川投转债733赛富基金674申购价值分析

川投转债(110061)对应正股川投动力(600674)转股价格：9.92元，信誉评级：AAA，申购代码：733674，申购时刻：11月11日(周一)。

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

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发行信息及条款剖析

发行信息：本次转债发行规划为40.00亿元，下申购日为2019年11月8日，上申购及原股东配售日为2019年11月11日，上申购代码为“733674”，缴款日为11月13日。公司原有股东按每股配售0.908元面值可转债的份额优先配售，配售代码为“704674”，大股东许诺全额配售，配售份额为51.56%，对应金额为20.624亿元。下发行申购上限为10亿元，上发行申购上限为100万元，主承销商瑞信方正证券最大包销份额为30%，最大包销额为12亿元。

根本条款：本次发行的可转债存续期为6年，票面利率为第一年为0.20%、第二年为0.50%、第三年为1.00%、第四年为1.50%、第五年为1.80%、第六年为2.00%。转股价为9.92元/股，转股期限为2020年5月15日至2025年11月10日，可转债到期后的五个买卖日内，公司将按票面面值106%的价格换回悉数未转股的可转债。本次可转债征集资金悉数用于向雅砻江水电增资(另一股东国投电力许诺依照持股份额同步增资)，详细用于雅砻江水电的杨房沟水电站项目建造。

正股根本面：要点重视雅砻江水电的增资扩建

川投动力是四川省出资集团旗下从事电力出产的上市公司，公司经过一系列财物重组和稳健运营，确立了以水电清洁动力为主和铁路信息工业为辅的开展格式。公司现在以清洁动力为主业研制轨道交通电气自动化体系，出产运营光纤光缆等高新技术工业。

公司以清洁动力为战略方向，直接出资控、参股7家水电企业，参股1家新动力企业，参股1家售电企业。动力工业占公司财物、赢利的95%以上，首要赢利来历为雅砻江水电出资收益，公司现在清洁动力主业成绩安稳，财物规划和装机水平在省属国资电力上市公司及四川省内电力上市公司中独占鳌头。

公司参股的雅砻江公司盈余才能较强，其出资收益是川投动力的首要赢利来历。雅砻江水电水电站2018年底的装机容量为1470万千瓦，在全国规划的十三大水电基地中装机规划位列第三位，具有较强的资源优势，以及很强的稀缺性。在雅砻江水电的支撑下，川投动力占四川省总发电量的12.32%。

由于雅砻江水电没有并表，因而其赢利以出资收益的方式计入公司报表。2019Q1-Q3，川投动力出资收益为26.75亿元，其间雅砻江水电发生的出资收益为25.84亿元，占比高达96.6%。一起，来自雅砻江水电的出资收益占公司同期归母净赢利的98.2%。

反映到成绩上，受雅砻江水电未并表影响，公司的主营事务规划相对较小。从营收和成绩的增速来看，依据2019年三季报发表的数据，公司2019前三季度的营收与成绩增速较2018年全年收益和水平略有下降。2019Q1-Q3，公司共完结营收5.78亿元，较去年同期削减3.77%，同比增速相关于2018年全年水平(8.15%)大幅下降。成绩方面，2019Q1-Q3公司完结归母净赢利26.31亿元，较去年同期削减5.08%。其间，成绩增速的下滑首要是由于雅砻江公司净赢利同比下滑，而这很大程度上是遭到四川省内电价下调的连累。

未来雅砻江中游的可开发装机容量，或许成为公司后期的首要增加点。现在，雅砻江水电在雅砻江的装机布局首要会集在下流区域，而中游尚有较大的开发空间。关于中游的潜在装机容量，公司方案依照两河口、牙根一级、牙根二级、楞古、孟底沟、杨房沟和卡拉“一库七级”的规划进行开发，总装机量有望到达1180万千瓦。其间，本次发行转债募投的杨房沟水电站和两河口水电站现已核准开工建造，估计中游的建造作业有望在2021-2027年间连续建造完结。

除掉雅砻江水电外，在其他主营事务方面，电力事务是公司的首要收入来历，在2018年总营收中占比79.19%。铁路电气化长途控制体系事务营收在总营收中占比为18.74%。其间电力事务营收增加较快，2018年营收同比增速为12.27%，铁路电气化长途控制体系事务营收增速为4.14%，服务营收则呈现了-56.73%的负增加。

按地域散布来看，四川省内事务是公司的首要营收来历，在2018营收中占比约80%，而来自四川省外的营收占比则为19.07%。四川省内营收增速也较快，2018年增速达12.62%，而四川省外营收2018年有小幅下调，同比削减1.34%。

最终，在正股估值方面，到2019年11月6日，川投动力PE-TTM为12.7x，PB-LF为1.67x，其间，在前期的股价继续上涨后，现在PE-TTM已坐落前史较高方位。

归纳来看，川投转债的信誉评级高、发行规划大，上市首日破发概率较小，主张积极参与申购。二级商场时机方面，主张调查公司在雅砻江中游的建造进展，以及四川省内的电价方针改变状况。

申购剖析

强烈主张申购。与浦发转债相同，川投转债是近期比较可贵的优质转债。正股质地前面现已说很多了，不再赘述。仅仅从转债看，川投转债的亮点都多得有点不乏其人，刷子挑几个要点的说说。

1.债券评价高。AAA评级是转债最高评级，安全性很高，一般状况下很难破发。

2.下修比较宽松。从某种程度上来说，20~10~85%比30~15~90%更简单达到。尽管川投转债大概率压根用不到下修转股价，由于每年的高分红就能使转股价被迫下调不少，可是如此宽松的下修条款也反映了公司提前强赎的志愿。

3.有过转债强赎经历。此次并不是川投动力第一次发行转债，上一次发行的21亿元转债，已于2014年9月10日强赎摘牌退市。可见，公司在转债怎样运作方面仍是适当称心如意的。值得一提的是，公司适当低沉，此次转债称号避开了相似“川投转2”这种让出资者一眼就知道是第2次发行转债的姓名，“酒香不怕巷子深”，可见对自己信心十足。大股东已许诺全额配售。

如此优质的转债，又在现在的商场氛围下，除非正股出其不意呈现超越20%的跌幅，不然很难上市破发。这样简直铁板钉钉的红包，怎样能不笑纳呢?多多益善!