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北京1月16日电16日，博道基金基金出资部基金司理孙文龙做客头条财经频道和线上访谈栏目《投基办法论》，共享出资战略。

嘉宾简介：孙文龙，复旦大学经济学硕士，12年基金从业阅历，其间7年出资办理阅历。2010-2021年曾任国投瑞银研讨员、基金司理助理、基金司理、基金出资部总监；2022年1月参加博道基金办理有限公司。

问：时隔两年再次做客头条，你的出资理念和办法是否有改变和迭代？

孙文龙：我的出资理念是一个逐步形成、不断完善的进程。

2022年1月，参加博道基金后，从互联、半导体，到军工、光伏、风电、宠物，不断考虑自己的出资理念和办法。

博道的投研团队在评论的时分，首要重视两类公司：榜首类是偏白马、具有长时刻竞赛力的公司，是被商场验证过的。第二类是景气量相对较高、阶段性生长较快的公司，如消费电子。

于我而言，榜首类公司是不容错失的。它的壁垒一般没有问题，但或许面对的问题是天花板或相对较低，如家电。若公司还有较大的生长空间，便是咱们不能错失的。第二类是偏黑马的公司。

详细到出资办法上，我也进一步整理和总结了本来的四进程选股结构。四个维度中，我将中心竞赛力和生长空间总结为“慢变量”，这些要素或许会在三五年乃至更长的时刻内，一向发生效果；相对而言，周期方位和预期报答率则是“快变量”。我以为，要尽量在慢变量的右侧、快变量的左边去做出资。

在商场改变中仍有不变的东西，价值和生长并非敌对，价值发明来自ROIC（本钱投入报答率）和赢利增加，期望能够沿着工业变迁的方向，优选ROIC和赢利双高的优质公司。首要仍是经过实地调研和研讨，自下而上精选个股，全体风格均衡偏生长。

问：关于你说到的快变量与慢变量，详细如安在出资中使用？

孙文龙：怎么区别快慢变量涉及到出资报答确实定性、出资的节奏。我的出资方针是经过长时刻持有优质公司，力求危险调整后的超量报答。复盘出资阅历时，发现许多成功事例都是在慢变量的右侧，其商业模式已彻底建立，价值会更简单被商场发现。而不成功的多是在慢变量的左边，或许商业模式都没彻底建立。

“逆向出资”，逆的往往是短期的快变量，比方景气量动摇、阶段性赢利不开释等要素。这些快变量是能够逆向的，但不能逆竞赛格式等慢变量，由于上述要素或许三五年才发生改变。

因而，构建组合的话，个人倾向于组合中在慢变量右侧的持仓占比达多半以上，留有少部分仓位去做逆慢变量的出资，并且要坚持盯梢。等候其运营周期向上时，再增补仓位，以一起确保组合全体的功率和确认性。

问：从你的选股结构来看，关于公司仍是要求必定的生长性，但一起过往你办理的产品回撤操控做的也不错，可否共享阅历？

孙文龙：从前我也做过两次大的择时，但进行归因剖析后发现，拉长时刻来看，频频择时的奉献乃至为负，最大奉献其实还来自于个股的超量收益，其次是职业。从成果来说，频频择时并不是好的办理方法，在A股商场，以2-3年为周期做择时会比较好。其实，组合的均衡和结构比择时更重要。

因而，我会把更多的精力放到对职业和个股的研讨上，仍是自下而上选股，一起尽量拓宽才能圈，组合构建上首要经过涣散个股竞赛力来历、均衡配备、职业涣散等方法，来操控好组合回撤，打造一条“上涨能跟上商场，跌落不会亏太多”的净值曲线，这样出资者的持有体会也会比较好。

问：回忆2022年，包含疫情、美联储加息等外部要素对股市出资带来了很大困扰，你关于2023年商场怎么看？

孙文龙：回忆2022年，两大中心对立是海外通胀超预期和货币方针紧缩；国内经济冲击不断，修正较弱；前者还不时交叉对地缘危险的忧虑，后者首要是经济复苏力度和地产的问题。

可是能够看到，从上一年11月开端，扰动商场的几大要素已呈现反转：疫情方面现已呈现了一些改变，疫后复苏可期；地产方针方面也呈现较大调整，从“三道红线”到“三支箭”，从保项目到保主体，消除化解地产及相关工业链硬着陆危险；而关于美联储加息问题，能够看到美国中心CPI的月环比现已接连两个月回到0.2%-0.3%，通胀压力至少也阶段性放缓。

从经济所在的周期方位看，跟着后疫情年代，经济生活逐步康复，地产对经济的连累消除，国内GDP增速有向潜在经济增速上升的内涵动力，我以为商场大概率在上一年10月走过底部。2023年的商场大概率要好于上一年，全体咱们是较为达观，总体上本年或许会是一个弱复苏的状况。

问：详细落地到出资，你在当下更看好哪些职业时机？

孙文龙：我首要重视四类出资时机。

榜首，与经济相关度较高的各细分职业龙头，获益于经济向潜在经济增速回归，阅历三年疫情今后竞赛格式有必定的优化，包含高端白酒、物业服务、纸包装、连锁餐饮、快递、家居等职业。

第二，坚持较快增速的生长性职业，包含逐步进入平价的海风，龙头优势杰出的动力电池，获益于国家安全保证的军工，电动车格式洗礼今后的整车，以及数字经济、信创主题相关的计算机等职业。

曩昔两年我们要点重视的新能源板块，我觉得要把新能源车、光伏、风电、储能略微分隔来看，全体上我们对新能源还有不合。

我个人以为，新能源车不得要领，动力电池这个环节相对来说更好，一些龙头企业在价格和本钱上都有优势，规划效应之下竞赛优势能够得到坚持。别的呵责将其和当年苹果工业链的相关龙头比照，我以为其在新能源车中的位置会比果链龙头的位置更高。

别的是海风，海风类似于2020年的光伏，现在无论是在国内仍是在海外，都开端逐步进入平价阶段，投标数据方面也能够看到，量增加的十分快，我以为海缆和管桩是相对杰出的环节。

第三，高股息的公用事业，包含现已接连两年跑出超量收益的运营商，依然有较高的性价比，别的获益于电力要素商场化变革、以及火电盈余正常化带来价值重估的电力公司。

第四，获益于人口老龄化的相关职业，如医疗和殡葬服务业。

问：曩昔你关于地产工业链的研讨也比较有阅历，你对地产及相关工业链怎么看？

孙文龙：地产工业链方面，从三到五年的维度来看，我比较看好家居，它能够获益于二手房出售占比的提高。别的从竞赛格式来讲，现在全屋定制趋势逐步确认，客单值也具有大幅提高空间，未来具有全途径全品类的公司大概率会胜出，当然短期或许还要消化一下整个地产的负贝塔影响，之后企业的阿尔法会逐步表现。

别的，与地产配套的物业方面，待整个职业出清今后，地产企业需求端逐步企稳，装配式装饰也存在较大时机。我觉得这也是整个建筑职业开展的一个重要方向。

配备装饰自身是对整个商业模式的重构，在未来它的整个开展进程还需求再调查。但呵责从榜首性原理来讲，无论是轿车、造船职业都完成了分段制作，我觉得在装饰上这也是彻底有或许完成的，但仍是需求整个全工业链的合作，开展进程或许会比较曲折，现在还处于从0到1的进程。

问：关于重视你的出资者，你有什么主张吗？

孙文龙：我以为在A股商场，以2-3年为周期做择时会比较好。出资时应经过现在的商场估值和出资者心情，对当时的权益仓位有一个大致的判别。

上一年10月底，首要指数的PE、PB估值根本都十分挨近2005年6月、2008年10月、2012年11月、2018年12月这四个商场大底的水平，具有前史大底的条件。站在当下，我们能够恰当加大权益仓位，争夺逢低布局，长时刻来看盈余的概率就会更高。