贵州茅台（6浙商证券软件下载00519）龙头居安思危能行远

贵州茅台(600519)

事情：公司发布17年年报，经营收入582.18亿元，同比增49.81%；归属于上市公司股东的净赢利270.79亿元，同比增61.97%；EPS21.56元/股。其间，Q4完成经营收入157.67亿元，同比增28.92%；归属于上市公司股东的净赢利70.96亿元，同比增66.84%；EPS6.95元/股。陈述期内公司发布赢利分配预案，拟每10股派109.99元（含税）。

出资关键

报表收入、赢利超预期，预收款削减与提价前公司打款方针调整有关，财政公司影响现金流情况。考虑到利息收入，陈述期内公司完成经营总收入610.63亿元，同比增52.07%，其间，Q4完成经营总收入165.75亿元，同比增31.32%。公司报表承认出售茅台酒3.02万吨，同比添加31.8%，报表Q4承认出售的茅台酒在7000吨左右，考虑到预收款承认要素，Q4实践发货量仍在5500吨左右，超出公司年度计划量，根本契合商场前期预期。17年年底预收金钱较第三季度末有30亿左右环比下滑，咱们以为就其时途径饥渴状况而言预收款环比下滑无关经销商打款积极性，首要系公司于18年年头履行新价格系统，为避免经销商确定本钱而制止提早履行计划量。陈述期内经营活动发生现金流量净额同比削减40.85%，环比相等，首要系付出各项税费及寄存央行和同业金钱添加所造成的，前者系税费添加及付出年头应交税金，后者系公司控股子公司贵州茅台集团财政有限公司存入不行提早支取的定时银行存款及寄存中央银行法定存款准备金添加（第四季度环比添加约80亿元）。

弱化看待预收款目标先行性，途径掌控才能增强后公司成绩蓄水池再前置。关于预收款同比下滑，而16年同比大增，考虑到预收款要素实践应收增速在20%左右。关于此咱们一向着重，跟着职业途径形式微调，茅台途径掌控才能进一步增强，即便批价或终端价不上行，经过收窄经销商增厚赢利，茅台仍可以提价完成成绩增厚。基于此，咱们以为在途径新形势下，预收款先行性削弱，而蓄水池在茅台途径掌控才能进一步增强基础上再度前置，未来几年成绩仍可无忧。

本钱上升、系列酒走量影响毛利率，管理费用的规划效应增厚净赢利率。陈述期内公司酒类事务全体毛利率较去年下降1.48pct至89.83%，依据报表剖析首要系本钱上涨、系列酒放量两方面原因：（1）陈述期内资料、人工、制造费用等金额同比增速分别为79.3%、71.75%、76.63%，均超越营收增速；（2）一起因为公司加大系列酒商场投入，系列酒陈述期内完成收入57.74亿，同比添加171.53%，系列酒敏捷放量连累公司毛利率水平。再细分产品来看，茅台酒毛利率削减0.68pct至92.82%，系列酒添加9.2%至62.75%。陈述期内公司净赢利率提高3.68pct至49.82%，首要系公司管理费用率下降、税金及附加占出售比下降所造成的，陈述期内公司管理费用率下降2.7pct至7.73%，首要是员工薪酬增速低于收入增速，出售费用率因为系列酒运作及途径下沉，较16年微增0.7pct至4.89%。

近期盯梢：外部方针冲击导致量价目标失真，但降价后需求微弱，利于久远健康开展。因为出口及直营份额难以核算，当时商场对茅台出货量数据口径纷歧，当白酒板块处于高处不胜寒状况时这种不一致则被过火解读成不确定和负面。一起，因为茅台控价力度不减，顾客可以在许多途径拿到1499元货源，尽管仍有商场流转的1550-1600元的批价概念，但目标含义现已开端失真。值得必定的是，茅台在1499元时，终端消费需求微弱，相较于以往节后显着冷季，今年春节后团购客户及卖场需求微弱。一起，在电商途径以及茅台强压下，更多的茅台是被消费掉，而非截留在途径，途径系统更为良性。

长时间展望：高枕无忧龙头远航。糖酒会期间举行的经销商大会上，公司着重镇定看待职业改变并坚持高枕无忧心态着重忧患意识，加强对价格管理以及经销商部队整理，公司在盛世之下仍能高枕无忧，力尽打扫各种危险，有利公司久远开展也有助于职业健康良性运转。一起，19年供应缺口以及茅台自身的产能稀缺性，决议了茅台有或许进入新一轮提价周期。即便在当时终端价确定在1499元不变的前提下，公司仍可以收回途径经销商赢利完成提价。

出资主张：咱们调整公司盈余猜测并新增2020年盈余猜测，估计公司18-20年EPS分别为28.41元、34.85元和43.02元。以2018年3月30日收盘价核算对应PE分别为24X、20X、16X。保持“审慎增持”评级。

危险提示：宏观经济及方针危险，食物安全问题，茅台途径管控作用不达预期，系统性危险。