摘要
12月11日央行发布2017年11月金融统计数据：11月新增社融1.6万亿，同比少增2346亿；M2增速由10月的8.8%再度上升至9.1%；当月金融机构借款添加1.12万亿，同比多增3281亿。咱们的观念是：从金融去杠杆到实体去杠杆。
社融季节性上升，但增速立异低。11月新增社融总量1.6万亿，环比多增了近6000亿，但首要是季节性要素，同比仍然少增2346亿。从结构上来看，非标融资仍然偏弱，债市调整连累信誉债净融资折半，而对实体借款仍是社融添加主力。但社融同比增速现已从年内高点的13.2%降至12.5%，创下年内新低，阐明信贷增速上升难以补偿表外融资以及债券融资增速的回落，意味着金融去杠杆现已对实体经济产生影响。
居民借款短期上升，但高举债不行继续。11月新增金融机构借款1.12万亿，同比多增3281亿。其间新增居民借款上升至6205亿，占比到达55%，仍是信贷高增的主力，与11月地产出售的短期改进相对应。11月居民短贷再度上升至2028亿，是居民借款上升的首要奉献。往前看，12月以来三四线地产销量大幅下滑，房贷利率现已挨近5.4%，高利率环境下居民的巨额举债不行继续。
企业信贷上升，但其它融资收紧。11月非金融企业借款添加5226亿，环同比均多增3000亿以上。但表内信贷的多增或与企业其它融资途径的受限有关，例如上一年全年金融机构股权及其它出资一项添加了8.6万亿，当本年前11个月增幅不到2000亿。所以假如考虑到更广义的融资的话，企业融资环境仍在收紧，全体融资增速或仍在回落。
M2增速上升至9.1%。11月新增社融上升，再加上财务存款投进、非银存款高增等要素，M2同比增速上升至9.1%，重回9%上方。但在操控微观杠杆率的方针布景下，下一年居民表内借款、企业表外融资增速或趋于回落，估计M2坚持个位数添加将成为新常态。11月M1增速12.7%，跟着房地产出售降温、金融去杠杆推动，M1增速趋于下降。
钱银方针难松，从金融去杠杆到实体去杠杆。上星期中共中央政治局召开会议，将防备化解严重危险、操控微观杠杆率放在三大攻坚战的首位，这意味着钱银方针难松，靠居民举债支撑的地产泡沫不行继续。本年以来代表金融体系流动性的M2增速继续立异低，意味着金融去杠杆的大力推动。但11月M2增速低位上升至9.1%，意味着金融去杠杆现已获得显着成效。而代表实体经济杠杆的社会融资增速在11月大幅下滑，意味着实体去杠杆现已打开。跟着钱银坚持紧平衡、资管新规落地、实体借款利率走高，将逐渐从金融去杠杆转向实体去杠杆阶段。十九大陈述明确提出要大力开展直接融资，开展多层次资本市场。开展直接融资尤其是股权融资，既可以助力服务和立异经济开展，还不添加债款杠杆。11月股权融资1324亿，创2月以来的新高，未来仍有开展潜力。
1.社融季节性上升，但增速立异低
11月新增社融总量1.6万亿，环比多增了近6000亿。但从历年状况来看，11、12月社融往往都会大幅高增，所以本月社融添加超预期首要仍是季节性要素，和上一年11月比较，本年11月社融仍然少增了2346亿。
从结构上来看，非标融资仍然偏弱。虽然信任借款添加1434亿，托付借款添加280亿，环比均有所上升，但托付、信任借款、收据融资三项算计仅添加了1729亿，远低于年内3000亿的均值水平。债市调整连累信誉债净融资折半降至716亿。而11月对实体发放借款新增1.14万亿，环同比均多增，仍是社融添加主力，反映非标、债券融资受限后的代替需求，表外转表内。
可是从同比增速来看，社融增速现已从年内高点的13.2%降至12.5%，创下年内新低，阐明信贷增速上升难以补偿表外融资以及债券融资增速的回落，意味着金融去杠杆现已对实体经济产生影响，10月以来的发电量、铁路货运量增速均已显着回落。
2.居民借款短期上升，但高举债不行继续
从结构上来看，居民借款增速仍不低，仍与房地产相关。11月新增金融机构借款1.12万亿，同比多增3281亿。其间新增居民借款上升至6205亿，占比到达55%，仍是信贷高增的主力，与11月地产出售的短期改进相对应。其间，11月居民中长贷添加4178亿，环比仅多增500亿；而居民短贷再度上升至2028亿，环比多增了1200亿，是本月新增居民借款上升的首要奉献来历。本年前11个月居民短期借款同比多增了1.2万亿，绝大部分或也流入了房地产范畴。
往前看，12月以来三四线地产销量大幅下滑，11月全国35城房贷利率现已挨近5.4%，高利率环境下居民的巨额举债不行继续。
3.企业信贷上升，但其它融资收紧
11月非金融企业借款添加5226亿，环同比均多增3000亿以上。但表内信贷的多增或与企业其它融资途径的受限有关，例如在金融监管趋严的状况下，本年前11个月托付借款同比少增了1万亿，而受冲击相对较小的信任借款反而同比多增了1.3万亿；此外上一年全年金融机构信贷出入表中的股权及其它出资一项就添加了8.6万亿，当本年前11个月增幅不到2000亿。所以假如考虑到更广义的融资的话，企业融资环境仍在收紧，全体融资增速或仍在回落。
4.M2增速上升至9.1%
11月新增社融上升，再加上财务存款投进、非银存款高增等要素，M2同比增速上升至9.1%，重回9%上方。但年头以来央行操控根底钱银添加，银行发明钱银才能受限，下一年在操控微观杠杆率的方针布景下，居民表内借款、企业表外融资增速或趋于回落，估计M2坚持个位数添加将成为新常态。
11月M1增速12.7%，比较上月继续回落。15年以来，房地产出售高增，企业现金富余，再加上金融机构借短放长，紧缩长短端利差，存款活期化趋势显着。但跟着房地产出售降温、金融去杠杆推动，M1增速趋于下降。
5.钱银方针难松，从金融去杠杆到实体去杠杆
上星期中共中央政治局召开会议，将防备化解严重危险、操控微观杠杆率放在三大攻坚战的首位，这意味着钱银方针难松，靠居民举债支撑的地产泡沫不行继续。本年以来代表金融体系流动性的M2增速继续立异低，意味着金融去杠杆的大力推动。但11月M2增速低位上升至9.1%，意味着金融去杠杆现已获得显着成效。而代表实体经济杠杆的社会融资增速在11月大幅下滑，意味着实体去杠杆现已打开。跟着钱银坚持紧平衡、资管新规落地、实体借款利率走高，未来将逐渐从金融去杠杆转向实体去杠杆阶段。
十九大陈述明确提出要大力开展直接融资，开展多层次资本市场。近期央行周行长也撰文指出，要优化社会融资结构，稳步进步直接融资特别是股权融资比重，拓宽多层次、多元化、互补型股权融资途径。由于银行借款是债款融资，而股权融资不添加经济的负债。尤其是在后工业化年代，无论是服务业仍是立异工业都是轻财物，都无法靠银行融资，需要靠加大股权融资力度来开展。11月股权融资1324亿，创2月以来的新高，未来仍有开展潜力。
