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上22转债，6年期可转债，到期换回价112，到期税后收益率2.19%。信誉等级AA-。上22转债发行规划为24.7亿元。

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债底估计在79.84元邻近，发行公告挂日平价为109.03元

债底约为79.84元，保护性一般。上22转债期限为6年，债项评级为AA-。票面利率为：第一年0.3%、第二年0.5%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期换回价格为票面面值的112%(含最终一期利息)，依照2022年2月25日中债6年期AA-企业债到期收益率6.704%作为贴现率预算，上22转债债底价值约为79.84元，保护性一般。

初始转股价为145.66元/股，转股期自发行完毕之日(2022年3月7日，T+4日)起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即2022年9月7日至2028年2月29日。依照2022年2月25日收盘价158.81元进行核算，发行公告挂日平价为109.03元。

下修条款设置较为宽松，换回、回售条款中规中矩。本次转债有条件下修条款为：15/30，90%;有条件换回条款为：15/30，130%(转股期内)，到期换回价格为112元;有条件回售条款为：30/30，70%。

正股基本面剖析

上机数控是一家“高端配备+中心资料”双轮驱动开展的单晶硅新贵。公司主营事务为高端智能化配备制作事务和光伏单晶硅事务，首要产品为用于以光伏晶硅为代表的高硬脆资料的开方、切断、切片等的切片机、通用磨床等高端智能化配备，以及单晶硅棒、单晶硅片等光伏单晶硅产品。在公司高端配备事务国内抢先的基础上，光伏单晶硅事务迅猛开展，单晶硅拉晶产能近20GW，逐渐成为单晶硅职业的新贵，“高端配备+中心资料”双轮驱动的战略格式日渐成型。现在，公司出产的高端智能化配备在高硬脆资料范畴有较强的竞赛优势，“出产-出售-研制”的光伏单晶硅事务系统也已建成，公司产业链布局进一步完善，协同效应益发显着。

2016年以来公司营收及归母净利润出现快速增加的趋势，2016-2020年经营收入复合增速为78.36%。公司自2004年进入太阳能光伏职业，是业界最早的光伏专用设备出产商之一;跟着“双碳”许诺、光伏职业快速开展，公司抓住机遇、活跃进行一体化布局，努力“高端配备+中心资料”双轮驱动的开展形式，打造具有职业抢先地位的高端设备制作商及单晶硅出产商。自2019年出资建造光伏单晶硅拉晶出产项目以来，公司单晶硅事务快速开展，产能位居职业前列，已逐渐成为新的成绩增加点。2016-2020年营收复合增速为78.36%，坚持快速增加，2021Q1-3同比增速为289.71%。2016-2020年归母净利润复合增速为79.51%，2021Q1-3同比增速为310.28%。

公司经营收入构成安稳，收入首要来自高端智能化配备和光伏单晶硅两大类事务。2016年-2021年Q1-3，高端配备事务和光伏单晶硅事务占经营收入的比重之和均在80%以上，经营收入构成安稳。2019年公司出资单晶硅项目后，单晶硅事务收入逐渐上升，现在光伏单晶硅事务占有公司主营事务收入的比重超越90%。

2016年以来出售毛利率和出售净利率出现先增后降的趋势，三费率水平整体稳中略降。2016-2021Q1-3，公司出售毛利率别离33.98%、47.62%、47.49%、38.95%、27.47%和24.70%，公司出售净利率别离为17.20%、29.92%、29.35%、22.99%、17.65%和18.52%。2016年以来出售毛利率和出售净利率出现先增后降的趋势。2016年，金刚线切片技能引进多晶硅后带来巨大的存量商场，高端配备需求快速提高，事务毛利不断增加;2018年后，金刚线切片技能现已完成了在单晶硅片范畴的全面使用，一起，多晶硅片的商场空间遭到揉捏，存量商场需求削弱，高端设备事务毛利水平有所下滑。光伏单晶硅事务方面，2020年受上游原资料价格下降影响，产品价格、毛利呈下降趋势;但2021年产业链供需不平衡，商场价格有所上涨，光伏单晶硅事务毛利率出现上升趋势。三费率水平整体稳中略降，2019年公司管理费用占比上升的原因是光伏单晶硅事务拓宽所需出产人员较多，职工薪酬有所增加。

定价剖析及申购主张

1、转债申购中签率估计在0.00674%左右

到2022年2月25日，杨建良直接持有公司36.72%的股份，为公司控股股东;杨建良、杭虹、杨昊、李晓东、董锡兴别离直接持有公司36.72%、16.04%、0.92%、0.10%和0.10%的股权，杨建良、杭虹别离经过弘元鼎创直接持有公司2.50%和0.62%股权，杨建良、杭虹、杨昊、李晓东、董锡兴算计持有公司57.00%的股份，为公司实践操控人。参阅近期发行的通22转债(原股东配售份额81.49%，上有用申购金额11.39万亿)、天合转债(原股东配售份额74.04%，上有用申购金额11.40万亿)，假定上22转债原股东配售份额和上有用申购金额别离为70%和11万亿，则上中签率估计为0.00674% 左右。

2、估计上22转债一级商场申购危险不高

依据2022年2月25日上机数控收盘价测算转债平价为109.03元，参阅现在同职业的隆22转债(转股溢价率42.11%)、帝尔转债(转股溢价率31.37%)，估计上22转债上市首日转股溢价率估计在25%-30%区间，关于2月25日平价，上22转债上市价格估计在136.99元至143.21元。依据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算，成果如下图所示。上22转债规划适中，评级不高。正股上机数控“配备+资料”双轮驱动，公司是业界最早的光伏专用设备出产商之一，2019年开端进入上游资料范畴，发行转债加码单晶硅片产能，并拟出资118亿元建造工业硅和单晶硅产能项目，成长性可期。估计一级商场申购危险不高，上市后可活跃关注。