寻找成本相对独立的低PB电力蓝投资者关系筹

寻觅本钱相对独立的低PB电力蓝筹

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天上市新股：灿能电力。今天可...

电力职业净赢利增速状况

材料长城证券研究所

水电净赢利增速示意图

材料wind

长城证券 张霖

火电单季度使用率同比、环比降幅均有所下降，加重火电职业赢利收窄。 可是咱们以为，自然灾害对职业一季度运转影响较大，不能彻底反映全年走势。跟着装机增速趋平缓关停小火电加快，估计使用小时数会在下半年反弹。

咱们以为，水电职业自身本钱独立，在火电职业呈现亏本的状况下，估值遭到连累，但出资价值相对闪现。一起，含有水电财物或坑口电厂或煤矸石发电的本钱相对受影响较小的火电公司以及低PB的超跌电力蓝筹，都具有必定出资价值。

供需两头均削减

2008年1?3月，全国新投产机组1246万千瓦，略低于2007年同期数量。因为受1、2月份部分省区雪灾要素影响，3月份机组投产数量较多，到达527万千瓦。到4月15日，2008年全国共关停小火电470万千瓦，估计全年关停数量将很或许再次超过计划关停数量，到达1500万千瓦以上。

需求方面，2008年一季度，全社会用电同比添加13.04%，同比下降1.88个百分点，用电需求减缓首要来自第二工业用电增速的减缓，第二工业用电增速同比下降5.03个百分点。但一起，一季度全国电力消费弹性系数仍到达了1.23，阐明我国工业用电占主导的位置没有发生根本性改动。

关于煤炭价格，咱们以为，因为煤炭商场价格遍及以上涨为主基调，动力煤下半年或将不会减缓提价气势。08年4月，焦煤龙头企业西山煤电再次将其要点客户的精煤价格上调250 元/吨，这是07年末以来第2次上调精煤价格，首要企业焦精煤价格年头累计涨幅已达40%多，相对而言，动力煤商场价涨幅居后，因而除非政府清晰约束动力煤价格，不然估计下半年仍有上涨动能。假如煤电联动不出台，那么二季度职业运营状况将更糟。

水电成绩下滑少

07年及08年一季度电力职业要点上市公司的净赢利均匀增幅呈下滑趋势，08年一季度以来创十年来前史新低。11家火电职业要点上市公司在07年及08年一季度的净赢利均匀增幅别离为21.69%、-47.57%。相对06年别离下降了十至八十个百分点左右。水电职业07年及08年一季度电力职业要点上市公司的净赢利增幅也有下降，可是降幅相比照火电细微得多。若除掉桂冠电力的单个影响，整个水电板块08年净赢利增速-13.085%。整体动摇也比火电小。

火电净财物收益率和净利率下滑较大。职业尽管通过内部挖潜、节能降耗等操控手法，但职业难敌上游煤炭等原材料提价等要素影响，盈余才干纷繁走下坡路。据统计08年1季度，全国供电煤耗率为346克/千瓦时，比去年同期下降9克/千瓦时。全国发电厂累计厂用电率6.00％，其间水电0.55％，火电6.54％。线路丢失率5.43%，比上年同期下降0.12个百分点。可是从电力职业要点公司来看，代表盈余才干的净财物收益率和出售净利率两项目标近两年有所下降。

进入2008年以来，我国施行稳健的财政方针和从紧的钱银方针，这是我国稳健的钱银方针十年来的初次严重改变。中国人民银行从2007年12月21日起再次调整了金融机构人民币存借款基准利率。此次调整中，一年期借款基准利率由7.29％进步到7.47％，上调0.18个百分点。当年通过六次调整，一年期借款基准利率总计上调1.08个百分点。

电力职业是资金密集型职业，需求很多资金投入。咱们以为，严格操控钱银信贷总量和新项目批阅，这对电力出资一方面将促进公司又好又快开展，另一方面也使新项目融资环境趋紧，财政本钱添加，后续开展难度加大。部分要点电力企业曾经利率能够上下起浮10％，但施行从紧的钱银方针后，将不再享用下浮10％，并且还有或许履行上浮10％。开始预算，因为从紧钱银方针的施行以及07年以来的屡次借款利率上调，该发电集团每年的本钱将添加100亿元。从紧的钱银方针使得电力企业财政费用占运营收入的比重均有明显添加。

重视低PB企业

咱们以为，除了煤电联动之外，其他干涉办法根本均为短期权益之计，不能从根本上改进整个职业盈余状况，最多也仅仅带来电力职业的商场出资机遇。只要真实的煤电联动出台，才有或许构成真实的职业拐点，工业出资机遇才真实降临。而煤电联动的机遇，归纳考虑CPI等要素，估计9月份之前难以出台。

主张出资者换个视点，从PB视点重视电力职业的出资机遇。从前史PB数据来看，前史位置于06年到达1.5倍左右。可是因为2006年6月施行了电价联动方针，全国均匀上电价别离上调了1.174分/千瓦时，全国均匀出售电价上调2.494分/千瓦时，对处理发电企业的运营困难起到了很大的效果。因而，PB一度反弹到4左右。

咱们的出资思路是：一方面，水电职业自身本钱独立，在火电职业呈现亏本的状况下，估值遭到连累，但出资价值相对闪现，如长江电力、川投动力；别的，含有水电财物或坑口电厂或煤矸石发电的本钱相对受影响较小的火电公司，如国电电力、金山股份、宝新动力等；最终，重视低PB的超跌电力蓝筹，如华电、国电、粤电、国投等。#p#副标题#e#

要点公司引荐

长江电力(600900)：咱们看好长江电力的理由，现已不仅仅局限于公司短期成绩动摇，更重要的是如下原因：首要，一二次动力结合、本钱独立，不受煤价上涨对成绩的腐蚀，资源优势闪现。26台三峡机组年发电量相当于4000－5000万吨优质动力煤，其清洁动力资源优势将跟着化石动力价格的长时间上升趋势而日益闪现；其次，电源节点战略布局，成绩滑润才干强。长江电力强势位置通过收买广控、湖南桃花江核电、出资湖北动力、皖能集团等并购参股出资，构成火电、水电、核电和风电等多种动力方式协同开展格式；再次，签订货售电合同，政府隐性担保。作为国内清洁动力发电的旗号，公司享用着十分有利的方针环境，电能消纳有所保证，此次地震对公司电站没有影响，并有或许带来使用小时数进步。08年两税兼并方针施行后其所得税率也由33%左右将降为25%左右，到时公司盈余才干将进一步进步。

川投动力（600674）：公司坐落乐山市的新光硅业，震感激烈，出于安全的要求，暂时中止了出产设备运转，待地震警报彻底免除后该公司将赶快恢复出产，估计会对本月产值发生必定影响，但不存在人员工业遭受较大丢失的状况，厂房和出产设备根本无缺。

咱们仍要点看好公司的光伏工业龙头位置和先发优势。估计多晶硅价格在2009年曾经还将保持高位，但彻底到达供需平衡则要2011年今后。现在川投的国内多晶硅竞争对手有2000年介入的峨眉半导体、2000?05年的洛阳中硅、05-07年的江苏中能、南玻以及07年之后的17家有多晶硅出产意向的企业。据悉，中能、新津产能规划均为3000吨，估计2010或2011年之后，才干别离开释50%、80%的产能，约4800吨。

因为多晶硅出产建造期为两年，而川投介入较早，因而在09?10年之前不会遭到竞争对手影响。能够享遭到高额赢利率。公司通过6?7年建造和研制，07年2月底构成产品，契合国家电子二级，08年2月制成国家电子一级。废料处理方面，公司是国内仅有完成了闭路循环、归纳使用的多晶硅企业，副产品完成了归纳使用。