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导读：以前一周，债市使出洪荒之力，长期限债利率持续下行，收益率曲线进一步平坦化。当周，申万宏源发布陈说大胆猜想称，10年国债收益率将进一步下降到1.7%-2.1%的区间。

受7月份经济金融数据低迷影响，债市收益率再下一城。

8月15日，银行间10年国债到期收益率当日最低成交价格一度迫临2.6%，全天加权均匀到期收益率为2.6437，较上星期五的2.6734%下行近300BP；今日10年期农发行债券中标收益率触及2.9996%。二者均为2002年4月以来新低。

“上星期五发布的经济和金融数据全面低于商场预期，收益率数据发布后大幅下行。8月15日商场高开低走，多头回吐了一部分获利，收益率较日内低点，有所上行。”长江证券立异业务部固定收益出资总监邓睿对21世纪经济报道记者标明，8月以来，债券商场在配备资金的带动下快速下行，十年国债打破2.7%的前期低点，诺言利差和期限利差以及必定利差水均匀处于前史极低方位，各个债券品种和期限的价值凹地均被填平。

以前一周，债市使出洪荒之力，长期限债利率持续下行，收益率曲线进一步平坦化。其间，1年期国债下行5BP至2.14%，1年期国开债下行1BP至2.28%；10年期国债下行8BP至2.67%，10年期国开债下行9BP至3.07%。当周，申万宏源发布陈说大胆猜想称，10年国债收益率将进一步下降到1.7%-2.1%的区间。

“申万说10年国债能到1.7%，遽然发现我们的职业生涯还剩100BP了，好惊骇。”有商场交易员对此戏谑称。但从现在债市的生猛程度来看，下行逾越100BP或许并非天方夜谭。

但是，在一片唱多声中，神州证券首席经济学家邓海清提示称，“经济数据存在量价背离的‘怪象’，在这样的布景下，产出的下滑导致短期债市向好的或许性存在，但这是债券商场出资者的知道时滞所导致的泡沫，不可持续。”

警惕数据反面的风险

8月12日，核算局和央行分别发布了7月份的经济数据和金融数据。

其间，从出产端看，7月工业增加值增加6.0%，预期值6.2%，前值6.2%。从需求端看，7月固定资产出资当月同比增速持续下滑至3.9%，三大类出资广泛低迷：制造业小幅反弹但仍然偏低，房地产持续下滑仍在探底，基建出资几近腰斩；一同，民间出资跌幅扩展至-1.3%，创前史新低。

更受注重的则是金融数据中的“社融大跳水”。

核算陈说闪现，7月份新增社融总量4879亿，缺少6月三分之一，同比少增2632亿。7月份金融机构告贷增加4636亿，同比少增1.01万亿，其间居民中长贷新增4773亿，虽回落但仍处前史高位，房贷占信贷的比重已打破100%。

“7月经济增加、通胀水平都回落，社融、信贷这样的数据都可以说是大跳水，说明经济下行压力仍大。”北京某券商分析师奉告21世纪经济报道记者，信贷大增地产泡沫加剧，“央行通过降准降息操作会推高泡沫，所以不会简单运用”，但“央行只需坚持资金面安稳，债市就会从利率下行中获益。”

这亦是商场上多头的首要逻辑。但邓海清分析称，大宗产品、地产乃至工业企业，均存在量价背离的情况，“贯穿整个7月的是大宗产品价格的持续暴升，以焦炭为例，7月焦炭价格涨幅高达靠近30%”，“7月的房地产出资增速大幅下滑，从3.46%下滑到1.43%，但一同，7月份的房价却出现了再度的俯首痕迹”，“工业企业获利增速从2015年末的-2.3%上行至2016年6月的6.2%，相反从工业增加值看，本年上半年并没有较去年下半年有太大崎岖的好转”。

邓海清进一步分析，现在的经济下滑不是由于经济本身恶化导致的，而是政府政策导致的企业被逼去库存和出产减缓的效果，叠加上气候和水灾两重偶然要素的影响，导致出现现在的经济怪现象。

因此，他判别称，其时债券商场的底部中枢很难被进一步打破。由于现在的量价背离的新现象是在2016年所推出的供给侧革新的布景下所出现的，为商场出资者所认知并认可需求必定时间。故产出的下滑导致短期债市向好的或许性存在，但这是债券商场出资者的知道时滞所导致的泡沫，不可持续。

无独有偶，中信证券首席债券分析师清楚亦标明，10年国债收益率2.8%是基本面和政策面分析的中枢，现在击穿2.7%的形势，只是资金面和商场心境主导的效果。当下，期限曲线已过于平坦化，债市调整已不远。

纠结的出资者“不敢下车”

“现在配备压力很大，非标的途径由于监管趋严而受到限制，有些银行或许非标到期后，下半年需求配备的资金一瞬间多出来一两百亿，只能配到债市里。”华南某商业银行资管部人士对21世纪经济报道记者说。

国泰君安近期研报指出，2013年社会融资的新增非标资产高达5.2万亿，2014年降至2.9万亿，2015年仅有5776亿，而本年前6个月累计才488亿，出现大幅缩短。

由于非标资产期限一般为2-3年，本年将有大规划非标资产到期，许多到期资金接连涌入债市。据国泰君安首席债券分析师徐寒飞测算，本年均匀每月到期量在4000亿-5000亿以上，由于理财规划和银行出资类资产需求持续扩张，资金配备与再配备压力显着上升。

针对后市，邓睿标明，我们认为短期商场收益率虽然对利好有所透支，商场有调整压力，但基本面长期下行的趋势不变，且下行压力正在逐步显露和完成，中期来看，债券商场的基本面安全边缘尚可，未来需关键注重地产出资和基建出资为主的基本面改动。

“商场虽然短期有调整的压力，但是向上调整的空间有限，中期来看，收益率还会有下行的空间，在这个过程中，收益率的不坚定率会显着上升。在这种情况下，在坚持组合流动性的一同，相对活络的久期战略或许是比较志向的选择。”邓睿说。

前述华南某商业银行人士则更为纠结，“或许有不少出资者都觉得债市这样涨是不能持续的，但又担忧失去这波行情，不敢下车，许多人的主见是，再来一波我就减仓。”

“但我觉得快调整了，并且会非常激烈。”他补偿道。(实习记者官秀)