「000837重组」奥克股份：扩产10万吨环氧乙烷产能

奥克股份(300082)2021年3月5日发布公告，依据公司战略开展及出产经营需求，为完成高质量的集约化开展，进一步进步出产功率，公司全资子公司江苏奥克化学有限公司将于2021年3月6日以自有资金3,500万元对已建成的20万吨/年环氧乙烷(EO)出产设备施行扩能改造，使产能到达30万吨/年，环氧乙烷产能进步50%。一起，为保证出产设备安全、平稳运转，江苏奥克同步对出产设备进行检修，估计扩能改造项目及检修时刻50天左右。

乙烯制EO产能的本钱优势是公司成为EO精加工龙头企业的重要原因，此次扩产可明显增厚公司业绩。咱们测算2018~2020年国内EO-乙烯价差均值分别为4129、3503、3424元/吨，聚羧酸减水剂单体-EO价差均值分别为2370、2514、2302元/吨，以乙烯为质料出产环氧乙烷下流产品，可获得明显的超量收益。此次公司将20万吨/年乙烯制EO产能扩建为30万吨，假定：(1)扩产的10万吨能够满产；(2)EO-乙烯价差与2019年相等，为3500元/吨；(3)单吨加工费+折旧为1500元/吨。则10万吨产能投产后对应年化毛利为2亿元，比较2019年公司毛利7.48亿元，可增厚公司毛赢利27%。

活跃转型EO下流高附加值范畴，锂电池电解液和医药用辅料相关事务值得等待。环氧乙烷是乙烯下流第二大产品，全球共有5000多种EO衍生品，除减水剂单体外，公司正活跃向锂电池电解液溶剂及添加剂、医药用聚乙二醇、表面活性剂等EO下流高附加值范畴转型。2020年10月27日公司公告2万吨新能源锂电池电解液溶剂项目投产，2020年11~12月公司EC/DMC产销率约95%，销量约3500吨，毛利约1000万元、毛利率约38%，咱们测算公司的产能开工率约110%。2021年3月4日公司在深交所互动渠道发表相关电解液溶剂产品已经过下流干流电池厂商的认证并已对外供给。依据中信证券研讨部新能源汽车组估计，2025年我国、全球新能源车销量均将到达2020年的4~5倍，EC/DMC是当时干流的锂电池电解液溶剂，有望随新能源车销量增加快速放量。公司参股的姑苏华一首要从事VC、FEC、PS、VEC等电解液添加剂的出产，现在具有安稳优质的下流客户，可与公司发生杰出协同。公司有望获益于EO下流高附加值事务而长时间继续生长。

公司现有20万吨乙烯制EO产能是其成为国内EO精深加工龙头的重要原因，此次扩能改造至30万吨有望进一步稳固公司本钱优势。公司活跃布局事务转型，估计减水剂单体事务仍将稳步开展，DMC、医药用聚乙二醇、表面活性剂等新事务有望翻开长时间开展空间。咱们保持公司2020~2022年归母净赢利猜测为4.1、5.2、6.1亿元，对应每股收益猜测分别为0.60、0.76、0.90元，当时股价对应2020~2022年市盈率分别为22、17、15倍，仍看好公司长时间生长性和事务转型带来的估值进步，保持“买入”评级。