福瑞股份(英科医疗股吧)

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选股理由：一季度营收赢利逆势增加+近期成交量显着扩展

证券代码：300049 评级：A

本文分为六部分：一、主营事务；二、公司办理；三、财政剖析；四、中心竞赛力及出资逻辑；五、盈余猜测及估值；六、出资观念

数据截止日期：2020年3月31日 单位：亿元

树立日期：1998年；所在地：北京（工作）

一、主营事务

主营事务

供给肝纤维化确诊医治产品和服务

产品及用处

1、中药

复方鳖甲软肝片：软坚散结，化瘀解毒，益气养血，用于缓慢肝炎肝纤维化以及前期肝硬化，属瘀血阻络，气血亏虚，兼热毒未尽证，是国家专利产品，一起仍是国家药监局同意的首个抗肝纤维化药物，归于国家医保目录中的处方药。

软肝片：抗肝纤维化榜首品牌用药，具有广泛的商场知名度，其出售额一向处于专业抗肝纤维化中成药范畴榜首，商场份额达25%以上。壳脂胶囊是我国SFDA榜首个同意的专门用于医治脂肪肝的中药，归于国家医保目录中的处方药。

2、医疗器械

肝纤维化瞬时弹性扫描仪：由子公司法国Echosens公司创造并出产，是现在世界上最新的一种超声确诊立异产品，是全球首个运用瞬时弹性成像技能量化肝脏硬度，并经临床验证的无创即时检测设备，取得了欧盟CE、美国FDA和我国CFDA等认证。该设备适用于各种缓慢肝病包含病毒性肝炎、酒精性肝炎及本身免疫性肝病等所导致的肝纤维化、肝硬化、脂肪肝的查看。Fibroscan已被世界卫生安排（WHO）、欧洲肝病学会（EASL）、亚太肝病学会（APASL）、美国肝病研讨学会（AASLD）等多家权威机构列入肝病检测攻略或作为官方引荐的肝脏弹性检测设备。FibroScan CAP经过美国FDA同意，标志着FibroScan在脂肪肝确诊范畴的重大打破，使FibroScan成为用于脂肪肝患者长时刻临床办理的重要东西。

3、医疗服务

缓慢肝病办理线上途径：福瑞互联网医院引进缓慢肝病办理式医疗体系，对缓慢病患者供给随访办理、实时互动咨询、预定就诊、推送健康常识、安排患者线上线下教育活动等服务，完成网络医院对缓慢病患者的长时刻科学办理。

事务占比

设备及技能65.56%、自有药品25.05%、流转药品7.77%；出口占比65.56%；

上下流

药品上游收买天然冬虫夏草、鳖甲、三七等，下流出售经过医院、药店及互联网途径出售至终端患者；

肝癌病变进程：脂肪肝→脂肪性肝炎→肝纤维化→肝硬化→肝癌；

首要客户

PFIZER INC、国药集团药业股份有限公司、乌兰察布市中心医院、GE ULTRASOUND KOREA LTD、内蒙古医科大学隶属医院，前五名客户出售占比12.73%

职业位置

抗肝纤维化榜首品牌

竞赛对手

无锡海斯凯尔、森隆药业、黑龙江江世药业、上海黄海制药、威海东宝制药、石家庄东方药业、河南百年康鑫药业等。

职业发展趋势

1、护肝商场规划稳定增加；

2、肝病的医治阶段提早；

其他重要事项

1、2020年一季度经营收入2.05亿元，同比增加17.47%；净赢利0.1亿元，同比增加58.45%；

2、公司已于2020年头取得互联网医院车牌，福瑞互联网医院依托标准化的医治体系，调集全国三甲医师及底层医疗机构的家庭医师，为患者供给在线咨询、在线医治、电子处方、线上付出、送药到家一站式服务；

3、为了应对商场环境的和原材料价格上涨带来的本钱压力，公司在2019年着手调整软肝片的出售形式，从曩昔以公立医院出售途径为主、受制于药品投标价格的形式逐渐向以零售途径为主的、药品自主定价的形式改动。公司将极力发掘多品种出售途径，开辟零售终端商场和底层商场，极力进步药品销量的一起极力操控药品本钱，用多样化的出售形式进步药品毛利率，进步药品盈余水平；

简评

1、公司主营事务为抗肝纤维化药品，后续经过收买法国子公司完成扩张了肝病检测设备事务，然后经过营销途径的改动进军护肝医疗服务，成功打通了肝病检测、医治、服务（调理）全产业链；

2、在抗肝纤维化药品范畴，公司凭仗共同的配方取得了职业近25%的商场份额，国内榜首；肝病检测设备以海外竞赛为主，公司经过海外并购的首要意图是翻开国内商场，为医治肝病供给理论依据；

3、公司近两年最大的改变有两点：一是从传统B端医院途径开端向C端（药店、互联网）浸透，未来有望显着进步盈余才能；二是打通肝病从发现确诊到医治一条龙服务，构成杰出的闭环。检测设备供给理论依据，将大幅进步顾客的信任感，在线咨询、医治也将扩展C端影响力，未来商场需求有望显着进步；

4、公司事务方向和营销战略的调整没有取得显着的成效，究竟时刻还比较短，一季度营收逆势增加现已十分不简单，未来营销方面假如取得杰出发展，公司事务有望呈现爆发式增加；

5、肝癌的病变需求一个进程，当下肝病检测商场规划尽管不大，可是潜力较大，公司作为职业领导者有望深度发掘商场需求，然后成为职业名副其实的龙头；

二、公司办理

大股东

持股份额为11.31%；股权质押率：0%

办理层

年纪：45-50岁，高管及职工持股：约2%

职工总数

519人：技能117，出产50，出售177；本科学历以上：293

融资分红

上市时刻：2010年上市，累计融资：6亿，累计分红：1.94亿

简评

1、大股东直接持股11.31%，控股17.34%，办理团队布景偏商场较多，估计未来向C端转型成功概率较高；

2、前十大流转股东首要包含我国国投高新产业出资有限公司及中心汇金公司，取得产业本钱的重视；

3、职工以技能和商场为中心，归于技能、营销密集型企业；

4、公司体量较小，上市近10年，融资6亿、分红2亿元，归于中等水平；

三、财政剖析（仅列重要数据）

财物负债表

2020年Q1：货币资金3.79，生意性金融财物1.42，应收账款2.87，预付款0.15，其他应收款0.14，存货1.04，其他流动财物0.32；长时刻股权出资0.73，其他权益东西1.99，出资性房产0.38，固定财物0.94，在建工程1.81，运用权财物0.65，无形财物4.36，商誉1.36；短期告贷0.7，应付账款0.43，长时刻告贷0.07，租借负债0.62，递延收益3.84；股本2.63，本钱公积6.6，库存股0.67，盈余公积0.59，未分赢利4.36，净财物13.31，负债率30.71%

赢利表

2019年：经营收入8.32（-4.07%），经营本钱2.34，出售费用2.23（-4.7%），办理费用1.66（+4.4%），研制费用0.61（-4.69%）；出资收益-0.13，净赢利0.43（+22.5%）

中心目标

2017-2019年净财物收益率：4.11%、2.36%、3.27%；毛利率：73.66%、70%、71.9%；净赢利率：8.57%、5.21%、12.04%；

简评

1、公司账面现金富余，商称为收买法国子公司构成，多年未减值，比较安全；无形财物以土地运用权（2.5亿）以及非专利技能（1.81亿）为主；有息负债缺乏0.8亿元，负债率缺乏31%，财政比较健康；

2、2019年因公司对软肝片产品及出售战略进行了调整（下降医院出售途径，转向药店和互联网），软肝片出售量同比有所下降，一起费用也呈现了相应的下降，净赢利取得小幅增加，可是绝对值较低，参阅含义不大；

3、公司净财物收益率近三年维持在2%-4%，归于十分低的水平，首要原因仍是由于费用太高，也是公司决计转型的中心，估计未来净财物收益率会有显着改进；公司产品毛利率仍是十分不错，稳定在70%以上，净赢利率动摇较大是由于净赢利基数较小；

四、中心竞赛力及出资逻辑

中心竞赛力

1、产品及品牌优势

公司产品复方鳖甲软肝片是国家药监局同意的首个抗肝纤维化药品，是国家专利产品,归于国家医保目录中的处方药。软肝片经过二十年的商场验证，现已成为抗肝纤维化榜首品牌用药，具有广泛的商场知名度，其出售额一向处于专业抗肝纤维化中成药范畴榜首，商场份额达25%以上。公司具有的FibroScan是全球创始的肝纤维化无创检测仪器，是榜首个经过临床验证用于肝脏硬度定量丈量的设备，FibroScan设备现已在世界规划内装备运用，每年确诊患者上千万人次。公司Fibroscan系列确诊设备已被世界卫生安排（WHO）、欧洲肝病学会（EASL）、亚太肝病学会（APASL）、美国肝病研讨学会（AASLD）等多家权威机构列入肝病检测攻略或作为官方引荐的肝脏弹性检测设备，取得了欧盟CE、美国FDA和我国CFDA等认证。公司依据在肝病范畴多年堆集，一起经过不断的学术推行和品牌建造，现已在该范畴的医师和患者中树立了口碑，树立起了杰出的品牌形象。

2、研制及技能抢先优势

公司高度重视对产品研制的投入和本身研制归纳实力的进步，一向以来继续进行肝病确诊技能的研制，依据不同层次商场需求，力求研制出更多元、更智能的肝病确诊系列产品。公司肝纤维化确诊系列产品是全球首个运用瞬时弹性成像技能量化肝脏硬度、并经临床验证的无创即时检测设备，较传统的肝穿刺检测法有着分级精确、无创伤苦楚的优势，一起可大幅下降患者的查看费。

3、全球战略布局优势

公司总部坐落北京，子公司广泛于欧洲、美国、香港以及我国内地重要省会城市，构成了以北京为总部、巴黎为研制基地、事务广泛全球的战略布局。公司的医疗器械事务以及其广泛全球的出售网络为载体，Echosens公司世界分销网络掩盖多国，事务掩盖亚太、欧洲、北美等全球90多个国家区域。

4、肝病全产业链优势

福瑞股份一向致力于肝病范畴的全流程办理，深耕肝纤维化、肝硬化诊治范畴多年，集药品出产与出售、仪器研制与出售、医疗服务事务为一体，从上游肝病确诊仪器，肝病医治药品出产，药品署理及配送服务，到下流肝病患者办理、合作稳妥、肝病大数据，打通了筛查确诊、医治干涉、危险评价、健康办理的全生命周期，为肝病患者供给了专业、全面的解决方案，构成了较为完好的肝病医治全产业链的战略资源布局优势。

出资逻辑

1、肝病商场需求的稳定增加；

2、肝病检测设备在国内商场增加远景杰出；

3、公司事务构成杰出的闭环，商场影响力稳步进步，成绩存在大幅增加预期；

4、公司营销战略从B端到C端，进步了公司幻想空间；

五、盈余猜测及估值

成绩猜测

猜测假定

营收增加：30%、35%、40%；（依据转型的杰出预期）

毛利率：72%；净赢利率：12%、13%、14%

营收假定

2020E：10.8；2021E：14.6；2022E：20.4；

净利猜测

2020E：1.3；2021E：1.9；2022E：2.9；

注：假定数据即到达条件时对应的市值，须依据实践数据进行调整。

估值市盈率

合理规划：50-60倍

合理估值

三年后合理估值：150-180亿；

当时合理估值：50-70亿（增加预期虽好，可是不确定性也很强）；

参阅估值

低于50亿（不除权股价：18元/股）

六、出资观念

影响成绩中心要素

1、职业的增加状况；

2、职业竞赛景象；

3、产品在其他职业的运用；

中心危险

1、主营事务单一的危险

公司现在的收入结构中，主营事务仍首要会集在肝纤维化医治药品和肝脏确诊设备，其他事务在陈述期内奉献相对较低；

2、职业竞赛及职业方针的危险

跟着全民健康认识的进步和医疗保障体系的进一步健全，肝病确诊、医治未来的商场潜力巨大，会有更多的企业进入肝病医治商场，现有的企业也会加大商场投入和产品的研制。职业的全体竞赛将愈加剧烈，对公司产品出售和新产品研制都将发生压力。跟着医药卫生体系改革的推动，医药分隔、医师多点执业、分级医治、带量收买、互联网医院等方针的进一步出台和执行，将带来医疗职业的新的机会与竞赛，将对公司继续进步商场竞赛力与习惯职业方针提出新的应战；

3、首要原材料价格动摇带来产品毛利率动摇的危险

公司首要事务药品的原材料包含天然冬虫夏草、鳖甲、三七等，其间，冬虫夏草是公司主导药品复方鳖甲软肝片的最首要原材料。冬虫夏草的收买价格与上年同期比较有所上升，软肝片毛利率比较上年有所下降。未来冬虫夏草的价格仍存在动摇危险，然后导致产品毛利率动摇的危险；

4、肝病确诊产品和技能的开发危险

公司现在的研制要点在肝纤维化确诊范畴，此外，还将继续整合各种肝病检测手法，运用医学信息技能东西，开发肝病确诊评价体系，为医师和患者供给一体化的肝病确诊和患者办理东西。因而，未来的研制进程中简单遭到不行猜测要素的影响，存在必定的技能开发危险。

股性剖析

公司市值较小、股价现现已历接连4年的的跌落，危险开释比较充沛，近期成交量显着扩展，并且一季度成绩逆势增加，短期股价有望构成强势打破。

总述

公司是国内抗肝纤维化药品榜首品牌，前几年经过收买打通了肝病检测设备事务，近两年又经过互联网医院构成了肝病咨询、发现、医治、服务的全产业链，开端深度发掘商场需求。跟着2020年互联网途径的影响力逐渐进步，公司营销战略也从B端逐渐向C端发力，未来出售规划和盈余才能均有大幅增加或许、然后完成戴维斯双击，是一个不错的出资标的，值得要点重视。

A~AAA代表基本面十分优异，B~BBB代表基本面比较优异，C~CCC代表概念性比较强，评级仅为个人观念，以上内容仅供参阅，不作为出资主张。

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作者：川谷研讨所

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