中泰证券谢鸿鹤：钢铁行业利空出尽曙光乍现 下半年盈利人人贷论坛水平将改善

2022上半年原资料与预期支撑钢价：2022上半年钢铁商场买卖首要可分为三个阶段。阶段一(1-2月)：稳添加预期使得冷季商场关于需求坚持达观心情，一起俄乌战役添加了供给的不确定性，钢价在需求向好和供给缩短的预期推进下体现坚硬。阶段二(3-5月)：疫情悄但是至却来势凶猛，本来商场希望看到的旺季需求验证被打乱，但前期商场预期疫情在短时间内就将得到操控，需求也将随之转强，钢材产值也连续攀升态势，原资料需求旺盛拉高价格。后期跟着疫情逐渐发酵，需求长时间处于偏弱状况，吨钢盈余水平的扶摇直上，原资料价格成为了支撑钢价的根本原因。阶段三(6月至今)：6月初上海全面解封，但需求却继续偏弱，前期商场所预期的疫情后补偿性迸发并未马上呈现，商场决心缺乏，钢价在失掉本钱端有利支撑的状况下，贬价节奏加快，继续亏本下长短流程钢厂不同程度减产。

2022下半年——供给顺势压减：本年四月，国家发改委明确提出将继续展开2022年全国粗钢产值压减作业。与上一年不同的是，上一年为逆势压减而本年是顺势压减。因而本年的行政限产虽未提出严格要求，但在需求瘦弱的状况下，1-5月粗钢产值已同比削减8.7%。为完结全年压减方针，6-12月产值仍需较现在水平削减3.7%。实际上，即使没有行政限产，钢厂在继续亏本下仍具有自动减产的动机，因而下半年供给减量的可能性较高。

2022下半年——需求触底反弹：钢铁需求在2021年6月开端见顶回落进入负增区间，驱动力首要来自地产的下行，地产在长时间昌盛后累积了较大均值回归压力。依据咱们测算，2014-2020期间累计透支量46329万平方米，若假定2022年完结回调，增速回归合理区间，那么2022年销售面积同比增速需在-19%水平。1-5月累计同比增速为-23.6%，单月最低-39%，因而下半年地产虽仍有下行空间，但增速有望触底上升。此外，若地产端奉献-19%的需求增速，那么需求基建与工业添加10-15%才能够将需求总量拉至正添加，这是一个不容易完结的增速。虽然全年需求负增格式较难改变，但能够看到下半年基建与工业的边沿改进。总体上，咱们以为现在需求筑底基本完结，下半年将触底反弹。

铁矿供需趋松，价格具有下行空间：铁矿石供给方面，铁矿石刚性增量首要来自四大矿山。2022年四大矿山估计总量为10.84-11.27亿吨，取中位数增量估计为2850万吨。受疫情以及极点气候影响，一季度四大矿山全体发运及出产状况低于上一年同期水平。跟着各矿山在建项目连续鄙人半年投产，估计下半年铁矿石供给将有所添加。国内矿山在柱石方案助推下，增产的可能性进一步提高。需求方面，国内铁矿石需求将因下半年粗钢月均产值收紧而削弱，海外在美联储加息缩表的布景下，钢铁产值估计相同较难完结添加。全球钢铁需求缩短叠加铁矿石刚性供给小幅添加以及下半年发运节奏加快，估计下半年铁矿石基本面趋于宽松，矿价仍有下行空间。

出资战略——供需基本面好转，吨钢盈余修正：在禁止新增粗钢产能以及限产的布景下，钢铁供给失掉弹性，因而一旦需求端呈现改进，价格和盈余将显示出更大的添加空间。上半年疫情催化下需求加快探底，商场决心也随之削弱，但至暗时间现已挨近结尾。下半年职业吨钢盈余水平将从不同层面取得改进。短期吨钢盈余改进的主导要素是需求的负反馈，原因在于现在钢企盈余水平仍多处于亏本期间，但7-8月份处于需求冷季，需求发动相对缓慢，因而短期内钢企经过减产将压力向上游传导可行性更强，钢价短期多震动。中长时间，跟着经济稳添加的集中发力，需求触底修正，钢厂盈余将进一步回暖。主张重视收益于职业议价才能提高的职业龙头宝钢股份以及一些具有市占率提高逻辑或需求获益于新式职业的个股，如甬金股份、广阔特材、抚顺特钢、久立特材、永兴资料等。

危险提示：地产在周期下行和方针对冲效果下的不确定性、海外经济波动危险、钢铁供给端限产方针的不确定性、职业测算误差危险、前史规则失效危险。

（中泰证券）