[开元投资股票]三因素齐向好 券商股有望估值修复

在当时时点，佣钱率的改变状况、立异事务的展开以及证券商场的走势，决议了券商股的中期走势。其间佣钱率和立异事务决议在一轮行情后，券商股能否跑赢大盘，即能否发生Alpha(阿尔法系数)。而商场中期走势则影响证券公司的交易量和自营收益，从而决议券商股的...

在当时时点，佣钱率的改变状况、立异事务的展开以及证券商场的走势，决议了券商股的中期走势。其间佣钱率和立异事务决议在一轮行情后，券商股能否跑赢大盘，即能否发生Alpha(阿尔法系数)。而商场中期走势则影响证券公司的交易量和自营收益，从而决议券商股的走向，即Beta(贝塔系数)。咱们以为现在以上三大要素均在转好，券商股有望迎来估值修正行情。

二季度上市券商佣钱率已显着企稳。无论是行业协会发布的数据抑或是部分上市券商发布的半年报，均显现在监管加强的布景下，证券公司佣钱率已于本年二季度企稳。而即便是一季度佣钱率的下滑也更多是上一年年末的翘尾影响。近期大都证券公司佣钱率环比安稳，且均在严格执行各地区行业协会拟定的佣钱监管方针。相较于曩昔两年每年20%以上的下滑，佣钱率的中期企稳将在很大程度上改进商场对证券公司的预期。

立异事务助力券商股盈余改进。依据咱们最新猜测，咱们估计在生意事务收入下滑挨近10%的布景下，上市券商中期成绩全体仍能根本相等，主要原因就在于立异事务的增量收入。包含直投和融资融券等立异事务均已对部分上市券商带来本质的成绩奉献，而新事务的展开状况也成为衡量上市券商中报盈余增加的关键要素之一。展望未来，券商能够拓宽的新事务还有许多，而这也是咱们长线看好证券股的理由之一。

商场近期的跌落忽视许多活跃要素。依据我所战略观念，近期内地商场跟从外围暴降的过程中，出资者或许忽视了以下几个活跃现象：(1)通胀或将进入平稳下行通道；(2)工业和出资仍安稳，经济下行危险有限；(3)危机中方针将更保险。基于此，后市商场有理由“打败非理性，等待估值修正”。在商场见底反弹的布景下，券商也有望展示其向上的Beta。

通过此轮跌落，中信、海通等干流券商2011年动态市净率(PB)已缺乏1.5倍，即便从动态市盈率(PE)视点看，也不到18倍。咱们保持中信证券(买入)和海通证券(买入)的出资组合，并主张活跃关注具有较高Beta 的方正证券(未评级)和东北证券(买入)。

(作者系东方证券分析师)