「欧菲科技」天风策略：一个评分模型的建立 财务造假的特征与识别
来历：天风战略刘晨明/李如娟/许向真
本文经过对财政造假的定性和定量剖析，树立一个辨认财政相对危险的评分模型，以期可以进一步在咱们的财政选股模型成果中做减法，选择真正高财政质量的公司。
财政造假公司对出资的冲击是丧命的，从2001-2002年国外的安定、世通和国内的银广夏、蓝田等，到2011年香椽和浑水等做空安排狙击中概股，再到近年的康得新、康美等事情，国内外造假事情却层出不穷造假手法多样，对本钱商场出资者带来巨大的丢失。
关于本钱商场出资来说，最理想的是能有一个简略有用的可根据阀值来敏捷判别公司财政造假的或许性的归纳模型。但财政造假具有过后性、隐蔽性、随机性，很难根据历史数据得到一个普适性的模型。事实上国内外对此的研讨定论并不共同。
国外关于财政造假猜测模型的研讨，最具知名度的是Beneish的Mscore和Dechow的Fscore模型。但国内不少学者从头评价Mscore和Fscore在我国商场的猜测才干，发现西方传统模型在国内的适用性一般。
本文许多参阅了国内学术界的研讨，进行三方面评论并树立财政造假评分模型；其间评分模型考虑的是目标的相对凹凸位序而非特定的阀值：
A股历史上财政造假公司的整理及其特征；
财政造假有哪些惯用手法，怎么定性辨认；
以财政目标树立一个简略的定量评分模型。
1、财政危险：财政造假VS盈利办理
财政操作包含财政作弊和财政点缀两种状况。财政造假根本是公司办理层安排的，在财政报表中故意错报、漏报财政数据，以虚拟赢利为意图的系统性造假。盈利办理是在管帐准则的结构之内，在不越界为财政造假的底线之上，办理层过于片面地运用或故意投合管帐准则，以到达操作赢利的意图。盈利办理与财政造假存在实质的不同，虽然二者在许多时分常常无限挨近。
可以说盈利办理是遍及存在的现象。一方面，管帐准则自身是“默许”的，管帐方针的可选择性和管帐估量的不确定性为办理层供给了自在判决的空间；另一方面，在管帐准则范围内适度的调理，滑润管帐赢利和商场预期，以到达企业一些开展方针的需求。盈利办理会对财政剖析带来费事，但并非简略的对错问题。事实上，就算没有盈利办理，公司办理层客观地选择管帐办法，仍然会由于片面判别的不同而形成财政数据的不合理。事实上，在财政造假在未曝光前，外界的认知仅仅管帐准则“答应”范围内的盈利办理。
学术界，对财政造假的研讨许多，首要围绕着财政造假的动机、手法和猜测模型打开。关于二级商场出资来说，最理想的是能有一个简略有用的可根据阀值来敏捷判别公司财政造假的或许性的归纳模型。但事实上国内外对此的研讨定论并不共同。
财政造假具有过后性、隐蔽性、随机性，因而，很难根据历史数据得到一个普适的模型。国外关于财政造假猜测模型的研讨，最具知名度的是Beneish的Mscore和Dechow的Fscore模型。但国内不少学者从头评价Mscore和Fscore在我国商场的猜测才干，发现西方传统模型在国内的适用性一般。总的来说，躲避或许财政造假的公司，可从盈利办理是否反常下手，但财政造假未露出前咱们无从得知切当的定论，因而，能做的是尽量去躲避一些高危险或盈利办理严峻的公司。
2、A股历年财政造假公司整理及其特征剖析
1994-2018年，因财政虚伪宣布被处分的事情共180起，触及172家上市公司。以1994-2018年沪深上市公司，因虚伪财政信息宣布而被证监会或财政部处分的事情为调查样本，合计172起事情，触及165家公司，其间，19家已退市，21家造假后被借壳，125家上市主表现在仍存续。
样本处理：
1）因定时陈述财政信息虚伪宣布而被处分；
2）同一家公司接连多个年度造假，仅保存初次造假年份的数据；
3）同一公司在不接连的管帐年度被处分的事情，以两起事情对待；
4）不含因成绩预告/快报宣布禁绝、不及时而仅受问询的事情；不含IPO前造假事情。
从造假职业散布看，化工、农业、机械、商贸、纺服等职业发生财政造假的数量较多。某些职业是财政造假的高危职业，例如买卖对手不标准或不透明、事务环节简略或难以验证、资金活动缺少痕迹、相关买卖多，使得造假本钱较低或许隐蔽性较好。
从造假年份散布看，00-04、11-14是财政造假的高发期，反映了在经济低迷的环境下，企业造假动机更强。别的，17-18年的造假事例少，首要是由于财政造假的后验性，17-18年的造假事例或许会在今后年份被露出出来。
3、财政造假的“重灾区”科目及定性辨认
财政造假表征的剖析和辨认，既有财政目标，也有非财政目标。对此，国内有一些较为官方的研讨可作为研讨参阅。
2001-2002年，美国发生了安定、世通等管帐造假丑闻，我国也爆出了银广夏、东方电子、蓝田股份等造假丑闻，在此布景下，中注协发布了《审计技能提示第1号——财政诈骗危险》，列举了9大类54项财政作弊预警信号：1）财政稳定性或盈利才干遭到要挟；2）办理当局接受反常压力；3）办理当局遭到个人经济利益唆使；4）特别的职业或运营性质；5）特征的买卖或事项；6）公司办理缺点；7）内部操控缺点；8）办理当局情绪不端或缺少诚信；9）办理当局与注会联系反常或严峻。
2011年，中概股在美股商场上开端遭到香椽公司和浑水公司的“猎杀”，证券商场导报2012年文章《什么样的公司有财政造假嫌疑》核算了中概股的危险特征，给予方向上的辅导，但事实上仍较多依赖于片面判别。
进一步，若单纯用财政目标来辨认造假的或许性，难度会更大。
首要，从财政造假“流程”来了解报表的重视点：发明资金流——发明资金凭据——资金记账。财政造假的意图是虚增赢利，而虚增赢利的一起必然会影响到财物负债表科目，所以在赢利存疑的状况下，经过剖析财物负债表科目存在的反常，往往能更精确地发现财政造假的头绪。关于大部分的财政造假，毛利率畸高且周转率慢，一起存在反常财物，是最见的“双击”财政造假的信号。因而，有财政造假的“恒等式”：赢利表的影响==财物负债表的影响
其次，可从收入、应收账款、存货、毛利率、现金流等财政造假的“重灾区”科目下手剖析。从历年的造假事例，以及IPO审阅过程中重视的财政问题看，收入、应收账款、存货、毛利率、现金流等是十分易出问题的科目。那么，关于这些财政目标的三个调查维度：报表数据的异动、反常、新增。
运营收入：操作办法首要是虚增运营收入，比方以显着高于正常水平的价格卖给相关方，或提早承认收入。
应收账款：应收账款过大，潜在的问题在于：1）发生坏账的危险会相应添加；2）收回周期过长，会形成营运资金周转过慢，从而导致运营现金流变差。
存货：操作办法比方随意改动存货的计价办法、以分期收款办法出售产品时，不按收到货款的实践份额结转出售本钱等。
毛利率：毛利率高好仍是低好，并没有定论，关于不同职业，在全体费用结构中，其运营本钱和期间费用占比是不同的，研制费用、商场费用等期间费用开销越高的职业，为掩盖相关费用，其需求的毛利率水平越高。可是，若呈现存货周转率逐年下降而毛利率逐年上升的现象，则隐含的财政危险较大。由于毛利率逐年上升反响的是公司产品热销、商场竞争力强，相应地，一般状况下存货周转率也应该进步，这两者若呈现违背，则应警觉，需进一步剖析背面的要素。
现金流：自在现金流可运营现金流减去本钱开支现金流开销，假如这顶数值长时刻为正，则代表企业是创业价值的。别的，应重视运营现金流与净赢利是否呈现长时刻违背的状况。运营活动发生的净现金流与净赢利严峻违背，首要原因是营运资金增长幅度大于净赢利增长幅度。或许来自应收账款的大幅添加或存货大幅添加。
咱们将上述重视的科目及或许存在的问题总结如下。
4、财政造假评分模型的树立
根本上述的剖析，咱们知道单纯依托财政数据树立一个普适性的财政造假辨认模型，简直不或许做到。一方面，造假办法多样化，且不同公司的财政目标差异很大；另一方面，财政目标需与非财政目标彼此印证，才干更好的表现管帐的真实性，而非财政目标一般不能很好的量化。咱们经过对财政造假的定性和定量剖析，树立一个辨认财政相对危险的评分模型，以期可以进一步在咱们的财政选股模型成果中做减法，选择真正高财政质量的公司，实质上是做大概率事情，进步模型胜率。
进一步，咱们经过整理国内外财政造假猜测模型的特征变量，并结合上文定性剖析定论，挑选可以较好反响A股财政问题的目标。国外关于财政造假猜测模型的研讨，最具知名度的是Beneish的Mscore和Dechow的Fscore模型。Mscore和Fscore模型使用阀值能快速判别上市公司财政造假的或许性，它们在西方实务界已被遍及运用，但国内学者研讨发现这两个模型关于猜测国内造假事情的适用性较弱。因而，咱们选用国内外实证较认可的财政造假猜测目标，核算标准化得分，作为判别是否有严峻盈利办理或造假的参阅。
最终，咱们的财政造假评分模型树立如下：
目标核算：选取10个财政目标，选用年度数据。部分目标，如其他应收款等，是2006年之后才有数据。
目标标准化：各职业成份股，按目标凹凸排序，取分位值作为个股得分；目标越高的个股，其盈利办理或财政造假的或许性越高。其间，现金出售率和自在现金流变化，选用逆序排序。
模型的优势在于：1）经过职业中性化进行打分，再全体进行比较，可防止不同职业之间财政目标差异形成的影响。2）不直接给出判别的阀值，但可比较相对危险系数，即分数越高，盈利办理或造假的或许性越高。
模型的缺乏在于：1）个股或职业有特别状况，比方在成绩迸发期，目标常有异动。2）不能给出是否造假的判别。关于货币资金与利息收入、财政费用违背的判别，较难用量化目标来衡量，可片面加以剖析。最终，出资时，尽量躲避分数高的个股，或许结合根本面深入研讨再做决议计划。
危险提示：模型因子不全面，宏观经济危险，公司成绩不达预期危险等。
注：文中陈述节选自天风证券研讨所已揭露发布研讨陈述，详细陈述内容及相关危险提示等详见完整版陈述。
陈述来历：天风证券股份有限公司
陈述发布时刻：2019年6月16日
本材料为金融界站经天风证券股份有限公司授权发布，未经天风证券股份有限公司事前书面答应，任何人不得以任何办法或办法修正、翻版、分发、转载、拷贝、宣布、答应或拷贝本材料内容。