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温氏转债 123107 明日将发行申购，发行规划92.97亿，预期单户中签率20%左右，现在转股价值97.08，职业龙头，AAA级转债，预期开盘价108-110，全力申购。

3月26日：短线大盘继续杀跌动力已衰竭 技

今天可申购新股：智明达、智洋立异、中洲特材。今天可申购可转债：无。今天上市新...

基本要素

申购代码：37498，配售代码：38498

正股代码：300498，正股称号：温氏股份

发行总额：92.97亿元，信誉等级：AAA

每股配售：1.4587元可转债

票面利率：第一年0.2%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%，到期换回价108元(含最终一期利息)。

正股价：17.29元(3月25日收盘价)

转股价：17.82元(下修条件，30~15~90%)

转股价值：97.03元，转股溢价率：3.07%

有条件回售：2~30~70%

强制换回：30~15~130%

正股基本面剖析

公司是以畜禽饲养为主业、配套相关事务的现代农牧企业集团，是我国肉猪饲养龙头企业。公司采纳严密的“公司+农户”工业分工协作形式，首要打开肉猪和肉鸡饲养事务，截止2019年，猪肉类饲养事务收入占比57.16%，肉鸡类饲养事务收入占比36.62%。在工业分工协作形式中，公司担任苗出产、饲料出产、疫病防治和技能服务等环节，农户担任肉鸡和肉猪的饲养环节，两边以托付饲养合同方法协作。公司多年来以“精诚协作，齐创美满生活”为中心理念，活跃探究饲养企业新形式，不断更新现代化信息处理技能。公司自上世纪90年代便创始畜牧业用计算机进行信息化处理先河，2019年正式将“互联+”打造成为新的中心竞赛优势。

生猪价格处于高位，肉鸡价格有望坚持上升。猪肉价格自2019年受非洲猪瘟和2020年新冠疫情影响一向居高不下，供需差异显着。虽然年头以来猪肉价格继续跌落，但近来非洲猪瘟延伸多地，猪肉产值再遇压力，一起跟着新冠疫情缓解校园开学，猪肉需求端消费添加，因而生猪价格有望止跌回升。2021年政府工作陈述着重安稳生猪出产，加强动植物疾病防控，职业龙头可凭仗安全防控和种源优势操控本钱和坚持产值以继续盈余。我国2015-2019年鸡肉总消费量逐渐上升，估计未来消费量将坚持稳步添加。跟着疫情逐渐好转，鸡肉价格自上一年7月开端呈上升趋势，未来价格有望坚持添加。公司首要饲养的黄羽肉鸡是我国家禽饲养中的特征品类，近年来成为畜牧业开展中添加最快的工业之一。公司肉鸡年出栏数8.2亿只，占广东省总出栏数55.4%。鉴于祖代鸡企业技能和资金壁垒较高，未来职业会集度有望继续进步。

公司发挥工业协作分工优势，打造全工业链格式。“公司+家庭农场”形式使公司有用整合本钱、土地、劳动力等资源以到达规划扩张。公司以华农温氏1号猪和温氏WS501为首要运营品种，以天露黑猪为特征运营品种，现在在国内养猪业占较大比例。除了饲养事务外，公司完成了“农牧设备制作-生物制药-畜禽饲养-食物加工和出售”的全工业链，参加从农场到餐桌的每一步。公司除畜禽饲养主业外，近年来活跃拓宽其他事务，例如原奶及乳制品2019年收入7.28亿元，坚持5年快速添加。公司凭仗电商、冷链物流的快速开展趋势，研发黄羽鸡冻鸡产品，估计未来该类产品占比会逐渐进步。

把握要害中心技能，紧跟信息化数字化潮流。公司现在把握畜禽育种、饲料养分、疫病防治等方面的要害技能，建有多个国家重点实验室，具有一支高水平科技研讨人才。公司自创建之初便将互联技能运用到事务中，2005年开端建造温氏现代化数据中心，2010年开端探究物联相关技能，2019年将“互联+”归入中心竞赛优势。现在，农户可经过手机APP处理领饲料、订苗、借款支撑等事务，公司也经过饲养大数据把握集团全体运营情况。

抵挡猪瘟逆势添加，稳度疫情坚持增速。2018年开端猪瘟延伸全国，生猪产值继续下降。但公司凭仗肉鸡事务和其他事务成功对冲猪肉危险，甚至在2019年完成731.44亿元经营收入，同比添加27.78%。2020年前三季度经营总收入稳步添加，从一季度174.49亿元添加至三季度554.56亿元，其原因在于三季度猪价坚持高位震动，且公司逐渐康复产能添加出栏量，然后协助企业开释成绩。估计2020年经营总收入将达749.35亿元，与前一年大致相同，同比增速约2.45%。公司2020年前三季度归母净赢利82.41亿元，同比添加35.44%，受公司肉禽价格下降影响，2020年公司净赢利不及预期，一起受疫情影响，将会比2019年大幅下降。

20年前三季度毛利率、净利率均大幅下降。2018年猪瘟疫情延伸至我国，使得职业生猪存栏量下降产能出清，供应端压力较大，猪肉价格坚持较高水平，然后进步毛利率和净利率。2020年受新冠疫情影响，企业本钱上升，跟着疫情往后猪价回稳，毛利率和净利率将呈下降趋势，回落至之前平均水平。2020年前三季度产品肉鸡产能利用率94.26%，与2019年96.31%水平适当，但猪类产品产能利用率仅29.02%，相较2019年的58.12%大幅下降。此外，2020年前三季度肉鸡价格为11.41元/公斤，同比下降22.30%，肉猪价格为34.67元/公斤，同比添加125.05%。虽然猪肉价格增幅巨大，但肉鸡价格下降相同显着，拉低公司全体赢利。

出售费用和财务费用坚持平稳，处理费用逐年增幅显着。公司处理费用坚持高位添加，首要是因为职工薪酬、折旧等费用添加。陈述期内公司作为生猪饲养龙头企业，公司规划不断扩大，人员薪酬和折旧相应不算添加。同职业的后起之秀傲农药业处理费用在4.5%左右，因而可推断温氏的处理费用高于5%归于合理规模。

征集资金首要用于一体化项目建造。此次转债共征集资金92.97亿元，其间约33.93亿元用于一体化生猪饲养项目，约7.34亿元用于养鸡类一体化项目，约11.3亿元用于肉鸭一体化饲养。一体化项目即公司自建自养形式，具有处理便利、本钱低的特色。公司挑选拓宽一体化项目的原因可能是：①公司自建项目便于融资。此前的“公司+农户”形式虽是公司的中心运营形式，但农户个别融资才能有限，公司扩张需求大额融资支撑;②规划化处理节省人力本钱。一体化项目会集饲养畜禽，可细化饲养过程中的各环节分工，一起削减同一环节重复用工，削减职工薪酬来操控处理费用，添加赢利空间。③进步技能功率，接轨国际市场。农户饲养更类似于小农经济，但农户家庭缺少数据计算和剖析才能。在公司提出“互联+”竞赛中心后，会集处理饲养有利于饲养数据标准化，便于统一处理和剖析，把握更多的信息后可增强与国外市场的互动。

申购主张

温氏股份 作为A股饲养龙头之一，公司活跃推进“公司+农户(家庭农场)”出产形式的迭代晋级，加速推进“公司+饲养小区”形式的开展，生物安全防控才能继续增强，2021年生猪出栏或将迎来康复性添加，有望获益猪价高位运转。

温氏股份归于畜牧业，动态市盈率仅10倍， 转债评级为最高的AAA级，温氏转债转股价为17.82元，温氏股份最新收盘价为17.3元。转股价值97.08。 依照当时平价预算，估计转债上市首日价格在115-120元邻近。主张活跃参加申购。