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江山转债债券评级：AA-,发行规划：5.83亿，转股价值：105.18溢价率：-4.92%，无担保，转股价值好，信誉评级好。

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转债根本条款剖析

江山转债发行方法为优先配售和上发行，债项评级AA-，主体评级AA-。发行规划为5.83亿元，初始转股价格为97.55元，参阅公告发行日正股收盘价格106.15元，转债平价108.82元，参阅同期限(6年)同评级(AA-)的中债企业债到期收益率(2021年6月8日)为6.80%，到期换回价118元，核算纯债价值为84.17元。归纳来看，债券发行规划较低，评级偏弱，债底保护性一般。博弈条款中规中矩，下修条款(“15/30，90%”)较为宽松，换回条款(“15/30，130%”)和回售条款(“30/30，70%”)均正常。

正股剖析

公司是2B室内木门龙头，扩产后消纳较优，但需重视所持地产商票兑付状况。公司当时首要产品包含夹板模压门(62.74%)、实木复合门(27.61%)及柜类产品(7.8%)。因为标化木门可扩展规划效益，下流客户会集于头部房企，包含万科、恒大、保利、阳光城。当时获益于公司本身职业主导位置、精装交给方针推动以及楼市景气量处于高位，公司2B途径(直销房企)出售量绝对值与营收占比同步进步，当时2B事务占比87.4%，经销商事务(经销商上报客户定制单，下单前付全款)占比约10%。此外，在公司近年继续出资扩产的一起，产能利用率与产销率坚持高位。咱们以为，在城镇化率与精装房交给份额抬升、存量房新装需求增加，和房企新房出售加码的布景下，公司营收有望继续放量。

而公司财务状况值得进一步细究，首要值得必定的是公司费率管理能力较优，出售/管理费用率近年下降并坚持低位(5.9%/6%)，一起公司成本把控较好，在工艺改善基础上，毛利率坚持高位。但因为下流房企客户较强势，公司特定客户的占款现象值得重视，当时公司应收收据8.4亿元。本次募投项目首要用于扩产120万套木门，咱们以为将有利安定公司龙头位置。一起对标海外木门商场，咱们以为公司或将继续获益于职业会集度进步。

正股估值尚可，弹性较好，宗族控股，但短期趋势稍不达观。公司当时P/E(TTM) 26.5x， P/B(LF) 6.63x，180日动摇率为52.22%，市值与流通盘为112亿元。吴氏宗族控股算计61.87%，组织重视度尚可，算计约10%。正股全体交投并不活泼，下方安全垫尚不清楚，短期有所承压。

转债上市初期价格剖析

转债首日目标价122-125元，主张活跃申购。截止至2021年6月9日，江山转债平价在108.82元，参阅类似职业，评级邻近的可比转债胜达转债(评级AA-，存续债余额5.50亿元，平价95.92，转债价格107.05，转股溢价率11.60%)和春风转债(评级AA，存续债余额2.95亿元，平价99.85，转债价格112.95，转股溢价率13.13%)，江山转债定位应高于胜达转债，挨近春风转债，江山转债上市首日转股溢价率水平应该在区间，转债首日上市目标价在122-125元邻近。

咱们判别，1、转债评级偏低，发行规划较小，转债流动性较弱，债底保护性一般，组织入库较难;2、公司是目前国内木门职业的首要生产商，是国内木门职业的知名品牌企业，与恒大、万科、保利等大型地产商坚持深度长时间战略合作关系;3、公司工程途径事务客户需求放量增加，继续带动公司业绩进步;4、精装房浸透率进步，长时间有望利好工装商场，公司作为职业龙头企业，有望获益职业盈利。

归纳剖析，咱们估计江山转债首日上市转股溢价率在12%-15%邻近，对应价格在122元-125元邻近，主张活跃申购。

转债打新中签率剖析

估计首日打新中签率0.0021%~0.0028%邻近。依据最新财报数据显现，正股江山欧派控股股东及实践操控人为吴水根先生，算计持有公司29.08%股份，前十大股东持股份额69.94%，公司股权结构较为会集，组织出资者持股份额有所削减，大股东股权质押份额一般，商场重视度较高。咱们假定本次老股东配售份额60%~70%，则江山转债留给商场的规划为1.75亿元~2.33亿元。

当时江山转债仅设置老股东配售和上发行两种方法，近期发行的银轮转债(AA，发行规划7.00亿元)、濮耐转债(AA，发行规划6.26亿元)，上有用申购户数约820万户/804万户。假定江山转债有用申购户数为820万户，依照打满核算(单户申购上限100万)中签率在0.0021%~0.0028%邻近。