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T+0地下工厂的故事仍在持续。

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

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近期一系列监管方针束缚下，T+0地下工厂企图经过杂乱买卖结构的规划由“地下”走到“地上”。在屡次变形过程中，收益交流一直扮演着要害人物。业内人士泄漏，收益交流是T+0团队借券的重要手法，在T+0地下工厂阳光化中发挥着重要作用。一起，T+0团队借此变相完成高杠杆买卖值得重视。

从“地下”到“地上”

T+0地下工厂的变形缘于一份监管文件。

彼时，大大都T+0地下工厂的买卖结构较为简略，往往是操盘组织直接在客户账户或是券商自营账户子单元中进行股票买卖。10月中旬，监管部门下发文件，指出T+0地下工厂本质是一种代客理财行为，具有显着的违规特征。理财组织未经相关监管部门同意，承受客户托付办理客户账户、从事证券买卖并从中获取收益，涉嫌构成不合法从事证券运营事务及不合法使用别人账户从事证券买卖。针对上述问题，监管部门正在和谐相关组织发动“打非”程序，排查相关嫌疑证券账户，一旦发现违法违规行为将依法严肃处理。

出人意料的监管禁令让整个T+0操盘职业风声鹤唳，一些券商、T+0操盘团队开端寻求合规的事务方法，希望经过买卖结构的规划使得T+0工厂“阳光化”。

知情人士向我国证券报记者叙述了一种干流的应对方案，即建立一只由T+0团队担任出资参谋的资管方案，该资管方案与券源出借方签定收益交流协议，再经过大宗买卖或二级商场接盘券源出借方的股票，然后防止“代客理财”嫌疑。该方法中，股票出借人享用固定收益和必定的起浮收益，T+0团队往往依照必定份额出资担任劣后级出资人并享用必定的超量收益。

不过，近期一系列方针的调整使得上述方法再次生变。例如近期，证监会下发《证券期货运营组织私募财物办理事务运作办理暂行规则》，清晰直接或许直接对优先级份额认购者供给保本保收益组织归于违反“利益同享、危险共担、危险与收益相匹配”的准则。尔后，我国证券出资基金业协会发布《证券期货运营组织私募财物办理方案存案办理标准1-3号》，进一步清晰经过以自有资金认购的财物办理方案份额，先行承当亏本的方法，能够依照规则供给有限危险补偿，但不得以获取高于按份额份额核算的收益、提取成绩酬劳或起浮办理费等方法变相获取超量收益。

这意味着，在前述事务结构中，关于少数出资的T+0团队而言，现已不可能提取超量收益。据知情人士泄漏，在此布景下，现在一种新的T+0事务买卖结构开端呈现。详细而言，首要建立两只平层资管方案，榜首只由T+0团队担任出资参谋，第二只由T+0团队以少数资金认购。榜首只资管方案经过大宗买卖或二级商场接盘券源出借方的股票，并与第二只资管方案完成收益交流。经过这一买卖结构，T+0团队能够在为券源出借方保本保收益的条件下，完成赚取超量收益的意图。

“要害先生”浮出水面

知情人士泄漏，这种最新的T+0事务买卖结构之所以能够收效，一个要害要素在于收益交流。所谓股票收益交流是指客户与券商依据协议约好，在未来某一期限内针对特定股票的收益体现与固定利率进行现金流交流，是一种重要的权益衍生东西买卖方法。这一立异事务于2012年末发动试点，现在已有多家券商取得相关事务资历。

在这一最新事务方法中，T+0团队躲藏于第二只资管方案中，并经过变通方法与自己担任投顾的榜首只资管方案签定收益交流协议。经过收益交流，T+0团队能够提取自己在榜首只资管方案中操盘发生的超量收益，榜首只资管方案的客户——借券方则取得约好的固定收益及必定的起浮收益。

在业内人士看来，收益交流一直在T+0事务买卖结构中扮演着“要害先生”的人物。关于T+0团队而言，开展事务的一个重要条件是能够借到券。在上一年A股汹涌澎湃的行情中，不少T+0团队经过融券事务进行日内反转买卖赚得“盆满钵满”，但随着后期融券事务收紧，收益交流开端成为T+0团队借券的重要手法。此外，在一些券商的收益交流融券买卖事务中，股票规模并不局限于“两融”标的，只需自营有持仓均可借出，这在必定程度上扩展了为T+0团队借券做T+0的空间。再者，在收益交流融券买卖中，T+0团队只需要必定份额的保证金就能够操作更多的股票，具有杠杆买卖的特征。有业内人士表明，经过此类买卖，T+0团队操盘的杠杆份额能够超越券商两融，这关于自营性质的T+0团队而言极具吸引力。

券商是重要推手

种种痕迹显现，T+0地下工厂的变形并未到此结束。

在一些券商人士看来，上述“阳光化”的T+0事务方法仍存缺点：依据我国证监会相关规则，担任出资参谋的私募基金必须有3名出资办理人员，3年以上接连可追溯成绩，这关于大都T+0团队而言难以满意。

据我国证券报记者了解，虽然每家T+0工厂人数不少，但往往是只要一两位中心出资人物，大都是暂时培育起来的买卖员，从吧“招兵买马”并非虚言。

“要想与更多的T+0团队协作，就必须寻求新的买卖结构。”一位券商事务人士坦言。事实上，券商对T+0事务具有较高的积极性，正是现在T+0地下工厂变形的重要推手。一方面，上一年股市巨幅动摇，使得券商营业部构成很多套牢盘，T+0战略有助于这些券商营业部的客户解套;另一方面，T+0战略买卖较为频频，在弱市环境中能够为营业部带来不小的买卖量。

不过，从现在的状况看，T+0地下工厂的每一次变形，都意味着背面的买卖结构更为杂乱，并由此带来本钱与危险的添加。此外，有T+0团队负责人泄漏，T+0战略的完成首要取决于股票的动摇率和流动性，动摇越大越好，流动性越强越好，而近期的商场行情使得适合做T的股票下降至100多只，不到上一年的10%，加之场内以存量组织资金博弈为主，T+0操盘团队的收益率开端下滑。一位券商相关事务人士坦言：“这些要素让我们忧虑，T+0工厂这种事务方法的空间究竟还有多大?”