「中山同花顺」央行官员：资产价格有纳入通胀考量的必要性
近期，大宗产品价格上行引发各界遍及重视。查询显现，全球经济复苏、宽松钱银环境是价格上涨的首要推进力。从影响看，本轮大宗产品价格上行对微观经济指标冲击整体有限，但存在必定滞后影响；显着推高企业生产本钱，引发定价、接单和存货办理等行为的适应性调整；银行信用危险和合规危险上升。从趋势看，短期需求扩张有限，供应弹性较大，阶段性供需缺口或将修正，但价格中长时间上行趋势或已成型。
经济复苏是首要成因，绿色低碳革新起到“助燃剂”作用
2020年以来，大宗产品等上游原资料价格全面冲高，国内输入性价格上涨特征显着。美国现货归纳指数自2020年6月至今已快速上涨32.3%，同期国内南华归纳指数上涨29.3%，铜、铝、不锈钢、原油、化工资料、铁矿石、煤炭纷繁提价。值得注意的是，现在全球首要产品价格现已显着高于疫情前水平。比照2021年2月和2020年2月的IMF大宗产品指数，悉数产品指数比疫情前高出27%，动力指数高30%、非动力高25%。全球食物价格继续上涨，部分新式经济体涨幅显着。
从成因看，一方面，我国和全球其他首要经济体接续复苏，带来需求端继续扩张。新冠肺炎疫情迸发后，我国首要控制住疫情，2020年3月起我国制造业PMI指数就康复至52，并一向保持在50点上方。全球其他首要经济体在2020年下半年逐渐完成复工复产，摩根大通全球制造业PMI指数在2020年7月后上升至50点上方。全球经济接续康复支撑了大宗产品实在需求继续扩张。制造业活泼带来的大宗产品阶段性供需矛盾，对价格构成显着拉动。2020年下半年以来，美国原油与原油产品库存继续下降，由2020年7月超越21亿桶的水平，降至2021年2月的19.2亿桶，根本处于疫情前水平。2021年2月LME铜总库存不及2020年5月的三分之一，且低于疫情前水平。
另一方面，全球首要经济体超宽松钱银方针直接推进了大宗产品价格上行。疫情以来，除我国外的首要经济体中央银行施行超宽松钱银方针，2020年美欧日M2增速超2008年世界金融危机时水平。一起，美元价值降低也推进以美元计价的大宗产品价格上行。疫情以来，美元指数从2020年3月的102下降至2021年1月的90点下方。美元价值降低时，以美元标价的产品价格天然上涨。
此外，绿色低碳经济衍生出新的产品需求。近年，各国先后宣告了碳减排方针，全球钱银宽松布景下，资金加快流入绿色经济工业。2020年下半年以来，以铜为代表的新动力相关产品需求显着添加、求过于供，与铝、锌等传统金属供大于需的情况构成鲜明比照。以铜为例，2015~2019年，全球精炼铜供需盈利或缺口根本不超越30万吨，但2020年底供需缺口扩展至140万吨。
对商场影响的剖析
微观经济方面，对物价有滞后影响，支撑进口超预期添加。
从物价水平看，大宗产品价格继续上涨，在很大程度上支撑了PPI自2020年下半年以来的降幅继续收窄并转正。但笔者以为，大宗产品价格对PPI继续上行的支撑作用较为有限，下半年PPI同比增速将安稳或有所回调。从消费价格看，PPI与CPI“剪刀差”扩展，将对下阶段消费物价产生滞后影响，但不会显着进步通胀水平。
从进出口看，大宗产品价格上涨，支撑了进口超预期添加，但对出口影响不大。以上海为例，1~2月，外贸进口数量下降7.9%，而金额添加16.8%；出口数量添加33.3%，金额添加29.4%。我国是大宗产品(如铁矿石等)首要进口国，大宗产品价格上涨对进口金额影响显着。受运送时滞等影响，提价要素对进口金额增速的拉动作用将在未来几个月继续体现。
实体企业方面，显着推升生产本钱，运营行为产生调整。
原资料本钱占比高，推升企业开销显着上行。查询显现，样本企业原资料占总本钱的比重为72.4%，且前2个月原资料总开销同比添加57.2%。因为企业议价才能等差异，不同规划企业遭到的影响存在时差，小微企业感触原资料价格上涨早于大中型企业。
此次原资料提价对企业冲击首要体现在生产本钱、产品价格和资金周转等方面。查询显现，以为提价会影响企业生产本钱、产品价格、资金周转、库存周期和出资方案的企业占比分别为67.9%、44.2%、30.8%、20.5%和5.1%。上游原资料供应根本正常，企业库存水平整体适中。97.4%的企业表明上游原资料供应足够或根本正常，71.2%的企业以为当时原资料库存适中。
企业在产品定价、接单和存货办理等方面的运营行为产生调整。一是本钱向下流产品价格转嫁。查询显现，以为短期或中期会调整产品价格的企业占比达46.8%。其间，有三分之一的企业现已上调了产品价格，均匀上调价格10%。二是接单趋于慎重，经过短单和定金等方法躲避危险。查询显现，有37.2%的企业慎重接单，26.3%的企业偏好接短单，19.9%的企业收取部分定金。三是部分企业调整原资料库存周期。查询显现，31.4%的企业依照接订单量收购原资料，缩短原资料库存周期；29.5%的企业为避免价格进一步上涨，提早购进原资料，延伸库存周期。
短期内企业对原资料价格仍以看涨或相等为主，估计未来一个季度价格见顶。查询显现，有58.3%的企业以为短期内原资料价格将保持安稳，38.5%的企业预期原资料价格仍会上涨，其间估计上涨继续时间以1~3月和3~6月的居多。归纳企业判别，估计大约一个季度，首要原资料价格有望见顶。
商业银行方面，信用危险和合规危险显着上升。
大宗产品价格动摇冲击企业生产运营，加大商业银行信用危险。生产本钱大幅上涨会构成企业运营情况恶化，假如价格继续大幅震动，或许导致部分工业链内企业信用危险会集迸发，冲击商业银行信贷财物质量。
金融商场衍生买卖需求添加，加大商业银行合规性危险。商业银行为满意客户危险办理需求，为其供应以贵金属、根本金属及动力、农产品等为标的的衍生买卖事务。大宗产品价格动摇加重会加大企业套保需求。一般的，商业银行对代客产品买卖进行逐笔平盘，不会保存商场危险敞口。可是，商业银行要避免企业使用银行场外衍生买卖进行投机，从而对买卖合规性提出了更高要求。
价格中长时间上行趋势或已成型
从短期趋势看，大宗产品阶段性供需缺口将会修正，输入性影响整体可控，大宗产品价格或不久见顶。我国国债收益率小幅回落也在必定程度上反映了商场对通胀预期的弱化。3月31日，10年期国债收益率比2月18日的高点下降了9个基点。
从需求端看，短期需求康复速度与规划有限，支撑大宗产品价格继续上行的根底不结实。跟着疫苗推行，全球经济复苏方向较为清晰，但疫情对全球经济的长时间冲击仍不容忽视。IMF估计，除中国外，全球首要经济体的添加速度将于2020年底至2021年头回到疫情前水平，但兴旺经济体的GDP规划在2021年第三季度或许仍不能到达疫情前水平，新式经济体丢失的GDP规划则更为巨大。
从供应端看，产能康复的弹性较大，有助于平抑价格。据美国动力情报署猜测，2021年第一季度OPEC搁置产能超越700万桶/日，远超2009年下半年的400万桶/日，并估计2021年第三季度今后OPEC搁置产能可保持在480万桶的水平。铜、锌等金属的供应弹性有限，供需缺口的修正速度会慢于原油价格。
从美元走势看，美元指数走出了疫情以来的阶段性低点，从2021年1月的89.4震动上行至3月的93.3。在美国大规划影响方案支撑下，IMF在2021年1月大幅上调美国经济添加预期，相较全球愈加强势。可见，美元继续走弱的趋势现已弱化，以弱美元支撑大宗产品价格上行的动力现已下降。
从中长时间趋势看，大宗产品价格中长时间上行态势或已成型。首要，与以往不同，本轮疫情往后，由经济复苏与量化宽松继续导致的钱银流通速度上升，首要经济体和新式商场债款钱银化带来的狭义通胀危险将大概率上升。其次，逆全球化的通胀效应上升，当经济脱钩、产能回归逐渐强化后，各国物价将更多地由自己生产活动决议，前期全球化带来的按捺通胀效应将削弱。再次，人口老龄化上升，老龄人口的需求会从物化产品向无形服务改变，也会推进通胀上行。最终，等量科技进步对服务业劳动生产率的改善起伏要小于制造业，跟着居民消费中服务业占比的提高，科技进步的去通胀作用边沿削弱。
方针应对主张
一是采纳办法抵挡输入性影响。我国作为全球重要的大宗产品消费国，世界商场价格的输入性影响不可避免。主张坚持稳健钱银方针，重视进出口平衡，增强汇率弹性，人民币恰当增值，抵挡输入性效应。二是引导企业完善价格危险应对办法。企业应根据本身事务特征，树立合适的危险办理体系，经过期货等金融工具对冲原资料价格动摇危险。三是研讨改善CPI核算方法，反映实在通胀水平。从现在看财物价格有归入通胀考量的必要性，主张试点测算财物价格指数，并与CPI、PPI组成核算广义通胀指数。一起，探究优化钱银方针对广义通胀指数的反响规矩。四是合理引导通胀预期，避免通胀预期发散，促进商场主体构成合理和安稳的预期。
(作者吕进中中国人民银行上海总部查询研讨部主任)
