汇率制度-证券从

上星期恒生指数呈现暴降，单日跌幅高达566点，但上证指数却创出2100点新高。这无疑阐明，A股决不是H股的“影子商场”，从长时间来看，A股商场定位非常共同，长时间趋势应该远不止2100点，未来创出前史新高的可能性较大。在这种状况下，出资者应采纳立异战略以取得超量收益。

A股远超H股

跟着我国商场的变革和敞开，与世界商场联络越来越严密，特别是股改全流转后，A+H两地上市，H股回归A股等，使得A股商场的某些板块与H股商场萧规曹随。尤其是银行板块，因为工商银行、我国银行、招商银行等均是恒生指数以及沪深300指数中无足轻重的指标股，他们的大幅震动对H股和A股均造成了严重影响，使得A股与H股的联动性越发杰出。在大幅调整后，因为2007年我国银行业将呈现腾跃性展开，银行板块对两地商场均构成拉动，银行股的数量更多，权重更大，估计A股指数的走势将持续强于恒生指数。

从现在的状况来看，跟着人均GDP水平的不断进步，我国银行业已到达爆发性添加的爆发点，2007年后将是我国银行业的腾跃展开年。估计到2020年，我国金融服务业收入占GDP的比重将到达8%-9%，在现在缺乏5%的根底上腾跃添加。因为我国在金融服务方面需求微弱，商场监管环境日趋自由化。我国居民现在的金融财物已挨近3万亿美元，流动性金融财物规划以年均16%的速度添加。惊惧我国的人均GDP仍缺乏2000美元，但东部滨海兴旺省份的人均GDP已挨近殷实国家的水平。而一个国家或区域人均GDP假如超越2000美元，居民在金融服务方面的开支将明显进步，银行业的腾跃展开值得等待，对两地大盘都有明显拉动效果。

从数据上看，惊惧06年第三季度国内银行的不良贷款规划比06上半年略有添加，但不良率却遍及下降。因为坚持了较高的拨备水平，全体危险操控使人满意。招行、浦发行、民生银行（7.42，0.47，6.76%）9月末不良率分别由年头的2.58%、1.97%、1.28%下降到2.3%、1.89%、1.21%；我国银行（3.7，0.08，2.21%）不良率下降为4.04%。而本钱商场新的金融立异产品的呈现，如发行短期融资券等在给商业银行的传统事务带来应战的一起，对其中心事务也带来了机遇。此外，监管组织答应银行树立基金公司，然后银行藉此可以展开中心事务，并逐步拓宽其他事务，其机遇也不行小视。银行树立基金公司，在处理基金的出售途径的一起，还可以添加中心事务收入；一起，银行树立基金公司的另一个意图在于为往后开发混业产品作衬托。在混业趋势愈演愈烈的大环境下，树立基金公司是商业银行现阶段最简单的一个打破口。而财物证券化事务、保险事务以及办理事务有望给银行的盈利带来新的打破。所以从以上要素看来，银行股将是未来H股和A股联动的最重要要素，且对A股的推进力要明显大于恒生指数。

假如重视全球88个重要指数排行榜，今年以来全球涨幅排名前十位中有两个我国指数，一个是沪深300，累计涨幅70.21%；另一个是H股指数，累计涨幅50.29%（到11月15日）。由此可见，银行业的腾跃展开，A股比H股获益更多。这狼狈而逃为什么恒生指数暴降566点，而A股反而创出新高的根本原因地点。咱们判别，A股的后期走势将明显强于恒生指数，不扫除创出前史新高的可能性。

定位共同演绎长时间牛市行情

惊惧我国股市逐步在融入世界商场，但A股商场仍有其共同性，特别是与美国、韩国等兴旺国家比较，我国股票商场占GDP的比重还很低，本钱证券化率不到20%，这一共同的优势决议了A股商场长时间至少还有20%-30%的上升空间。在A股商场在逐步向世界商场挨近过程中，仍将演绎长时间牛市行情。

以美国为例，美国股市95年进入了高速展开阶段，经济脱节中期减速，加息周期也宣告完毕。在尔后的三年中，纽交所上市的股票市值从95年头的45970亿美元上升到98年末的101090亿美元，市值添加了210%，财物证券化比率到达了100%以上。而韩国作为亚洲新兴国家，与我国股市更具有可比性。1986年至1989年，因为常常项意图巨额顺差，韩国的世界收支呈现很多盈利。短短三年间，外汇财物在韩国央行财物中所占份额从13%左右上升到20%，增幅挨近50%。而韩国经过公开商场施行对冲外汇占款影响，央票余额占比从1986年的10%添加到1989的50%，2004年到达60%；随之，韩元增值预期激增，世界热钱很多涌入，至2004年末外汇财物在韩国央行财物中所占份额现已上升到90%以上。在此期间、股价指数不断攀升，证券商场呈现了一轮长时间牛市。

反观我国，证券商场的规划偏小，无法满意巨大的我国经济规划的财物装备需求。而进步证券化率、展开本乡股市，不仅能改动长时间以来过度依托银行信贷的格式，使我国金融商场愈加健康安全，并且可以完成资源的装备，促进工业展开与本钱的良性互动，推进科技立异才能的进步和经济的持续展开，终究构成股市和经济调和展开的格式。

值得注意的是，我国股市在阅历了股权分置变革之后，股市的腾飞具有了准则根底，大牛市的格式现已开始奠定，经济持续保持高速添加，直接融资也进一步展开。特别是2006年6月份今后，跟着新股发行开闸，工商银行、大秦铁路和我国国航等一批蓝筹登陆国内A股商场，股票商场总市值现已到达了6-7万亿人民币，比6月初的4.3万亿添加了40%以上，全商场流转市值也挨近2万亿，比6月初的1.6万亿添加了20%以上。咱们判别，跟着我国内经济的10%以上持续添加，未来2-3年我国股市也将进入“腾飞阶段”，指数未来的上涨空间还有20%-30%左右。

归纳以上要素，咱们以为，A股商场还处于“山脚下”到“半山腰”之间的方位，保持A股的出资评级为：12个月内，沪深300指数有望从1600点区间上升至1850-1950点，对应市盈率为23-24倍的估值和猜测。若换算成上证指数，A股商场的长时间趋势应该远不止2000点，而应该在2500点-2600点区间。但因为股指期货现已挑选沪深300指数作为A股未来的标的指数，判别上证指数关于出资者没有实际意义。估计2007年，沪深300指数将持续跻身全球指数排行榜前列，未来的出资机遇仍然值得咱们等待。

两大战略获取超量收益

在买卖战略方面，咱们以为在2000点上方，只靠选股的单边买卖现已难以取得超量收益，应选用全新的买卖方式，如2007年行将推出的反转买卖和做空机制。反转买卖将扩大出资者的危险和收益，因而对出资者的机遇挑选才能和价值判别才能都提出了更高的要求，而做空价值则供给了一种新的盈利形式，在做多做空都可以获利的机制中，出资者对商场趋势判别的重要性也将添加。关于大多数出资者而言，当时只能经过做多来获利，其成绩只能以相对收益为基准。而卖空的推出将会丰厚买卖类型，呈现更多寻求肯定收益的战略，如选用商场中立（marketneutral）战略，组合零BETA、寻求相对价值的战略，充分发挥出资人的选股技术和趋势判别优势。

所以，惊惧现在现已是2100点的方位，但在T+0和卖空机制渐行渐近的状况下，咱们对A股商场的长时间趋势仍然看好，以为现在A股商场没有大的系统性危险。在新的买卖形式下，咱们主张出资者采纳商场中立（marketneutral）战略，或者是透过股指期货和卖空买卖全额仿制沪深300指数，或许是在未来安稳获利的办法之一。