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沙特的意外惊喜

备受注重的OPEC会议总算结束了，会议效果令商场“轰动”。OPEC+抉择不在4月份进行增产，彻底打破了商场的预期。国际油价应声大涨，距离70美元/桶的政策又近了一步。

会议之前，沙特曾标明将有或许间断自愿减产100万桶/日的承诺，可会议之后，沙特又令人极为轰动地宣告，将自愿减产100万桶/日的时间延伸到4月份。5月份之后，沙特将会视情况逐渐退出100万桶/日的自愿减产。

沙特这次的预期处理做得恰当到位。这意味着沙特安稳原油商场的决计依然比较坚决，并不会由于当时油价现已相对过高而放松警惕。

OPEC+下一次会议的时间是4月1日，将谈论5月份的减产规划。由于在之前到达“史诗级”的减产计划的时分，OPEC+的减产计划仅仅是到4月份。也就是说，减产计划或许并不会当即间断，而会根据当时的油价情况再进行点评。

值得注意的是，本次OPCE+会议中仅俄罗斯和哈萨克斯坦得到了豁免。俄罗斯标明将会在4月份增加13万桶/日，哈萨克斯坦将会增加2万桶/日，总共增加15万桶/日，这比商场之前预期的150万桶/日的增幅小了许多，因此会议结束后原油价格大幅上涨。

商场之所以会有沙特恢复产量的预期，首要原因是低油价、低产量对沙特冲击巨大。从原油出口的数量上来看，上一年上半年，沙特的原油出口跌至近15年以来的最低值，即就是现在，沙特的石油出口量依然坚持在近15年以来的低点。

从油价与沙特出口创汇的走势图上可以看出，两者之间几乎出现了完美的正相关联络。在需求较好的年份，沙特出口的石油就会增多，而需求较好的年份同样会推升价格的上行，这是一个相互促进的正循环进程。在需求较差的年份，油价暴降，沙特又不得不通过减产来安稳原油商场，这时分低油价、低产量就令产油国的日子极点困难。

从沙特近几年外汇储备趋势来看，沙特依然在“吃”2015年之前高油价带来的盈余，即就是2018年石油出口创收有所上升，但其实外汇储备并未有明显的增加。在履历了2016—2017年低油价的冲击之后，沙特并未在油价相对偏高的2018年增加外汇收入，以至于在2020年低油价再现之后，沙特外汇储备再一次大幅下滑。

其实，从外汇储备的改动上也可以大约计算出沙特的财政平衡本钱。2011—2014年油价坚持在100美元/桶附近的时分，沙特外汇储备不断攀升。2015—2017年沙特外汇储备快速下滑，此阶段布伦特原油价格年均分别为54美元/桶、45美元/桶、54美元/桶。2018年，沙特外汇储备底子坚持安稳，布伦特原油价格年均为71美元/桶，现已远远好于以前三年。因此，我们可以推断出2018年沙特的财政平衡本钱大约是在70美元/桶。2019年，沙特的外汇储备依然坚持安稳，此时布伦特原油年均价格下滑至64美元/桶。2020年，沙特外汇储备除在一季度价格极点低位时有小幅度下滑外，其他时间依然可以坚持安稳，但2020年下半年，布伦特原油均价在44美元/桶，也就意味着沙特的财政平衡本钱用了3年的时间从70美元降至45美元/桶附近。

从沙特的财政开销平衡表来看，现在的油价现已满意沙特坚持财政平衡，但67美元/桶不是沙特的政策，也不是油价上行的结束，沙特的政策更加广大和远大。即就是丢掉商场比例，沙特也愿意继续极力。不过，现在好就好在全球产量的“罪犯困境”并没有出现，在OPEC+减产的一同，美国原油产量也由于各种问题而出现下滑，并不会出现OPEC+减产、美国拼命增产的情况，至少在短期内这种情况还不会发生。因此，全球范围内的“罪犯困境”时间短失效是沙特可以甩手去搏的首要要素，也是沙特敢继续自愿减产的基础。

美国库存的惊吓

本周的EIA数据给了商场不小的惊吓，多项数据纷乱创造前史纪录，成品油库存和原油库存的惊天分化令商场变得更加紊乱。其间，美国原油库存的增幅创造了前史纪录，增加2100多万桶；美国汽油库存和精炼油库存的降幅创造了前史纪录，汽油库存减少1300多万桶，精炼油库存减少900多万桶；美国炼厂设备利用率到达了前史最低值，为56%，一同美国的炼油输入也降至前史最低值，甚至逾越疫情最严峻的时期。EIA多项数据创前史纪录的首要原因在于美国的极点气候影响了电力供给，电力的间断使得原油产量下滑，一同也令炼厂的出产间断，出现成品油产量缺少的情况。

从产量数据来看，美国原油产量上星期增加30万桶，从头回到1000万桶/日的产能。不过，上星期美国原油产量的数据是下降了110万桶，这也就意味着在未来的几周内，美国的原油产量仍有70万—80万桶/日的空间会逐渐恢复，并不打扫下周再继续大幅上升几十万桶的或许。

从本周的数据来看，美国原油产量现已在恢复的道路上，但炼厂开工率依然没有见到恢复的痕迹。倘若下周的数据美国炼厂开工率依然没有初步恢复，那么可以预见的是美国原油库存依然会大幅增加，成品油库存依然会大幅下滑，成品油和原油的大幅违反将再次打乱商场节奏。

从整个底子面看，3月由于美国极点气候的影响，美国原油需求出现大幅下滑，一同，其他原油需求国也季节性减少了原油收买，但4月往后，这些国家的需求将会逐渐恢复。现在OPEC依然坚持之前的减产规划，原油商场的供需对立进一步加剧，供给缺少将会成为4月份原油商场的首要对立。

此次OPEC+会议中提到，将会在4月份从头点评商场情况，如果有必要，将会继续实行减产协议。上一年OPEC+到达“史诗级”减产协议之时，减产协议间断的时间点就是本年4月份，这意味着OPEC+整体不仅在过量减产，也在延伸减产时间，除非价格真到了OPEC+所期望的政策。

从OPEC+的减产决计上看，除非微观商场发生巨大改动，否则原油商场依然要以多头思路进行对待，供给端的继续严峻将继续推升油价朝着更高的政策猛进！(作者单位：海通期货)