福晶科技002222(葛洲坝)

近来，据证监会发行审理委员会2020年第89次发审委会议效果公告闪现，山西壶化集团股份有限公司（以下简称"壶化股份"）成功过会。在履历了前次IPO被否后，此次壶化股份总算拿到了“入场券”。

壶化股份成立于1994年，主营民用爆破物品、路程货品运送、货品与技术的进出口业务，是一家集研发、出产、出售、爆破服务于一体的大型民爆集团。壶化股份曾于2017年10月17日闯关上交所被否，当时被否的原因集合于盈利才干缺少、成果连续下滑、宏观经济影响等原因。

云创研究员留心到，此次壶化股份的盈利状况虽然有所好转，但仍然存在不少问题，在前次IPO的招股书中，壶化股份的出价格格极点奇怪，一同期内，对各个客户的出价格格可以说是截然不同，而在此次招股书中，关于单个客户的出价格格却不再宣布，这其间是否存在着猫腻值得我们考虑，其他，壶化股份经过近25年的展开，半途也收购过同类企业，不过我们留心到，在历来企业吞并过程中产生的商誉或为壶化股份的未来成果带来潜在风险。

奇怪的产品价格

我们在对比了壶化股份2017版和2019版的招股书后发现少量差异，在2019版中，关于每个客户出售的价格并没有做详细的宣布，而在2017版的招股书中，壶化股份却是对单个大客户的价格做了详细的宣布，也就是在价格方面，我们留心到了不同寻常之处。

据2017版的招股书宣布，2014年至2017年上半年，太行民爆、忻州同德、山西黎城一同位列壶化股份的前五大客户，需求特别指出的是，忻州同德与太行民爆同为壶化股份的关联方和早年的关联方。

太行民爆成立于2007年，由晋城市国有资本出资运营有限公司、壶关县国有资产运营有限公司以及壶化股份等8位法人股东一同出资树立，壶化股份占股19.18%；忻州同德成立于2013年，由壶化股份、12位自然人以及其竞争对手同德化工一同出资树立，壶化股份占股2%。

我们留心到，壶化股份关于同为前五大客户的太行民爆、忻州同德、山西黎城出售同类型产品的价格上却存在截然不同，其间膨化硝铵炸药的价格差最大达到了2600元/吨。

据2017版的招股书闪现，2014年至2017年上半年壶化股份向忻州同德出售膨化硝铵炸药的均为6128.78元/吨；向太行民爆的出价格格为6485.24元/吨、6405.13元/吨、6441.53元/吨、6432.36元/吨；而关于非关联方的山西黎城，2014年壶化股份向其出售的膨化硝铵炸药的价格高达8735.12元/吨。一同我们发现，壶化股份向关联方出售的如：改性铵油炸药、导爆管雷管等产品的价格相对其他客户来说都广泛较低，这其间是否涉嫌利益输送，不由令人生疑。

不过在2019版的招股书中，壶化股份却不在单独宣布对每个客户出售的价格，仅宣布产品的平均价格，为何前后两版的招股书宣布风格出现改动，这其间是否存在猫腻，云创将继续注重。

高商誉“埋雷”

2016年至2019年上半年，壶化股份完结运营收入分别为3.55亿元、4.36亿元、4.57亿元、2.16亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净获利分别为2418.72万元、3867.10万元、5606.88万元、3634.84万元，同前次申报IPO比较，壶化股份的成果有所改善，但我们留心到，成果改善的一同，壶化股份的风险也不小。

2011年时，壶化股份收购了阳城诺威，阳城诺威主营粉状乳化炸药出产、多孔粒状铵油炸药(混装)出产、机电修造。在收购完结后，阳城诺威成为壶化股份四家出产型企业之一。

据当时的收购数据闪现，壶化股份收购阳城诺威支付的对价大于可辨认净资产公允价值的4554.14万元被供认为了商誉，2015年，壶化股份对上述商誉进行减值检验，此后对商誉计提减值268.50万元。到2019年6月30日，公司商誉账面价值为4285.64万元。

招股书中宣布，假设未来宏观经济下行压力加大或商誉相关资产组运营状况恶化，不打扫公司继续对上述商誉计提减值的或许，然后构成公司盈利才干下降的风险。壶化股份账面上的商称为公司的未来成果带来了巨大的不确定性，如未来阳城诺威运营状况欠安，该商誉将继续计提减值，关于本就不怎么丰富的获利来说将是乘人之危。