基金丰田汽配投资行业报告(模拟基金投资报告心得体会)

（陈述出品方/作者：开源证券，高明、龚思匀）

1、工作空间：供需端改进，偏股基金空间宽广1.1、 银行理财供应增加或有压力

银行理财监管趋严，供应增速或将放缓，资金有望流入公募商场。资管新规要各类 理财产品去除通道，打破刚兑，近期方针约束摊余本钱法运用，对现金办理类产品进 行标准，未建立理财子公司的银行将无法再新增理财事务，监管逐渐趋严，银行理财 加快向净值化转型，到 6 月末，净值型产品存续规划占比 79%。净值化转型下， 有望拉平银行理财相较公募基金的刚兑收益优势，保本型产品供应大幅缩短，居民 财物有望向公募商场搬运；一起，跟着商场和方针的改变，银行或将逐渐走出固收类 产品的舒适圈，扩展权益类等高附加值的产品规划，理财子公司有望经过出资公募 产品等方法扩展权益类产品出资规划，驱动公募商场扩容。

银行理财规划有所缩短，公募规划加快扩张。自 2018 年以来，银行理财收益率有所 下滑，月均年化收益率从 2016 年以来最高点的 4.98%下降至 4.23%，收益率全体高 于货币基金，未来跟着银行理财对现金办理类产品进行标准，两者距离有望不断缩 小。规划上看，银行理财规划有所缩短，2021H1 较年头有所下滑，而公募商场坚持 扩张趋势。1.2、 房住不炒常态化驱动居民财物装备搬运

“房住不炒”常态化下居民财物装备有望向金融财物搬运。2016 年年末中心经济工 作会议初次提出房住不炒，近几年来房地产借款方针不断趋严，大都城市对房产价 格有所调控，2017 年一线城市商品房及二手房销量大幅下降，2017-2020 年销量全体 坚持安稳，现在一线城市房价全体趋缓，未来房地产作为出资品的招引力将有所降 低，居民财物装备有望向金融财物搬运。1.3、 第三支柱养老金有望引进增量资金

第三支柱养老金方针若落地，将引进很多增量资金。跟着我国人口老龄化加快到来， 开展第三支柱势在必行。现在国民养老保险公司已同意建立，第三支柱养老方针渐 近。到 2030 年将第三支柱养 老金开展到 10 万亿元财物的规划，一起扩展资金投向，将公募基金等归入养老金投 资规划。从美国的第三支柱养老金开展经历上看，2020 年养老金中的一起基金规划 占全商场一起基金规划比重约 47%，第三支柱中一起基金占比不断进步，2020 年共 同基金占 IRA 规划 45%，一起基金中，权益型产品占比 76%，养老金逐渐成为美国 资管工作重要资金来历。1.4、 短期商场跌落对基金比例影响较小

短期商场跌落对偏股基金产品比例影响较小，净认申赎为工作 AUM 增加主因。2015 年商场全体大幅跌落，基民呈现显着换回，2018 年偏股型基金指数全体跌落 25%， 期间个人持有偏股型基金比例增加 10%，保有下降首要为净值跌落带来。2021 年 1 月-3 月，偏股型基金指数跌落 7%，个人持有偏股型基金比例上升约 13%。跟着基民 不断老练，基金持有期不断拉长，短期商场动摇对个人比例增加影响较小，从商场 AUM 增加来历看，净认申赎为工作 AUM 增加首要驱动要素，公募商场不断有增量 资金涌入。1.5、 公募产品及服务不断立异，供应加快

公募产品不断立异，出资者需求有望得到更好满意，利于公募商场扩容。2020 年以 来，公募产品不断立异，榜首批跨商场债券 ETF、FOF-LOF 产品、存单指数基金等正 式上报，榜首批公募 MOM、公募 REITs 获批出售，更多类型公募产品为出资者供给多 样化挑选，满意出资者各类需求，一起公募产品立异下，有望接受更多来自银行理财 产品的资金分流，利于公募商场全体扩张。

公募基金投顾试点加快，未来有望常态化。自 2019 年基金投顾试点敞开后，共 50 多 家取得基金投顾资历，基金投顾可结合出资者的危险偏好进行财物装备，以南边基 金和国联证券为例，依据出资者不同危险偏好，有多种产品战略可供挑选，协助出资 者处理选基难的问题，缩小公募基金实在长时间收益和出资者真实取得收益之间的差 距，进步出资者的盈余体会，到 2021 年 7 月，基金投顾算计服务财物超 500 亿元，服务出资者约 250 万户，未来试点将逐渐转常态化。

1.6、 总结：公募基金商场增加潜力较大

对标美国，我国居民财物装备中房地产偏高。美国居民财物装备中，金融财物装备 占比 70%左右，房地产装备仅 24%左右，养老金和股票规划占比较高，2020 年别离 占比 21%/16%，养老金中首要财物投向为一起基金，加上养老金中一起基金规划， 美国居民财物中约 15%为一起基金，占金融财物比重为 21%。我国居民财物装备以 房地产为主，近几年坚持在 40%左右，股票及股权占比约 30%左右，存款占比 19%， 远高于美国 8%左右的存款占比，而公募基金占比仅 3%左右，未来跟着房地产招引力不断下降，居民存款搬迁，公募基金占比有望进步。我国现在公募基金开展环境与美国 1980-2000 年类似。1980-2000 年，在经济高质量 增加、利率下行、养老金方针及股市昌盛等要素推动下，美国一起基金坚持较快增 速，1980-2000 年 20 年非货基 CAGR 高达 25%。我国现在公募基金开展环境与美国 1980-2000 年类似，经济转向高质量开展、资管新规下无危险利率回落、第三支柱养 老金方针行将推出，一起注册制等一系列方针引导下资本商场有望扩容，金融开展 环境类似，未来有望仿制美国这一途径，公募基金商场有望迎来快速增加。非货基规划有望坚持扩张，未来 5 年 CAGR 有望达 25%。2014-2020 年，居民财物 规划坚持扩张，年均复合增速约 13%，金融财物占比从 40.6%进步至 43.3%，非货基 规划占金融财物比重从 2.6%进步至 5.7%。现在美国金融财物占比 71%，其间一起基 金占金融财物比重 10%。美国 1980 年-2000 年一起基金占金融财物比重从 0.7%进步 至 7.4%。假定未来 5 年我国居民财物规划每年坚持 8.5%-11%的增速，金融财物占居 民财物规划比重每年安稳进步，非货基占居民金融财物比重均匀每年进步 0.8pct，预 计到 2025 年非货基公募规划有望扩展至 36.4 万亿元，未来 5 年非货基 CAGR 有望 达 25%。（陈述来历：未来智库）

2、基金公司：AUM为成绩首要驱动，会集度继续进步2.1、 工作格式：会集度继续进步

2.1.1、 基金公司偏股 AUM 会集度不断上行

美国基金公司 AUM 会集度较高，且呈上行趋势。2005-2020 年，美国基金公司 AUM 会集度不断进步，CR5 从 35%进步至 53%，CR10 从 46%进步至 64%，CR25 从 67% 进步至 81%，从近 15 年趋势上看，全体会集度较高，2017 年之后，会集度进步趋 缓。我国偏股型基金 AUM 会集度不断进步，与美国比仍有较大空间，未来有望继续上 行。偏股型 AUM 会集度全体呈上行趋势，2014-2021H1，CR6 从 30.2%进步至 34.4%。 债基会集度远低于权益型产品，且 2018 年起不断下滑，拉低非货基会集度，2013- 2021H1，债基 CR6 会集度从 36%下滑至 24%，因为债基中组织出资者占比较高，而 组织事务较多为委外形式，头部会集效应不显着。比照券商，2013-2021H1，券商集 中度呈动摇态势，进步缓慢，而基金公司人才提高途径更好，一起鼓励机制灵敏，品 牌效应显着，竞赛格式更优。对标美国，我国 CR5 会集度仅为美国的一半，仍有较 大进步空间，未来偏股型 AUM 会集度有望继续进步。汇添富工作排名进步较快，易方达龙头位置安定。近几年工作前 6 名全体较为安稳， 2021H1，非货基和偏股型基金 CR6 相同，从前史趋势看，汇添富非货基和偏股型 AUM 排名均有大幅进步，从工作 10 名外进步至工作前五；富国基金偏股型基金规 模工作排名进步较快，从 2013 年的 12 进步至第五名；易方达龙头位置安定，2015 年起排名工作榜首，2019 年至今坚持安稳。

2.1.2、 头部基金公司优势显着

咱们以为投研才能、人才鼓励及途径才能为基金公司首要竞赛要素，头部基金公司 在这三方面均有较强优势，经过长时间开展构成较强的品牌优势，使得基金工作呈现 显着规划效应，咱们将从这三方面进行剖析。

投研才能

头部基金公司投研系统完善，投研才能更强。头部几家基金公司具有自己的投研理 念，以投研团队、研讨理念、研讨结构等为根底，建立起完善的投研系统，着重长时间 价值出资。

头部基金公司产品收益率较高，投研才能较强。咱们用 Wind 编制的基金公司偏股基 金指数收益率剖析公司产品收益率状况，长时间来看，头部基金公司偏股基金指数长 期收益率高于工作中位数，10 年收益率显着高于工作均匀水平，头部基金公司投研 才能较强，更重视长时间出资。途径

头部基金公司代销途径丰厚，重视途径建造。头部基金公司重视途径投入，途径多 元化，银行、券商及互联网三方途径开展均衡。从协作代销组织数量上看，到 9 月 28 日，博时基金和易方达基金代销途径居前二，协作途径超 300 家组织，其间券商 和第三方代销组织数量更多。

人才鼓励

多家基金公司经过股权鼓励招引人才。2013 年 6 月，《基金法》清晰公募基金办理人 能够实施专业人士持股方案，敞开了公募基金股权鼓励浪潮。2014 年起中欧基金、 天弘基金、嘉实基金、汇添富基金等组织经过中心员工持股、高管持股、高管入股子 公司等方法推动股权鼓励方针。近年来，易方达、汇添富、南边基金等头部公募基金 推动股权鼓励的趋势显着。据我国证券报报导，到 2020 年 6 月末约有 30 余家基 金公司推广股权鼓励方案，预期基金公司股权鼓励不断推广落地，推广股权鼓励有 助于激起员工积极性、安稳中心团队、招引优质人才，是长效鼓励的重要手法。

2.2、 财政剖析：AUM 是盈余首要驱动

事务规划结构

公募基金规划占比约 60%-70%，专户和养老规划占比约 30%-40%。基金公司全体 AUM 能够大致分为公募基金、专户和养老三类，咱们对几家头部基金公司进行剖析， 全体以公募基金为主，其间非货规划占比较高，专户和养老全体占比约在 30%-40% 左右，易方达基金、华夏基金、南边基金、博时基金等公司在养老事务开展较好，养 老规划占比超 20%。从近几年趋势上看，全体非货基规划占比继续进步，货基规划 占比略有下滑，专户和养老规划占比下降较多。头部基金公司非货基规划占比 60%-70%左右，自动权益规划占比 30%左右。公募 基金中，头部基金公司非货基规划占比全体在 60%-70%左右，偏股型规划占比约 40%-50%，自动权益规划占比约 20%-30%，东证资管以自动办理为主，95%规划为 非货基，自动权益规划占比 64%。

公募产品剖析

东证资管权益类锁定时产品占比较高。从公募产品锁定时上看，东证资管锁定时产 品占比较高，2021H1 末权益类锁定时产品占权益类产品总规划比重约 68%，3 年以 上锁定时产品占比 67%，头部基金公司中，汇添富和南边基金权益类锁定时产品占 比相对较高，6 月末别离为 25%/20%。

收入结构

以公募办理费收入为主。基金公司收入包含办理费收入、手续费收入（申购、换回、 认购、出售服务费）、利息收入和其他收入，其间办理费为公司首要收入来历，以中 邮基金为例，2016-2020 年办理费收入占比从 88%进步至 96%。办理费收入包含公募 基金办理费、专户办理费以及子公司专户办理费收入，其间公募基金办理费收入占 比最高，2020 年中邮基金公募基金办理费占办理费比重高达 79%。以 6 家基金公司 为样本，6 家基金公司均匀公募基金办理费收入占营收比重呈动摇上升状况，2021H1 高达 74%。公募基金办理费收入中偏股型办理费收入占比较高。以 7 家样本基金公司为例， 2013-2021H1 非货基办理费收入占公募基金办理费收入均匀值均在 70%以上，2018 年起坚持上升趋势，从 74%上升至 2021H1 的 88%；偏股型基金办理费收入占公募 基金办理费收入均匀值在 60%以上，2021H1 达 78%，公募基金办理费收入中，偏股 基金办理费收入占比较高。公募办理费收入可经过非货基 AUM 盯梢。因为基金公司以公募基金办理费收入为 主，咱们对公募基金办理费收入与非货基 AUM 进行拟合，2013-2021H1，7 家基金 公司均匀公募办理费收入/非货基 AUM 全体坚持安稳，全体在 1.1%-1.5%之间，公募 办理费收入可经过非货基 AUM 进行盯梢猜测。

自动权益类产品费率全体安稳，非货基结构改变导致费率改变。2013-2019 年 7 家公 司均匀非货基办理费率有所下降，2020 年起上行，咱们以为，非货基结构改变及自动权益类基金费率改变为影响非货基费率首要原因。2013-2021H1，混合基金中偏股 基金费率全体在 1.4%-1.6%之间动摇，标明自动权益类产品费率全体安稳，基金工作 并未产生显着价格战。从非货基结构上看，2012-2018 年债券型基金占比快速进步， 2019 年起自动权益类基金占比有所上升，结构变化为影响费率中心要素。

养老金事务

养老金规划增加较快，头部公司浸透率更高。公募基金工作办理养老金包含社保基 金、根本养老金、企业年金、工作年金，全体增加较快，2021H1 规划 3.6 万亿元， 同比+27%，其间社保基金占比最高。现在部分基金公司具有养老金办理资质，头部基金公司全体养老金规划较高，2020 年工银瑞信、易方达和博时基金排名靠前。根 据易方达官网发表，到2021Q1末，易方达养老金规划超5000亿元，市占率超15%， 依据基金业协会发表，工银瑞信养老金规划超越易方达，CR2 算计市占率超 30%， 比较公募基金，养老金规划会集度更高。本钱结构

员工薪酬和客户保护费为首要本钱，途径和人力依靠较重。以中邮基金为例，员工 薪酬占经营开销比重在 50%左右，手续费及佣钱开销占经营开销比重挨近 30%，合 计占比 80%左右，其间手续费及佣钱开销 99%以上均为客户保护费，其他开销包含 房租、差旅费等。从 5 家基金公司均匀数据看，2016-2021H1 客户保护费占经营本钱 比重均匀值全体上行，从 16%进步至 37%，东证资管和汇添富客户保护费占比较高， 2021H1 别离为 45%/44%。（陈述来历：未来智库）客户保护费占公募办理费比重呈上行趋势，自动权益基金客户保护费占比更高。从 工作全体上看，基金公司不断加大途径投入，客户保护费占办理费比重全体有所上 行，办理费收入不断被途径端腐蚀，非货基客户保护费占办理费比重从 2013 年的 17.8%上升至 2021H1 的 28.2%，偏股型基金及自动权益类基金更依靠途径端，客户 保护费占比进步更快，且占比更高，自动权益类基金客户保护费占比从 2013 年的 17.6%进步至 32.2%。

头部组织具有必定规划效应，但距离较小。前史上看，前 5 名基金公司自动权益类 处理客户保护费占办理费比重均匀值略低于工作全体水平，低于工作 10-20 名基金 公司水平，头部公司全体具有必定规划效应，但距离全体较小。客户保护费占比上行 或与途径变迁有关，2015 年以来，独立三方组织保有占比继续进步，银行及券商相 对三方更偏重新发，在认申购费上分润更多，而三方以保有规划为根底分润，跟着三 方组织保有量占比继续进步，或带来途径费占比进步。员工薪酬随营收动摇。2013-2021H1，中邮基金员工薪酬占营收比重全体坚持稳步上 行，从 23%进步至 36%，两家持有公募车牌的券商资管 2018 年员工薪酬占比显着下 降，2019 年之后有所上升，依据三家代表公司剖析，员工薪酬随营收全体动摇。

净利率

经营利润率坚持安稳，头部公司全体净利率更高。从前史趋势看，2014-2021H1 工作 全体经营利润率约为 40%，全体坚相等稳，头部基金公司净利率更高，相对中小机 构有必定规划效应。收入端看，基金公司公募办理费率动摇较小，头部公司在养老 金、委外等事务浸透率更高，带来更高的经营收入；本钱端看，客户保护费占公募管 理费比重坚持稳步上升趋势，头部基金公司客户保护费占比相对更低，员工薪酬随 经营收入全体动摇，头部组织相对中小组织净利率更高，具有必定规划优势。现在基 金公司以自动办理为主，对途径和人力依靠较大，未来头部基金公司品牌效应增强， 溢价才能将有所进步，一起，监管对尾佣占比建立上限，客户保护费占比或将坚相等 稳，工作净利率或将有所进步，头部公司规划效应或将逐渐闪现。（本文仅供参考，不代表咱们的任何出资主张。如需运用相关信息，请参阅陈述原文。）

精选陈述来历：【未来智库】。