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从精神焕发到“炒股失利”，一贯没有找到“第三业务曲线”的云南白药正在履历中年危机。
太阳底下没有新鲜事，本钱商场更是如此。如果说逐利是本钱的赋性，那么捧上神坛或视如弃子，往往就在一念之间。
云南白药（000538.SZ）最近有点烦。
进入2022年，受政策影响和疫情催化，中药爆发了一波“小高潮”。以广誉远（600771.SH）、以岭药业（002603.SZ）、健民集团（600976.SH）、同仁堂（600085.SH）等为代表的中药股走势尖利，频创新高。而传统的白药龙头云南白药股价却反响平平，表现萎靡。
自2021年2月云南白药创出163.28元的前史新高后，便敞开了下行方式。
在履历近期中药行情的暂时性反弹后，再次掉头向下，创出新低。股价回到了2020年3月的底部方位，与强势的中药板块走势构成了明显对比。
很快，商场便找出了答案。“炒股”失利、净利暴降的年报发布后，商场一片哗然，一时间股东激愤、安排丢掉，出资者选择用脚投票。这让本就疲软的股价更加乘人之危。
股价虽然短期受心境影响，实则隐含着商场对公司未来展开的一同预期。
抛开问题看本质，商场对白药投出了不信任票。表面上白药的困局是由出资失误构成的，反面更为深化的，是工作进入老到期后的必然结果。
出资不“背锅”
2021年财报数据闪现，云南白药营收363.74亿，同比增加11.09％；净获利28.04亿，同比大跌了49.17％。一朝回到5年前，增速更是创出近26年来初度负增加，跌幅也创出前史之最。
导致净获利暴降的“祸首”，是云南白药的炒股赔本和股权支付费用（2021年员工持股方案8.66亿）。
财报闪现，2021年云南白药公允价值改变损益高达-19.29亿，其间云南白药共持股9只，大多为上一年不断杀跌的“白马股”。
其间6只出现浮亏，赔本最大的是小米集团（01810.HK），出资金额也是最高，达14.04亿，相较于期初账面价值31.48亿，赔本了44.61％；恒瑞医药（600276.SH）、腾讯控股（00700.HK）紧随其后，分别亏了2.11亿和1.05亿。
图片来历：云南白药财报
需求留心的是，虽然小米构成了如此巨大的浮亏，但对比16.32亿的初步出资本钱，仍略有浮盈。
云南白药热心出资并非只从2021年初步，近年来一贯乐于此道。以财报中生意性金融资产一项来看，自2017年初步规划大幅扩张，2018年是一个顶峰，抵达222.78亿，随后规划又急剧下降。
数据来历：云南白药财报
但急剧扩张的金融资产规划，在2020年以外的年份里，并没有获得太多志向效果，即便在“巅峰”2018年。
这一年，云南白药的公允价值改变损益仅为0.42亿，首要以基金出资为主。实在的证券出资是从2019年初步的，首要出资的是股票和债券。
在随后2年中，该方针分别为2.27亿、22.4亿，尤其是2020年，可谓丰盈大年。这一年云南白药搭上了互联网、科技消费的“牛市顺风车”。
盈利较大的股票依旧是小米集团，浮盈15.17亿，盈利高达92.95％。其次伊利股份（600887.SH）、红塔证券（601236.SH）、神州通（600998.SH），分别盈利2.45亿、2.43亿和1.26亿，年收益27.62％、41.9％、32.64％。
但面临巨大浮盈，云南白药并没有及时收手。在行情回落的2021年，重仓的几只大白马不断杀跌，小米几乎跌回本钱线，腾讯赔本加大，伊利、恒瑞坐了过山车，由盈转亏。毕竟，云南白药仍是选择清仓了后三者。
除了炒股所持有的证券账面价值不坚定影响净获利外，出资收益也是净获利增加的重要增量，主营是近些年处理股权、证券、理财及房产等的收益。
从报表上来看，近年来白药的出资收益规划也在不断扩大。2018年之前还保持在不到3个亿的水平，2019年便大幅增加至14.7亿，与2018年生意性金融资产“爆炸”式增加有关。
随后虽有些回落，但2021年仍然有10.44亿，占到获利总额的30％。
数据来历：云南白药财报
出资收益、证券出资等非主营业务收入，必定排得上本钱商场“槽点榜单”前十名。运用非经常性损益调度报表现已是本钱商场习以为常的方法。
虽然出资也可以作为成果增加的来历点，但股票等风险资产的不坚定构成了获利增加的极大不确定性。
很明显白药管理层也留心到了这一点，在3月底的电话会议中清楚标明，将严格控制二级商场出资规划，逐渐减仓，不再继续增持。
云南白药热心于出资，作为现金流充沛的消费白马龙头，这点本无可厚非。但如此大手笔，更加反响出白药生展开的深层次问题：面临放缓的主营业务，急于构建所谓“第三增加曲线”。
增加焦虑
仍是先从白药的基础业务说起。
云南白药的业务首要分为四大部分：药品事业部、健康产品事业部、中药资源和省医药公司。
药品事业部是云南白药的底子盘，包含云南白药系列及其它普药系列，如出名的白药胶囊/贴膏、气雾剂/创可贴等。健康产品事业部以个护为主，包含牙膏、养元青、电动牙刷、面膜等，但牙膏仍然占大头。
大健康部分现已成为云南白药的要害成果增量。自2019年就逾越了传统白药分类收入，并且有牙膏的成功在前，寄希望于扩展至洗护、卫生以及美妆等领域。近年来大热的医美也在布局之中。
中药资源以中药材三七产销为主。三七是重要的道地药材。有化瘀止血成效的“参中之王”，90％以上产量来自云南省。云南白药旗下豹七品牌，归于三七品类的中高端。
而省医药公司原本是云南省内大型国有医药流通企业，1999年被云南白药集团全资收购，近年来的营收占比一贯在50％以上。
数据来历：云南白药财报
省医药营收占比虽然很大，但毛利率水平太低。医药流通工作本身毛利就不高，当地国有集团由于自带普惠特色，对产品定价更活络。
参与上海医药（601607.SH）定增，首要是看中了他全国化及海外的流通途径，所以这部分业务不做希望。
中药材板块受三七价格影响较大。从2017年初步，这部分业务就处于阻滞增加情况了。从13.67亿到9.51亿，还出现了规划下降情况。
具体原因，一者与整体中药材工作增加放缓有关。
据中研普华工业研讨院数据闪现，2020年工作规划约1437亿，同比增加仅5.58％；而2019年这一数据为9.23％。一同三七价格的逐年下降，也是不能逃避的重要原因。
作为云南白药家底的药品板块，展开的现已较为老到，除了中心的云南白药/胶囊，气雾剂、贴膏、创可贴等都是骨伤科明星单品。
笔者随访了位于北京朝阳区的两家医药连锁上市公司门店，在询问了店员云南白药出售情况后，一家反响称云南白药气雾剂卖的好，但其它出售平平；另一家则标明，“除了云南白药胶囊和气血康口服液，其他都一般”。
线下门店的现象，必定程度上说清楚白药品类较为平平的动销。
这部分业务自2015年至2021年的6年间，营收规划仅增加了9.18亿，增幅为18.01％。可以说早过了高速成长期，后续展开只能靠涨价。
有鉴于此，2022年开年以来，云南白药调价动作再三。散剂出厂价上调了13％；普药产品有11个品种涨价，起伏在10％－20％之间。
未来能希望的，只剩下健康产品板块，也被云南白药寄予了希望。
众所周知，牙膏是云南白药打造得最成功的业外产品，也是健康产品板块的中心。市占率逾越黑人，名列第一。但是，牙膏终究只是洗护产品的一个细分品类，品类增加放缓，是其时面临的首要问题。
据智研咨询研讨，2020年牙膏商场规划为308亿，自2014年来工作增速一贯在7％左右，波澜不兴。
但比赛仍然剧烈。传统阵营里，既有黑人、冷酸灵、佳洁士、高露洁等老面孔；同为“药膏”的还有片仔癀、同仁堂等。
商场份额现已逾越23％，云南白药再想通过占比份额进步拉动牙膏成果的这条路越来越难走。
牙膏作为日子刚需，一再或许大幅涨价都不实践，只需向其他品类扩展，继续寻求“第三增加曲线”才是出路。
而说到牙膏的“内卷”比赛，不得不提的是，云南白药作为高端牙膏的代表，“潮化”支撑涨价的重要因素。
除了宣传含有活性成分，薄荷柠檬等传统口味香型之外，时尚、国潮成为换新趋势。典型的如京剧国粹套装，奶茶也成为口味新风向。
如治愉之茶CC牙膏奶茶味，包含核桃西柚奶盖、草莓薄荷冰冰茶、奇遇鲜果茶、3分甜啵啵奶茶4种口味。
4支385g套装京东自营价格101元，对比4支金口健环保套装牙膏价格仅57元，价格天然非常“美丽”。
不只是是一支牙膏，白药选择的“第三增加曲线”，其实是大健康赛道，盘绕洗护、卫生用品和医美做文章。像养元青、电动牙刷、卫生巾等增加较快，但规划仍然偏小。
如养元青洗发水，2021年营收刚刚过亿，能否构成大单品，还有待查询。医美项目尚处于前期布局阶段。
值得一提的是，2021年云南白药研发费用大幅增加，为3.31亿，同比增加82.99％。首要投向特医食物（满足进食受限、消化吸收阻碍等特定疾患者的配方食物），和采之汲护肤品。多元化意图非常明显。
“第三增加曲线”难产
云南白药其时的困局，可以说是未来大多数企业都将面临的一同命运。白药不可谓不优异，但当主营进入老到期时，只需不断寻求新的获利增加点，才华支撑企业未来展开。
在传统的白药和牙膏领域，云南白药建立了必定优势，工作增加放缓后，也一贯在寻找方向。
寄希望于炒股出资、增资医美云臻、超百亿定增上海医药项目，都是白药多元化检验。近期还启动了不超11.19亿的回购方案，都是在向出资者标明对未来展开的自傲。
但是，多元化仍然存在失利风险。
很明显一点，就是云南白药的出售费用。自2016年出售费用打破30亿以来，一贯维持在37亿以上规划，最高在2019年抵达了41.56亿。
不要说扣非净获利，就是现金流量净额，也是在2021年才算是覆盖住这一大笔费用项。
数据来历：云南白药财报
未来能否成功拷贝牙膏，再造“第三增加曲线”，仍需求较长时间来查验。
本文源自阿尔法工场研讨院
