中金：OPEC+谨慎增产 供易贷365应风险持续

中金公司以为，现在来看，OPEC+挑选持续增产，但情绪相对慎重，且从实践产值来看或仍为疫情后产出缺口的修正，对俄罗斯供给潜在减量的抵消作用或较为有限，因而往前看，咱们以为供给危险带来的原油溢价或仍将持续存在。

中金|石油：OPEC+慎重增产，供给危险持续

8月3日晚，OPEC+产值会议闭幕，会议表明出于对剩下产能的慎重情绪，决议在本年9月小幅增产10万桶/天，并将依据对石油市场的持续评价拟定后续的产值方案，于9月5日进行下次产值会议。

由沙特、阿联酋为代表的OPEC10国和俄罗斯、哈萨克斯坦等非OPEC国家组成的石油产出同盟OPEC+于2020年5月正式开端联合减产，严厉的产值方针成为了疫情后全球原油供给坚持“渐进式”线性修正的首要束缚之一。2021年4月，OPEC+正式达到复产协议，并于同年7月敞开了长达14个月(原定于2022年9月完毕)的每月增产40万桶/天的产出康复周期。2022年俄乌抵触的产生进一步连累了OPEC+产值协议的履行作用，但OPEC+并未按期在5月将减产基准进步至4548.5万桶/天，而是在4月和6月的产值会议上决议边沿加速增产脚步，将5-6月和7-8月的增产起伏别离进步至43.2和64.8万桶/天，即于8月将协议产值进步至4385.3万桶/天的旧减产基准，提前完毕本轮增产周期。而为缓解高企的通胀压力，促进沙特等国石油产出的进一步开释，美国总统拜登于7月中旬出访中东，但并未完结增产决议的当即落地，也使得本次OPEC+会议成为其间东之行作用的验证要害。

现在来看，OPEC+挑选持续增产，但情绪相对慎重，且从实践产值来看或仍为疫情后产出缺口的修正，对俄罗斯供给潜在减量的抵消作用或较为有限，因而往前看，咱们以为供给危险带来的原油溢价或仍将持续存在。

OPEC+产值方案：9月慎重增产，后续相机挑选

在接连4个月加速增产脚步往后，OPEC+协议产值在本年8月回到了4385.4万桶/天的减产基准，提前完结了原定于9月完毕的本轮增产周期。据8月产值会议成果，OPEC+当时决议在9月持续小幅增产10万桶/天，产值配额则根本会集在OPEC10国及俄罗斯，其间沙特、俄罗斯别离增产2.6万桶/天，伊拉克增产1.2万桶/天，阿联酋、科威特别离增产0.7万桶/天。

此外，本次OPEC+会议并未拟定下一周期的产值方案，而是表明将依据对石油市场的持续评价拟定进行产值决议方案(TheMeetingnotedthedynamicandrapidlyevolvingoilmarketfundamentals，necessitatingcontinuousassessmentofmarketconditions)，为未来产值决议方案预留调整空间。

图表：2022年8-9月OPEC+产值方案

材料来历：OPEC，中金公司研讨部

OPEC10国实践产值不及协议方针，疫后产出缺口修正没有完结

由沙特、阿联酋为代表的OPEC10国和俄罗斯、哈萨克斯坦等非OPEC国家组成的石油产出同盟OPEC+于2020年5月正式开端联合减产，OPEC10国原油产值在同年6月降至2008万桶/天的疫后最低水平，与2020年4月2768万桶/天的最高点比较，存在约760万桶/天的产出缺口，而严厉的产值方针成为了疫情后全球原油供给坚持“渐进式”线性修正的首要束缚之一。

图表：疫情后OPEC原油产值渐进式修正

材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部

图表：7月OPEC原油增产起伏加大

材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部

2021年4月，OPEC+正式达到复产协议，并于同年7月敞开了长达14个月(原定于2022年9月完毕)的产出康复周期。到2022年7月，OPEC+成员国原油总产值为4189.5万桶/天，低于协议方针约131万桶/天，除了受地缘形势扰动的俄罗斯，OPEC10国的产值修正也慢于协议节奏，当时没有完结疫后缺口添补。OPEC10国7月原油总产值为2512万桶/天，低于协议方针116万桶左右，其间尼日利亚和安哥拉为首要连累。与疫情后产值低点比较，OPEC10国已累计修正504万桶/天的原油产出，其间沙特增产325万桶/天，占有了总增量的64%；阿联酋增产81万桶/天，奉献总增量中的16%；而伊拉克和科威特也别离奉献了13%和12%的产出修正。

图表：沙特为OPEC10国产值修正主力

材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部

从9月OPEC+产值方案中也能够看出，沙特、阿联酋、伊拉克和科威特仍为OPEC10国持续增产的主力。当时来看，在OPEC10国较疫情前产值高点剩下的表观修正空间中，除了尼日利亚、安哥拉等国的修正才能存在较大不确定性，沙特和阿联酋算计仍有约125万桶/天的产值能够修正，而伊拉克和科威特则能够算计额定奉献30万桶/天的增量。因而从实践产值来看，咱们以为在沙特、阿联酋等增产主力的主导下，OPEC的原油产出仍将持续添加，但实践上为疫情后缺口的修正，而非新增量的奉献。

图表：OPEC中心成员国仍余产值修正空间

材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部

俄罗斯原油供给仍为最大不确定性要素，OPEC持续增产或也难补缺口

除OPEC10国外，俄罗斯也是OPEC+成员国中非常要害的一员，其也是9月增产配额的首要分配主体之一。7月参加OPEC+产值协议的非OPEC国家原油总产值为1678万桶/天，环比添加28.2万桶，其间哈萨克斯坦(+18.1万桶/天)和俄罗斯(+8.2万桶/天)为首要奉献。依据当时增产方案，9月俄罗斯原油协议产值添加至1103万桶/天，坚持与沙特相等，而其他非OPEC国家产值则较8月根本坚持不变。

当时来看，俄乌抵触产生以来，俄罗斯石油产出在4月环比重挫95.5万桶，降至1005万桶/天邻近，其间成品油出口需求下滑和俄国内炼厂投入减量为首要原因。到6月，俄罗斯成品油出口已较俄乌抵触前削减了约100万桶/天。据路透船期数据，近期俄原油出口也呈现环比下滑，2022年7月俄罗斯海运原油出口总量为305万桶/天，环比削减20万桶左右，但仍处于前史正常水平。尽管俄罗斯原油产值近期持续环比修正，据彭博数据，7月产值已增至1073万桶/天，但随着美国、加拿大、英国和欧盟相继参加俄油制裁队伍，往前看，俄油及油品出口仍将面对300-350万桶/天的“表观减量”。咱们以为尽管OPEC+决议在9月持续小幅增产，但实践产值上大概率仍为疫情后缺口的持续修正，或难以添补俄罗斯原油的潜在缺口。

图表：俄罗斯原油产值不确定性仍存

材料来历：彭博资讯，中金公司研讨部

图表：俄成品油出口削减约100万桶/天

材料来历：路透社，中金公司研讨部

图表：俄海运原油出口环比下滑，但仍处正常区间

材料来历：路透社，中金公司研讨部

图表：欧美对俄制裁带来300-350万桶/天的表观制裁量

材料来历：IEA，中金公司研讨部

往前看，供给危险持续，原油价格或仍由“根本面+溢价”组成

从根本面来看，咱们以为OPEC持续增产或仍为疫情后产值缺口的修正，而非奉献新的增量，石油市场供需紧平衡、乃至小幅缺少的格式没有改动，当时布伦特原油期货近远月升水也仍处于较高水平。往前看，鄙人半年、特别是需求旺季阶段，对俄制裁导致的原油供给危险仍将对危险溢价构成支撑，而OPEC+挑选在9月持续增产或难以抵消溢价，原油价格或仍将由“根本面+溢价”组成，2H22布伦特油价中枢或仍坐落100-110美元/桶区间(详见咱们于2022年5月31日发布的研讨报告《2H22动力展望：从断供惊惧到减量平衡》。此外咱们提示，现在来看欧洲对可代替动力的挑选空间仍较为有限，因而供给侧方面，欧盟对俄制裁办法的实践履行力度或将成为2H22原油价格的重要不确定要素。

图表：俄油供给危险仍存，2H22原油价格或仍坚持“根本面+溢价”形式

材料来历：IEA，中金公司研讨部

（证券时报）