国泰君安证券：乐观者主导定价 “推土机股指期货交割日行情”再现

经济预期上修，行情仍在可为期。6月12日咱们发布重要战略观念《预期上修开空间，回调上车选生长》，提出经济预期上修，危险点评下降，危险偏好底部上升，上修上证指数运转的区间。在前期商场跌落的进程傍边，商场对海外形势、钱银紧缩、国内经济下行、疫情危险等均已经有了充沛的认知，失望的预期打在了股票价格暴降的进程中。5月份以来，经济与钱银方针、疫情防控以及监管方针都转向更为活跃。此外，股票参与者也正在迎来新的局势，证监会发布《个人养老金出资揭露征集证券出资基金事务办理暂行规定(征求意见稿)》，以及ETF归入互联互通，长时间增量资金有望入市。往后看，A股估值处在偏低水平，基本面开端向上逐渐改进，经济预期好转，加之出资者对危险的知道和忧虑下降，A股仍处在可为期。

达观者主导定价，“推土机行情”再现。本轮行情指数一路小阴小阳，稳步抬升，是典型的“推土机行情”。相似的“推土机行情”在A股历史上并不生疏，且均发生在经济下行周期的晚期与熊市之后。第一次“推土机行情”呈现在1996年1月至1997年5月，1993至1995年A股接连熊市失望预期充沛表达。1996年起跟着成功按捺通胀、完成经济软着陆叠加金融与商场化变革提速，达观者入市推动了接连上涨的行情。2013年也呈现过典型的结构式的“推土机行情”，2013年3月中心收紧地产、整理非标，低危险偏好的出资者抛售与经济周期有关的股票，高危险偏好的出资者持续买入阅历两年股价调整、成绩预期改进的TMT、创业板为代表的科技生长股，行情两端走。“推土机行情”有一个共性特征：股价充沛调整，失望买卖者出局；预期边沿改进，达观买卖者主导行情。本轮行情相似，1-4月失望者预期被充沛表达，大幅减仓；5月后达观者入市主导行情，成交并未显着扩展但股价节节攀升。

风格重回生长，出资重点在科技与中心财物股票。1-4月商场忧虑系统性危险，出资者以成绩确定性应对微观环境的不确定。5月以来，微观经济与系统性危险预期趋于稳定，因而对成绩确定性的偏好下降，传统稳增加板块的预期报答下降。边沿资金决议风格，高危险偏好的出资人主导行情，出资风格从头回到具有长时间可持续、盈余高增加的生长板块。下一个阶段，咱们认为有两大出资主题有望持续走出超量，一类是存量经济下竞赛优势扩展，而且股价已阅历充沛调整的中心财物股票；另一类则是转型布景下新能源、数字经济、自主可控等科技新经济生长股。

职业与出资主题：生长领旗，消费助攻。经济预期上修，危险点评下降，危险偏好上升，布局科技生长与中心财物股票。引荐：1)高景气生长板块：电动车/光伏/风电/军工/计算机信创/数字工业/CXO；2)窘境回转：白酒/酒店/轿车零部件/生猪；3)港股科技龙头。此外，个股活跃度提高，重视轿车智能化/充换电/新材料/虚拟现实/国企变革等出资主题。

（国泰君安证券研讨）