光大证券：本轮市场抢跑明显 粤港澳自贸区猪价上涨行情或已步入中后期

自4月至7月中旬，生猪价格现已上涨92%。这一轮猪肉价格和相关股价的上涨行情，在商场的徜徉和犹疑中不断完成，不论是时点和起伏都超出多数人的预期。咱们所了解的是，既要尊重猪周期存在的客观事实，又要留心本轮猪周期的特殊性。本篇文章，咱们试着去寻觅更多头绪，去考虑这一轮猪周期有哪些新变化？猪周期的下一步行情又将怎么演绎？

中心观念：

新一轮猪周期已于本年4月敞开，本年下半年到下一年年头，估计猪价处在上行通道内，但上涨行情已步入中后期。估计三季度猪价将高位震动，四季度迎来需求旺季，猪价存在进一步上涨的或许性，但鉴于生猪去产能进程暂停、以及方针天花板效应，估计猪价后续上涨空间将收窄至30%以内。

本轮猪周期敞开源于职业深度亏本，实践供应缩短程度或许高于预期

本轮猪周期敞开的原因与以往猪周期有显着差异。没有生猪疾病、环保方针等外部扰动，供应端缩短源于饲养户深度亏本后的产能去化，职业现金流受损起伏远高于曩昔几轮猪周期，或许会影响后续补栏志愿。

关于代表生猪产能的能繁母猪存栏，商场多以农业乡村部发布的数据为准，核算得到本轮能繁母猪去化程度为8%，导致商场普遍认为本轮生猪产能去化程度较弱，猪周期或许拖延敞开，或许猪价反弹高度有限。但从实践价格体现来看，或许疏忽了实践的生猪供应削减程度。一是，从饲料销量、其他途径的存栏数据来看，指征的产能去化程度更高。二是，本年以来生猪出栏体重同比削减2%-6%，导致实践猪肉供应削减。

生猪去产能按下暂停键，但母猪补栏志愿依然偏弱

5月以来，农业乡村部发布的能繁母猪存栏接连两个月上升，标明自上一年7月敞开的生猪产能去化进程现已暂停，对应着在下一年1月之后生猪出栏将上升，猪价将步入下行周期。但从另一个维度调查，二元母猪价格上涨速度显着弱于仔猪和生猪价格，标明当时母猪补栏志愿偏弱，意味着本轮猪周期上行继续时间存在超预期的或许性。假如下半年母猪补栏节奏依然较慢，或许会呈现当猪价上涨至下一年1月的高点后，在下一年上半年内依然维持在较高水平，猪价呈现出倒U型走势。

稳猪价方针提早介入，方针天花板或许束缚猪价涨幅

本轮方针调控的意图，一方面在于下降猪价的波动性；另一方面，在于下降下半年CPI上行斜率，避免CPI同比继续处于3%以上的高位，以安稳通胀预期。现在来看，将猪价安稳在当时水平，可以确保四季度CPI同比回落至3%以下。但从实践情况看，四季度猪价仍存在上涨概率，若想确保四季度CPI同比低于9月高点，估计生猪价格的方针天花板为30元/公斤，超越这一水平后，国家将发动储藏投进、安稳价格。

本轮商场抢跑显着，猪价上涨行情或已步入中后期

近期猪价上行斜率极快，现货价格继续高于期货价格，显示出商场挺价志愿较强。一方面，意味着实践的生猪产能去化程度或许高于预期，另一方面，意味着猪价或许会提早透支未来上涨空间。考虑到猪价短期内已不具有快速上涨动能，提价行情步入中后期，估计生猪饲养板块后续股价涨幅将会放缓，何时见顶取决于后续能繁母猪补栏节奏，以及四季度需求旺季下的猪价体现。

危险提示：生猪产能继续修正；饲养户预期调整带来价格扰动。

（光大证券研讨）