600917(亿纬锂能)

永兴转债今日申购，申购代码：0727565，原始股东配售码：082756，评级：AA评级，可转债评级越高越好。

6月10日：短线大盘技能上还有回调压力 耐

今日可申购新股：无。今日可申购可转债：无。今日上市新股：灿能电力。今日可...

规划尚可、下修条款宽松、债底和平价安全性强

1、发行规划尚可，对原股本有必定摊薄

永兴转债本次发行方法上设置原股东优先配售、上发行两种。发行规划为7.00亿元，初始转股价价为17.16元/股，现在公司总股本为3.60亿股，本次发行摊薄份额为11.33%左右。

原股东可优先配售的永兴转债数量为其在股权挂号日(2020年6月8日，T-1日)收市后挂号在册的持有永兴资料的股份数量按每股配售1.9444元面值可转债的份额核算可配售可转债金额，并按100元/张转换为可转债张数，每1张为一个申购单位。原股东可依据本身状况自行决定实践认购的可转债数量，原股东优先配售日为2020年6月9日。上发行时刻为2020年6月9日，上每个账户申购数量上限是10,000 张(100 万元)。

2、债底估计在87.37元邻近，发行公告日平价为102.27元债底约为87.37元，有必定保护性。

永兴转债期限为6年，债项评级为AA。票面利率为：第一年 0.30%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。到期换回价格为票面面值的108%(含最终一期利息)，依照2020年6月4日中债6年期AA企业债到期收益率4.48%作为贴现率预算，永兴转债债底价值约为87.37元。

发行公告日平价为102.27元，初始转股价为17.16元/股，转股期自可转债发行完毕之日(2020年6月15日)起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。依照2020年6月4日收盘价17.55进行核算，平价为102.27元。

下修条款设置宽松，本次转债有条件下修条款为：10/20，90%;有条件换回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期换回价格为108元;有条件回售条款为：30/30，70%(最终两个计息年度)。

正股剖析

正股根本面剖析

公司是一家从事高品质不锈钢棒线材、特种合金资料和锂电资料研制出产的抢先企业，致力于打造“新资料+新动力”双主业驱动开展。永兴资料建立于2000年，现在主营事务为不锈钢棒线材及特别合金资料的研制、出产和出售，产品首要应用于油气挖掘及炼化、电力设备、交通配备、机械、医疗器械等高端配备制作范畴。自2017年起，公司经过出资、并购、自研等方法，着眼布局锂电资料工业，建造从采矿、选矿到碳酸锂深加工的电池正极资料全工业链，首要产品电池级碳酸锂将首要运用于锂离子电池的正极资料及电解质资料。

跟着工业化进程继续推动以及民用消费晋级，我国不锈钢表观消费量坚持增加，其间低端产能相对过剩，高端产能潜力宽广。我国不锈钢表观消费量自2008年的624万吨增加至2019年2405万吨，CAGR达13%，首要动因是制作业晋级和居民消费提质。结构上，低端产能相对过剩，竞赛较为剧烈，可是高端产能依然依赖于进口。跟着国内出产技能水平的进步，未来高端产品具有宽广的进口代替时机。一起，获益于不锈钢的新式应用范畴(包含轨道交通、石油化工、轿车、航天器、修建等)迎来深度开展时机，不锈钢的消费量有望继续坚持增加，而且产品结构将不断改善，中高端产品的占比有望不断进步。

新动力轿车职业迅猛开展，电池级碳酸锂商场空间巨大。新动力轿车是我国战略性新式工业之一，近年来遭到政府的高度重视，先后出台的鼓励方针根本覆盖了新动力轿车的全生命周期。我国新动力轿车销量自2014年的2.18万辆迅速增加至2018年的124.73万辆，2019年销量略有下滑首要与补助方针退坡有关。本年补助新政落地，国家和当地出台了多项轿车消费影响方针，提振新能车商场景气量。碳酸锂是用于制作锂离子电池正极和电解质的重要资料，商场空间巨大。

公司是不锈钢长材龙头企业，不锈钢棒线材国内商场占有率居全国第二位，双相不锈钢棒线材产值居全国第一位(揭露资料)。研制和技能优势明显，研制费用率接连四年超越三大期间费用率之和。公司建立至今一直专心于不锈钢棒线材和特别合金资料出产，产品种类丰厚，包括十一大类共200多个钢种，规范种类齐全。研制方面，公司每年继续投入很多研制经费，研制费用率接连四年超越出售、办理、财务费用率之和。公司现具有不锈钢相关专利77项，其间发明专利25项，高端产品研制出产走在国内同业前列。出产方面，公司产品均严厉依照国内外先进规范或技能协议组织出产和查验，产品的功能和可靠性高，竞赛优势杰出。产品认证方面，现在公司已获得我国方圆标志认证集团认证的质量、环境、工作健康、动力四系统认证，以及德国莱茵、我国船级社、挪威船级社、英国劳氏船级社、美国船级社、TS16949轿车职业系统认证，以及APISPECQ1美国石油协会质量系统等多个国际化认证。

布局电池级碳酸锂全工业链，切入新动力轿车职业。出产本钱低于职业平均水平，具有很强的竞赛优势。公司自2017年起着眼布局锂电资料工业，建造从采矿、选矿到碳酸锂深加工的电池正极资料全工业链。锂电资料事务首要以锂云母为质料，将其焙烧分化置换出产电池级碳酸锂并联产钽铌、长石等副产品，首要产制品电池级碳酸锂将运用于锂离子电池的正极资料及电解质资料。原资料方面，公司在江西省宜丰县选定了锂云母矿区，为电池级碳酸锂出产供给了足够的原资料保证，具有本钱优势。工艺方面，公司完成了许多新打破，例如焙烧阶段选用隧道窑，出产功率进步;出产电碳从两步法晋级为一步法，大幅下降了本钱;此外在能耗方面也有必定的改善。整体来说，公司出产本钱的低于职业平均水平，具有很强的竞赛优势。

分事务看，公司现在的首要产品为不锈钢棒材和不锈钢线材，经过多年不断研制立异，公司现已具有十一大类200多个种类。公司致力于出产“专、精、特、新”的不锈钢棒线材产品，其间棒材经下流加工成为无缝钢管、管件、法兰、轴件、泵阀、杆件等制品;线材经下流加工成为钢丝、丝、绷簧、规范件、焊材、杆类、轴类等产品。终端产品首要应用于油气挖掘及炼化设备，核电、火电等电力设备，轿车、轮船、高铁、航空等交通配备，以及医疗器械及其他精细仪器设备等高端配备制作范畴。棒材方面，2019年收入端占比56%，并贡献了64%的毛利，毛利占比较上年略有下滑，收入占比根本无改变;毛利率为14%，毛利率下降3.9pct，首要原因是商场需求低迷，公司经过下降棒材出售价格以进步产品销量。线材方面，2019年别离贡献了35%、29%的收入和毛利，收入占比略有下降，毛利占比小幅进步;毛利率到达10%，同比改变不大。此外，国内贸易和其他事务19A贡献了9%的收入和7%的毛利。

因为2019年制作业出资处于低位，不锈钢材需求回落，以及公司锂电事务没有放量，导致成绩稳中有降。跟着锂盐项目继续推动，公司盈余有望企稳上升。公司2019年完成经营收入49.09亿元，同比增加2.40%;完成归母净利润3.44亿元，同比下降11.29%;毛利率为12.17%，同比-2.8pct，公司盈余下滑的首要原因是19年我国制作业出资低迷，不锈钢材的商场需求缺乏，公司订单金额下滑，而且正在布局的锂盐事务没有放量，一起，19Q4计提了近0.8亿元商誉减值和应收款减值也对盈余造成了必定冲击。费用方面，19A期间费用率(不含研制)到达2.27%，同比-0.6pct，费用操控杰出。2020年一季度，公司营收9.19亿元，同比下降22.44%;归母净利润0.74亿元，同比下降27.02%;首要是疫情影响复工，公司产销量有所下降。获益于年产1万吨电池级碳酸锂项目的1号出产线(5000吨产能)已于20Q1投产，2号出产线也估计将于2020Q2投产，公司成绩有望企稳上升。

现金流量目标方面，公司近六年收现比均高于100%，将收入转换为现金流入的才能较强，不过2019年较上年同期下滑7.6pct至105.24%，近五年净流入总和14.56亿元;因为近两年公司深化布局新动力锂电池资料项目，故出资性现金流净额均为负。营运才能目标方面，尽管净经营周期为正，可是自2016年以来继续下降;近三年的总资产周转率、固定资产周转率体现杰出并坚持平稳，应收、应付账款周转率双双走低，标明公司在回款速度减慢的一起加强向上游供货商占款。偿债才能目标方面，公司资产负债率不高，流动比率大于2.7但有下滑趋势，19年利息保证倍数上升至35x，偿债危险较低。公司ROE自16年接连三年增加后在19年有所回落，结构上首要遭到净利率的连累。跟着项目投运，锂电事务将成为公司新的成绩增加点，盈余才能有望企稳上升。

正股当时P/E 19.6x，P/B 1.88x，均高于近三年估值中枢;正股市值61.96亿元，流通盘37.19亿元，180日前史动摇率根本安稳在40%~50%之间，弹性尚可。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计落在0.002857%-0.004286%之间

永兴股份控股股东快乐江持股份额为43.40%，为公司的实践操控人。考虑其他股东配售，结合近期发行转债原股东配售份额，假定本次原股东配售占比70%-80%，配售金额为4.9亿-5.6亿元，则上发行金额为1.4亿至2.1亿元。近期发行的今日转债上申购金额为4.01万亿;楚江转债上申购金额5.85万亿，假定永兴转债上申购金额4.9万亿，中签率估计落在0.002857%-0.004286%之间。

2、永兴转债一级商场申购危险较低

依据2020年6月4日永兴资料收盘价测算转债平价为102.27亿元，参阅现在相同评级、规划附近的兄弟转债(转股溢价率14.96%)、康弘转债(转股溢价率21.34%)以及特钢下流的久立转2(转股溢价率17.64%)，永兴转债上市首日转股溢价率估计在15%-21%之间，关于发行公告日平价，永兴转债上市价格估计在117.61元至123.75元之间，依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示。永兴转债债底和平价支撑较好，正股不锈钢棒线材龙头企业，产销量安稳，锂电资料未来有望成为公司新的增加点，因而参加永兴转债一级商场申购危险较低。