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亿轩观市

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埃林哲获近亿元A轮出资
供给企业信息化业务办理解决方案的专业咨询顾问公司,首要从事根据KRONOS,甲骨文ERP产品及埃林哲自主研制产品的软件出售、施行咨询、保护服务。由中软世界为战略LP的青蓝资身手投，涌铧出资、东明集团等基金、工业客户跟投。疫情之下，VC加快分解。

作为LP，宗族办公室应怎么挑选优质GP？怎么精准捕捉能够发明高报答的基金?本期，《家办新智点》特邀以琳家办总结共享做LP10年以来，出资GP的心得和阅历。

以琳家办是国内最早一批出资股权基金的宗族LP，自2009年出资榜首支股权基金始，截止现在共出资了14支股权盲池基金（含单项目专项有超越20支），其间有2支股权母基金，1支S基金。穿透下来，以琳家办已掩盖了38支股权盲池基金。

本文，以琳家办要害剖析了发明晰3倍以上报答的六支基金，并概括总结了其八大一起特性，描绘了一幅优质GP的画像，期望对你有所启示。

文 | 以琳家办

只需20%的基金是挣钱的

10年是股权基金一个生命周期。现在以琳家办出资的许多基金，现已进入了清算期或退出期。近期咱们复盘了所投基金的成绩，概括总结了成绩好的基金的共性，为自己未来出资作为参阅和指引。

因为堆集的基金数量比较多，本次复盘咱们能够从数据视点进行一些剖析。从成果来看，好基金存在必定共性。

在咱们出资掩盖的38支基金中，考虑到剖析的有效性，咱们剔除了2018年后建立的基金，因而终究剖析的基金数量是30支。

从这30支基金的成绩成果来看，截止现在账面报答超越3倍的基金共有6支，占比20%；报答倍数在2-3倍的基金有15支，占比50%；报答倍数在1-2倍有8支，占比27%；报答倍数低于1倍有1支，占比3%。

这一数据与欧美GP计算数据类似，即前20%的基金是挣钱的，大约50%的基金不怎么挣钱，剩余30%的基金则处于亏钱的状况。

优质GP的八大要害

以下是账面报答超越3倍的6支基金的概略，也是本次复盘要害剖析的目标。

经过剖析以上6支基金，咱们发现以下八大值得要害重视的当地：

一，这6支基金都归于First Fund（指GP发行的一期和二期基金），其间一期有4支，占比67%；二期占比2支，占比33%。

国外闻名研讨组织Cambridge Associates曾研讨表明，美国危险出资基金中基金的First Fund的成绩一般要好于后发行的几期基金。其间心原因在于First Fund处于GP的创业期，具有很强的内涵驱动力把基金成绩做好，不然就无法征集第二期基金，因而有必要背注一掷；

此外，能创业的GP至少在某些方面具有必定的能量，比方有些是项目资源，有些是工业资源等；处于创业阶段的基金，履行功率、决议计划机制十分高效灵敏，因而只需团队不错的布景下，这些First Fund的成绩从概率上能跑出比较好的成绩。

二，这6支基金都是前期出资基金，其间4支是天使，别的2支是VC阶段。

只需前期出资才会有几十倍，上百倍的报答或许性，而后期PE出资一般是比较老练的阶段，这时出资首要衡量的是财务目标和上市成功率，因而报答比较前期出资不那么高，但危险也会低许多。

国内的PE出资许多是投Pre-IPO阶段，这是因为国内证券商场开展的不老练，在2015年之前一向存在很大的一二级商场套利时机。跟着注册制的铺开，上市门槛的下降、透明化和标准化，企业上市不再是一个稀缺时机，这大大紧缩了一二级商场的套利空间。因而，近几年会看到许多上市公司破发，后边进入的几轮出资组织都存在浮亏的现象。

据投中计算2022年一季度，A股共有86只新股上市，其间20只首日破发，占比23％。假如考虑上市之后的累计跌幅，那么2022年已有38只呈现破发，占比到达45％。这两年“新股神话幻灭”现已喊了许多遍，现在总算成真了。

多年出资下来，咱们也深入体会到股权出资的高危险特性。作为LP出资VC基金，应该要做好心理准备和规划。

《黑天鹅》的作者塔勒布在《反软弱》中说到，“你能够把一小部分的资金放在假如极小事情产生就会获益的时机里，尽管大大都情况下，这些资金会亏掉，但因为资金小，所以损伤并不大。可是，一旦产生偶尔的意外，你就会得到极大的长处。”

三，这6支基金的规划都不大，最大的一支是6亿，最小的是2000万。

出资职业中一个本相是，好成绩会带来更大的办理规划，然后到了某个临界点，更多的资金进入会导致较差的出资体现。

当GP成绩好了后，募资规划扩展，但尔后跟着商场改变、战略等原因，或许投不出去或投不到这么多好项目，但不出手又需求接受很大压力，一烦躁就简单“翻船”。

当一个项目可投可不投的时分，钱多了就会投。但阅历告知咱们，这种项目假如投出去了，80%的体现都很鸡肋。此外，基金出资的项目多了后，一旦办理才干没跟上，也会对成绩形成很大的影响。

咱们能够用知识来考虑下，1亿规划基金假如是3倍报答，需求拿回来3亿的钱，但假如是10亿基金规划，相同是3倍的报答，就需求拿回来30亿的钱。作为LP在投这个基金前，主张看看这个GP过往最亮眼的几个项目拿回来了多少钱，再比对下当下的基金规划，心里应该会有个数。

现在，咱们现在把资管公司分为两类，一类是“匠人”，一类是“工厂”：“匠人”的财物规划更小，可是愈加劳作密布，基金司理的技术更高，成绩也更好；“工厂”则能够以较低的本钱办理巨大的规划，可是很难有十分超卓的出资体现。

四，这6支基金的资金使用率都比较高，最低87%，最高为93%。

资金使用率是指出资金额/基金实缴规划。资金使用率越高，阐明GP的信义职责越高，即GP有没把LP的钱作为自己的钱去省着花、更高效去花。

咱们看到过职业中有LP投了100，但终究投到项目中的只需80，剩余20都被GP的办理费和其他各种名字给花掉了，这对LP的资金使用率来说太低了，对成绩影响也会十分大。

之前在一本书中看到一个假定，假如出资1万美元，在40年后截止，估计每年报答7%。在没有收费和税收情况下，40年内咱们将取得149744美元；假如收取5%初始费用（500美元），然后每年再收取2%费用，最终数字是63877美元，比本来少了85000美元；把它换一个基金，被一个初始费用1%，年费2%基金所招引，40年后拿回66567万美元；假如是一个初始费用1%，年费为0.5%基金，40年后能够得到121369美元。因而，开端的收费很重要，可是年度收费则可谓要害。

五，这6支基金的续轮率都比较高，最低为57%，最高为72%。

续轮率这一目标对前期出资挑选GP具有比较大的参阅效果。续轮率越高，阐明项目后边接盘的组织越多，项目拿到钱了，那后边开展存活的概率就越大，跑出来的时机也就更高。续轮率越高，也阐明晰接盘的后边组织对前期GP的出资才干的一种认可。因而，续轮率这一目标在咱们尽调挑选GP的时分，特别是投前期阶段的VC时分是要害剖析的一个数据。

六，这6支基金都有10倍以上的项目，最少1个，最多一支基金有11个。

经过剖析，除了B基金外，其他5支基金至少有一个项目完成了“本垒打”，即经过1个项目拿回来了基金本金并还赚取了额定收益。关于前期出资而言，本垒打十分重要。本垒打是指一个基金投中一个能拿回一个基金本金的项目，假如投不中，那这个基金成绩大概率是不会好的。

“风投女王”徐新在前不久的南大校友访谈中说到，一个基金90%的收益根本都来自出资组合中前3个项目。

七，这6支基金中，大部分基金投的项目数量都不是许多。其间，最多的是A基金，作为一支天使基金，投了有70个项目，最少的只需9个项目。

从出资组合数量和报答的联系视点，数量越多，尽管下降了危险，但一起也下降了报答。

从咱们过往阅历来看，一个基金比较舒畅的项目数量在15-25个项目左右。出资项目数量太少了，危险会比较高，究竟前期出资的失败率很高。数量太多，那又太分散了，对报答影响会比较大。当然这也要结合基金规划、GP战略、团队办理才干等要素归纳考量。

八，这6支基金中，大都GP出资份额远高于商场平均水平。乐意高份额出资的GP一是信任自己的出资才干，二是的确信任股权出资能挣钱，三是与LP利益更能坚持一致。

五大共性

以上是从数据方面做的一些剖析，从GP层面，咱们也发现发明账面报答超越3倍的六支基金存在五大共性：

一，独立考虑，坚持专心。

这些GP都比较专心，大都是在赛道冷门的时分就开端布局。除了2支出资TMT外，其他4支都是专心于出资细分范畴。

比方B基金专心立异药范畴，在2015年，敢投这一范畴的基金十分少。现在立异药则是咱们公认的大赛道，许多钱投进去，香港和科创板也文立异要企供给了未盈余也能够上市的退出通道，因而现在正是B基金退出收成的好时机；

D基金是硬科技，在2015年专心出资硬科技赛道的基金十分少。2018年中美交易战是个转折点，D基金也是科创板推出的直接获益者；E基金是医疗和科技结合的范畴；F基金是专心企业服务，这一范畴也是近两年开端火起来的，其时也正是F基金退出的好时机。

这些基金建立时刻会集在2014-2017年，其时正值国家鼓舞双创，TMT职业大火的时期。在那时，这些基金勇于出资一些偏冷门的赛道，并专心某个细分范畴继续耕耘，现在回过头看成绩都还不错。

股权出资是个长周期职业，当下做出的出资，最少要5-10年后才干产出成果。因而，GP坚持独立考虑，不跟风十分重要。国内投半导体范畴的华登坐了10年冷板凳，但自从2018年交易战后，特别是在2019年科创板推出后，一跃成为明星基金。

此前，有篇文章指出某GP做决议计划就看这个项目是否有闻名组织领投，假如有就跟着投，假如没有就不投。LP投了这种基金，含义不大。

二，不盲目迷信榜单和基金品牌。

这6支基金的GP，除了一支现在是职业界的闻名组织，其他都是不闻名二三线，有些乃至是三四线的GP。这给咱们启示是，在挑选GP的时分不用盲目寻求各种榜单或白马品牌。

投GP实质是投人，假如人靠谱、专业性又高，战略逻辑明晰，且团队全体布景不错，哪怕是新组织也能够出资。

三，硬科技时代，具有工业布景的GP更受喜爱。

以上6支基金中，GP团队布景中有50%是工业布景身世，并且在工业呆了至少5年时刻以上，之后再去做出资。其间，有2支基金的办理人是创业者布景身世，创业成功后把公司卖了后开端做天使出资。

现在我和一些家办、母基金朋友沟通后感受到，在当下偏硬科技的出资大环境下，有工业布景的GP会更受咱们喜爱。

因为硬科技出资是十分专业的事，工业资源十分重要，特别是对一些草创期公司，资金不是最重要的，更重要的是帮他们找到落地场景、打造标杆客户，以此来一步步翻开商场。

创业者布景身世的基金办理人因为本身阅历过创业进程，所以对创始人更能感同身受，具有一起语言，也能教授企业开展进程中哪些坑能够防止，这些对创业者来说都是名贵的阅历。

四，这6支基金的GP中心团队年纪遍及在35-45岁之间。

君盛出资履职业务合伙人李昊曾说，VC组织是有生命周期的，它激烈依赖于明星个人，一般不超越25年——15年的爬坡+10年的品牌耗费。这个周期是以人的人生阶段精力改变为根底的，绝大大都情况下，不以人的毅力为搬运。因而，35-45岁这一年纪段是奋斗工作的黄金年纪。在这一阶段，基金办理人有了必定的堆集，如工业、人脉、资源、阅历等，身体方面也处于当打之年。

做出资是个体力活，需求处处看项目，出差是粗茶淡饭，年青仍是有必定优势的。记住和一个LP朋友谈天，他说到LP选GP就像"吃鱼"，要吃"最有肉的那一段"，选GP就要选最黄金的那个时刻段。

五，To B VS To C。

To B职业逝世率很低，经过下表能够看出，C基金和F基金逝世率为零，TMT的最高分别是29%和39%，医疗处于20%-30%的区间。

To C项目长处是爆发力强、生长快、简单长的很大，上市也快。比方拼多多3年上市，这在To B范畴简直很难完成。但To C项目缺陷是逝世率很高，每年创业公司逝世榜单上根本上大部分都是To C项目。To B项目尽管生长慢，但一旦跨过某个阶段后根本不太会死掉，就算不融资也能活下去，但后边假如无法上市，退出会是个潜在问题。

因而，从财物装备视点，这两者都应该投，但需结合LP危险接受才干，其间求稳健的能够多装备To B战略基金，对危险有必定接受才干的可装备一些To C战略的基金。

综上所述，在挑选基金方面，咱们总结了一些GP的画像：

1. First fund优先

2.基金规划适度

3.GP团队要有工业布景

4.偏好中心团队年纪在35-45岁

5.专心在某一些细方范畴

6.不追风口，独立考虑，勇于逆势出资

7.出资阶段偏前期为主

8.出资范畴偏To B方向

9.GP出资份额高

王国维谈人生的三境地：榜首重，“昨晚西风凋碧树。独上楼房，望尽天边路”。第二重，“衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴”。第三重，“众里寻他千百度，蓦然回忆，那人却在灯光阑珊处”。