林州重机(上海期货交易所铜价)

三元正极龙头，成绩扭亏为盈。公司是国内抢先的锂电正极供货商，钴酸锂方面，现在公司以4.45V及以上高电压产品为主，具有显着的抢先优势，未来4.5V+钴酸锂产品是公司研制和出产的要点。公司在钴酸锂范畴与下流ATL、三星SDI、LGC、村田、欣旺达、珠海冠宇等干流锂电池客户建立了严密合作关系，不断进行产品升级迭代。三元方面，公司现在以高电压Ni6系NCM三元资料为主，并已具有Ni7系、Ni8系NCM三元资料的量产才能。

全球碳中和加快轿车电动化进程，带动三元正极资料需求增加。咱们估计2022年全球动力电池装机为521GWh；到2025年，全球动力电池装机1422GWh.因为三元资料显着的功能优势使得其在中高端长续航车型中占主导地位，而且跟着镍钴降价，本钱下降有望提高市场份额。咱们估计2022-2025年全球单晶三元正极资料需求量分别为29.3/44.9/63.9/89.6万吨，2021-2025年的CAGR为49%。现在我国三元正极资料职业格式相对涣散，公司市占率约为7%，与头部企业距离小。跟着未来全球新能源车浸透率进一步提高和三元正极资料高镍化、高电压趋势闪现，具有相关技能储备和研制才能的企业更具潜力，进一步扩大市占率后，充沛获益于职业界正极资料需求的高增。

中镍高电压具有本钱优势，能量密度跟高镍根本相等。依据公司公告，现在4.4V的6系高电压三元能量密度跟4.2V的8系高镍根本相等；下一代4.45V的7系高电压能量密度远超4.25V的8系高镍，和4.25V的9系超高镍根本相等。Ni65的高电压三元中镍、钴、锰三种元素的摩尔质量比为65%：7%：28%，而Ni8系高镍三元中镍、钴、锰的摩尔质量比为83%：11%：6%。依据数据，锰的价格远低于镍、钴的价格，则高电压三元相比高镍三元有较显着的资料本钱优势。

高电压出货占比提高，产能加快扩张。从2019年以来，公司一切钴酸锂产品均为4.35V以上的高电压，2022Q1钴酸锂收入占比最大的是4.45V，其次是4.48V及以上产品。三元方面，2019年高电压收入占比仅为25%，2022Q1现已提高至80%以上。到2021年末，公司正极产能约7.7万吨，其间三元产能3.2万吨，钴酸锂产能4.5万吨。2022年公司会有3万吨三元正极产能投产，年末总产能提高至10.7万吨。依据现有产能规划，估计到2025年公司三元、钴酸锂、磷酸铁锂产能算计超40万吨。

盈余猜测与出资主张：估计2022-2024年公司经营收入分别为317、411、493亿元，同比增速为104%、29%、20%；归母净利润分别为13亿元、21亿元、28亿元，同比增速为143%、54%、36%。

危险提示：电动车需求不及预期，下流电池厂扩产不及估计，公司产能扩张不及预期，公司研制进展不及预期。

摘要选自中泰证券研究所研究陈述：《厦钨新能(688778)：聚集高电压技能，市场份额有望提高》

发布时刻：2022年7月25日

陈述作者：曾彪中泰电力设备新能源首席S0740522020001