多抄底型的散户出资者，或买入医药股，或逆势加仓医药主题基金。

从估值水平来看，当时医药板块已处于前史较低方位。其间，医疗服务、中医板块相对较高，市净率分位在40%左右；医药流转板块估值最低，市净率分位低于10%；其他如化学药、生物医药等板块市净率分位在30%左右。

所以，关于现已抄底被套的出资者而言，鉴于当时估值现已较低，持续跌落的空间有限，已具有必定的安全边沿，合适做底仓长时刻持有，也合适进行基金定投，割肉卖出反而是下策。但关于还未下手的出资者，除非长时刻打算持有，不然不宜以“抄底赚反弹”的心态参加医药板块出资。

在细分范畴寻找时机医保控费是个长时刻逻辑，会长时刻对医药板块发生限制，但医药是个大工业，也有一些细分范畴不受影响或只受很少影响，即所谓的“医保免疫”板块。一般以为，当时A股商场中的医保免疫板块首要在四个范畴：

一是立异工业链。立异药或首仿药能够经过商洽进入医保目录，降价压力小；上游的CXO赛道（医药研制服务）首要订单来自海外商场，也根本不受国内医保控费影响。

二是消费型医药。这类种类首要商场在医院外，不耗费医保基金，不受医保控费影响，典型如主打健康保健概念的中药、保健品、非处方型西药以及医美、体检及口腔、眼科等民营医疗机构。

三是商场格式较好的高端制剂，降价空间有限，还能经过带量收购快速提高浸透率。典型代表为血液制品，我国血制品商场长时刻供求失衡，原材料供应依靠海外商场，且国内龙头技术水平低于全球龙头，研制立异空间大，受集采影响有限。

四是所谓的光脚产品。存量商场很小，可凭借集采快速放量，拓展商场空间，可视作获益种类。

这些时机可经过出资自动办理型医药基金来掌握，要信任基金司理的专业才干和工作素质，但唯一要躲避百亿等级的大型医药主题基金。原因很简单，这类基金产品规划太大，腾挪空间小，且生意交易成本高，在整个板块上涨时能够水涨船高，涨幅未必小，但往往不能很好地掌握结构性时机。所以，一旦整个医药板块进入调整期，大型基金的体现往往跑不赢小型基金。

注：商场有危险，出资需谨慎。在任何状况下，本文所载信息或所表述定见仅为观念沟通，并不构成对任何人的出资主张。