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2020年12月17日健20转债发行，活跃参加申购。

12月17日：明年初有降准预期 短线大盘将

今天可申购新股：华旺科技、法本信息。今天可申购可转债：健20转债、旺能转债。今...

转债信息

下修条款较为宽松，其他条款中规中矩。健20转债下修条款触发条件为“15/30，90%”，即在本次发行的 A 股可转债存续期间，当公司 A 股股票在恣意接连三十个买卖日中至少有十五个买卖日的收盘价格低于当期转股价格的 90%时，公司董事会有权提出转股价格向下批改计划并提交公司股东大会及类别股东大会表决。条件换回条款触发条件为下述两种景象的恣意一种出现时：“15/30，130%”即可转债转股期内，公司股票接连三十个买卖日中至少有十五个买卖日的收盘价格不低于当期转股价格的130%(含130%)时，公司董事会有权决议依照债券面值加当期应计利息的价格换回悉数或部分未转股的可转债;或当本次发行的可转债未转股余额缺乏人民币 3000 万元时，公司董事会有权决议依照债券面值加当期应计利息的价格换回悉数或部分未转股的可转债。条件回售条款触发条件为“30，70%”，即可转债终究两个计息年度，假如公司股票在任何接连三十个买卖日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债悉数或部分按债券面值加受骗期应计利息的价格回售给公司。

开始转股价38.04元，12月14日平价100.16元，债底为86.81元，纯债YTM2.28%，申购安全垫较好。12月14日，健友股份收盘价为38.10元，对应健20转债平价100.16元;债底方面，运用6年期AA中债企业债到期收益率作为折现率，债底为86.81元;纯债YTM为2.28%，申购安全垫较好。

健友股份基本面剖析

公司是全球最首要高品质肝素质料药供货商之一、我国肝素质料药龙头企业

公司是我国肝素质料药出产的龙头企业，是国内少量一起经过美国FDA和欧盟EDQM认证的肝素质料药出产企业之一，首要产品包含高品质肝素质料药、低分子肝素制剂等种类，协同抗肿瘤药及其他品类药品研制、出产和出售。2015 年在国内具有三种有分类的低分子肝素制剂批件以来，出售年复合添加率(CAGR)超越50%，其间低分子肝素制剂营收从2015年的近3000万元增至2019年的7.62亿元，CAGR高达126%，营收占比由6.3%增至30.9%;2019 年肝素制剂及低分子制剂在美国、欧洲、巴西等世界商场相继获批，当年制剂同比增速即有91.23%;一起，公司与一些医药出售和制作企业以CDMO方法展开深化研制协作，在快速提高研制才能的一起扩展产能利用率、下降产品本钱，更好参加商场竞争。公司于2017年7月在上交所主板上市，控制权安稳，近三年前三大股东为董事、实控人谢菊华(持股27.85)、江苏省滨海开发集团有限公司(21.80%，江苏省国资委全资控股)、董事长唐咏群(20.26%，谢菊华之子)，算计占总股本69.91%。

健友股份2020年前三季度经营收入21.58亿元，同比添加18.08%，主因国外制剂出售添加、质料价格上涨、内销商场进一步扩展;毛利率59.39%，比上年同期添加8.58个百分点，主因出售添加较多的国外制剂毛利较高。公司 2020 年依然坚持高速添加，首要驱动要素是公司快速将获批产品转换为出售完结，导致全体制剂收入敏捷扩张。

2020年前三季度，公司期间费用率27.67%，比上年同期添加4.62个百分点，其间：出售费用率15.66%，比上年同期添加1个百分点，主因陈述期内制剂出售带动差旅推行费添加;管理费用率3.65%，添加2.23个百分点，主因新增美国子公司费用;财务费用率1.68%，添加1.37个百分点，陈述期内融资需求、利息支出添加;研制费用率6.68%，略增0.02个百分点。归母净利率28.41%，比上年同期添加3.87个百分点，受毛利率提振显着。

2020年前三季度，公司经营活动发生的现金流量净额为流出562.11亿元，同比少流出12.45%;收现比0.94，添加0.03;付现比2.37，添加0.20。现金流出削减主因陈述期内经营收入添加，一起质料收买下降。到2020年9月30日资产负债率44.41%，比2019年9月30日添加6.22个百分点，公司负债率近年添加较快，本次拟发行不超越7.8亿元可转债，占2020年9月30日总资产62.22亿元的12.54%，若成功转股可以限制负债率上升的气势。

肝素质料药价格受供求两边有利要素支撑;肝素制剂商场展开潜力较好

健友股份2019年营收的首要构成为规范肝素质料药(肝素API)和制剂，其间肝素API占61.7%，制剂占30.9%，其间制剂首要以肝素制剂为主，非肝素制剂占比较小。2019年公司肝素制剂在美国、欧洲、巴西等世界商场相继获批，该部分营收同比添加91.2%。近年来全球肝素商场展开远景较好，公司肝素制剂2020年营收占比有望进一步提高。

肝素产业链链条为“猪小肠-肝素粗品-肝素质料药-肝素制剂”，其间肝素API作为制作低分子肝素API的质料药及原材料，而低分子肝素API将用于制作低分子肝素制剂。因为我国2018年末迸发非洲猪瘟，2019年种猪数量显着下降，上游肝素粗品落后产能逐渐筛选，肝素粗品面对数量缺少、价格上涨的局势，叠加下流的临床需求继续拓宽、肝素制剂厂商进入补库存周期，肝素API销量及价格继续上升。

据海关总署核算，2019年我国肝素出口金额为11.06亿美元，同比添加0.79%。2020年以来我国肝素出口金额依然坚持较快添加，2020年1-5月累计出口5.02亿美元，同比添加3.33%。2019年全球肝素API价格为54.3美元/mega，2014年以来的CAGR为10.5%;全球出售额从2014年的6.86亿美元增至2019年的12.63亿美元，CAGR到达13.0%。估计我国肝素API价格可能在2019-2020年继续上涨并坚持高水平，这将推进全球肝素API商场添加。

下流的肝素制剂在抗血栓医药商场上占有重要位置，是临床使用最广泛和最有用的抗凝血、抗血栓药物之一。全球老龄化加重、肥壮人群规划不断添加以及新式医药商场的快速展开有力推进全球肝素制剂商场需求添加，具有极强抗凝血和抗血栓才能的肝素制剂商场具有较好展开潜力。全球肝素制剂商场估计将从2019年的47.49亿美元增至2025年的65.45亿美元，6年CAGR为5.5%。

肝素制剂包含一般和低分子肝素制剂。低分子肝素制剂比一般肝素制剂在临床使用方面安全性更高、用处更广，因而构成全球肝素制剂收入的首要部分。按收入额核算，低分子肝素制剂占2019年全球肝素制剂商场的80%以上。

全产业链布局确保公司长时间成绩;世界客户资源联系严密

公司是可以一起从事肝素API和肝素制剂药品研制、出产和出售的前排企业之一，据弗若斯特沙利文陈述，健友股份在我国依诺肝素商场占有9.6%的比例，位列全国第四。与仅出产肝素API的企业比较，公司具有下流肝素制剂产品线，具有愈加久远、继续的盈余远景;与仅出产肝素制剂药品的企业比较，公司具有上游自产肝素API优势，可以有用下降肝素API价格上涨带来的本钱压力。公司完好的产业链格式可以有用涣散、抵消质料药及制剂价格的动摇危险，确保长时间、安稳、继续的盈余才能。

公司2019年海外营收占比71.7%，长时间作为公司的收入支柱。其部属美国Meitheal公司有较为优质的美国制剂商场终端客户资源，经过组成本乡出售团队紧贴终究客户，完结未来快速的出售添加。公司建立了完好的美国商场出售途径和运营经历，未来跟着在申报和在研种类不断上市，包含氟维司群注射液、盐酸去氧肾上腺素注射液、米力农注射液、肝素钠注射液(预充针)等，美国无菌注射液出售将成为公司事务的重要添加点;关于非美商场，公司首要采纳署理方法，挑选当地具有较大影响力的大署理商进行协作，南美商场和欧洲商场完结出售零打破。

公司收买Meitheal后，可以在产品管线规划上愈加有用，提高研制目的性，注册申报阶段也可以经过Meitheal在美国本乡的优势，有用提高批阅过程中与FDA的互动功率，加速公司产品研制、批阅的节奏：公司研制产品可以在研制阶段提早展开商场推行和订单获取作业，使公司产品可以愈加速速的完结上市出售作业，深化途径，扩展公司的品牌和商场认可。

申购主张

到12月14日收盘，纵向看，健友股份市盈率为46.25倍，市净率为10.39倍，市盈率处于近三年中枢，市净率略高于中枢;横向看，申万化学质料药指数市盈率为33.31倍，市净率为3.74倍，健友股份估值高于职业中枢。

主张活跃申购。到12月14日收盘，健20转债转股价值为100.16元，参阅可比转债状况，估计健20转债上市首日转股溢价率中枢为[23%，25%]，对应价格中枢[123元，125元]。健友股份原股东每股配售0.834元可转债，假定70%原股东参加配售，上有用申购户数为800万户，则上申购总额度为2.4亿元，中签率为0.003%，顶格申购中一签的概率为3%，主张一级商场活跃参加申购，二级商场可继续重视。