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上海豫园，既是一座始建于明代的古典园林，也是一处老字号集聚的中式商圈，一同仍是一个外地游客到上海游览的打卡景点。作为早年的“老八股”之一，通过时代的洗礼，豫园也成为一家市值280亿元的上市公司。

日前，上海豫园游览商城(集团)股份有限公司(下称豫园股份，600655.SH)发布了2019年年度陈说，陈说期内，该公司完结运营收入429.12亿元，同比增加26.47%；归属于上市公司股东的净获利为32.08亿元，同比增加5.79%。

《出资》研究员注意到，虽然其2019年营收获利数据双双完结增加，但归母净获利的增加崎岖远不及营收增速。此外，2017年至2019年，豫园股份出售净利率呈下降趋势，货币资金负增加，资产负债率则有所升高。且近年来因会计准则改动，豫园股份曾多次对其成果进行较大崎岖调整。

到4月7日收盘，豫园股份股价报收于7.55元/股，较其52周高点下降25.25%，其时市值为289.73亿元。

获利增速不及营收增速

揭穿资料闪现，豫园股份前身为上海豫园商场。1987年6月，上海豫园商场改制为上海豫园商场股份有限公司，是上海商业系统第一家股份制企业。1992年5月，上海豫园商场股份有限公司选用搜集办法一同主张树立上海豫园游览商城股份有限公司(下称豫园商城)，并向社会揭穿发行股票，同年9月，该公司股票在上海证券生意所上市，成为我国第一批挂牌生意的“老八股”之一。

豫园股份年报数据闪现，2019年该公司完结运营收入429.12亿元，同比增加26.47%；归属于上市公司股东的净获利为32.08亿元，同比增加5.79%。可以看到，其净获利增加与运营收入的增加崎岖存在较大间隔，这或许与该公司近两年主营收入来历产生较大改动相关。

《出资》研究员注意到，豫园股份旗下经运营务种类繁复，首要包括文明商业及智慧零售、珠宝时尚、文明餐饮和食品饮料、国潮腕表、美丽健康、复合功用地产等多个板块。2017年从前，珠宝时尚业务为豫园股份贡献了大部分营收，是其业务中心。2013年该业务收入占比甚至高达九成，豫园股份也几乎成为一家珠宝公司。

不过在日趋激烈市场竞争中，豫园股份的主运营务收入逐渐滑坡。数据闪现，2014—2016年度，其黄金珠宝业务分别完结收入175.21亿元、158.73亿元和135.68亿元，同比分别下降14.91%、9.41%和14.53%，接连三年负增加。

或是借此机会，复星集团于2017年11月以定向增发的办法将集团内27处地产项目注入豫园股份，前者于后者的持股比例也提升至69.73%。

自此，豫园股份主运营务收入来历近半比例变成物业开发与出售业务。2019年年报闪现，豫园股份物业开发与出售业务完结运营收入192.19亿元，同比增加30.34%，毛利率为29.31%。一同，该业务本钱也达115.67亿元，较上年同期增加三成，占总本钱的比例为36.84%，而这或在必定程度上揉捏了获利空间。

豫园股份2019年运营收入和本钱构成

数据来历：豫园股份年报

此外值得注意的是，自2014年起，豫园股份曾多次依据财政部修订并发布的《企业会计准则》，调整其财务报表中的相关数据。尤其是2016年，由于公司抉择将会计政策中关于出资性房地产后续计量办法，由现在的本钱计量方式改动为公允价值计量方式，当年成果出现较大崎岖的调整。

以2016—2018年度为例，豫园股份调整前的运营收入分别为156.43亿元、171.11亿元和337.77亿元，调整后分别为228.99亿元、315.94亿元和339.31亿元，改动崎岖分别为46.38%、84.64%和0.41%；归母净获利调整前分别为4.79亿元、7.00亿元和30.21亿元，调整后分别为12.08亿元、28.82亿元和30.33亿元，改动崎岖分别为152.19%、311.71%和0.40%。

其间2017年的运营收入和归母净获利更是调整了两次，先是在2018年年报中调整为315.08亿元和28.86亿元，并进一步在2019年年报中调整为315.94亿元和28.82亿元。

2020年3月24日，在2019年年报发布的一同，豫园股份公告标明，由于财政部于2017年修订并发布了《企业会计准则第14号—收入》，并要求境内上市公司自2020年1月1日起施行，公司将于2020年初改动会计政策，自2020年第一季度起按新准则要求进行会计报表宣布。此即标明，豫园股份2019年成果也或许出现调整。

货币资金较上年同期降10%

从现金流情况来看，虽然豫园股份并没有如调整前述运营数据相同，对同期货币资金作出调整，但近年来，其货币资金增加崎岖仍改动较大。2017—2019年度，豫园股份货币资金分别为24.40亿元、198.13亿元和178.93亿元，同比增幅分别为27.40%、87.66%和-9.95%。

《出资》研究员查阅该公司年报注意到，2019年，豫园股份运营活动产生的现金流量净额为35.34亿元，较上年同期减少40.81亿元，同比下降53.59%，首要是由于陈说期内该公司获取开发物业项目所支付金钱较上年同期增加。

一同，因支付股利及偿还告贷和利息，豫园股份2019年筹资活动产生的现金流量净额为-9.74亿元，较上一年度减少38.43亿元，同比下降133.95%。

其他，汇率改动影响该公司现金净流入为-1.55亿元，改动比例为-822.70%。整体来看，豫园股份2019年现金及现金等价物净增加额为-11.76亿元，较上年同期减少92.44亿元，同比改动崎岖为-114.58%。

豫园股份2019年及2018年现金流改动情况(元)

数据来历：豫园股份年报

此外，2019年豫园股份获利总额为54.06亿元，所得税费用为15.00亿元，出售净利率达9.10%，比上年同期减少1.03个百分点。

事实上，近三年来，豫园股份的出售净利率都在下降。数据闪现，2017—2019年度豫园股份出售净利率分别为10.6%、10.1%和9.10%。

《出资》研究员注意到，构成这一局面的原因或在于该公司费用的不断增加。2017—2019年度，豫园股份出售费用、处理费用和财务费用的总额分别为20.59亿元、31.27亿元和45.33亿元。尤其是2019年，该公司处理费用和财务费用分别同比增加40.34%和92.29%，均逾越营收增速。

债务方面，豫园股份的资产负债率也逐年攀高。

近两年，豫园股份加速扩张，一同受新增物业开发与出售业务的影响，其总资产连年走高。《出资》研究员注意到，该公司在2018年和2019年的年报中对总资产数额也作出了调整，但并未提示总负债的调整情况。

2017—2019年，豫园股份的总负债分别为127.23亿元、530.80亿元和629.80亿元，均以调整前的总资产金额核算，其资产负债率分别为52.76%、62.26%和63.33%，呈逐年增加态势。进入2019年，该公司总负债同比增加18.33%至629.80亿元，其间有息债务为236.71亿元，占总负债比例高达37.58%。

而到2019年末，该公司的速动比率和流动比率分别为0.48和1.46，亦较上年同期有所下降。

在货币资金较上年同期减少，资产负债率走高的境况下，豫园股份仍将接连其扩张的脚步。就在年报发布的一同，其还发布了两则出资公告。

为了拓展房地产业务链条，豫园股份标明拟通过要约办法收购上海策源置业顾问股份有限公司(下称策源股份)100%股权，收购所需资金总额为不逾越6.28亿元。

《出资》研究员注意到，策源股份是一家在新三板挂牌并揭穿转让的股份有限公司，中心业务分为新房生意服务、资产处理、立异出资三大业务板块。豫园股份与策源股份的控股股东均为上海复星高科技(集团)有限公司，此次生意构成相关生意。

一同，豫园股份也公告标明拟以8.42亿元收购南京复地东郡置业有限公司32%的股权。

据悉，其时，重庆润江置业有限公司、南京复久紫郡出资处理有限公司、南京复远越城出资处理有限公司、上海复地出资处理有限公司(以下分别称润江置业、复久紫郡、复远越城、复地出资处理)以及豫园股份分别持有复地东郡16.32%、8.96%、3.52%、3.20%、68%股权。收购完结后，豫园股份将持有复地东郡100%股权。润江置业、复久紫郡、复远越城、复地出资处理及豫园股份的实控人均为郭广昌，生意构成相关生意。