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东兴证券 林阳

6月10日：短线大盘技术上还有回调压力 耐

今天可申购新股：无。今天可申购可转债：无。今天上市新股：灿能电力。今天可...

东百集团（600693行情,爱股,主力意向）（600693）的东街口店一层AB楼之间连通改造挨近结尾，新增面积约400平米；改造完成后，一层在结构上将做较大调整。归纳来看，东街口门店在稳步添加的基础上，跟着化妆品短板不断提高，未来收入有望坚持12-15％的添加。

东方百货店将于下一年上半年回收5层国美电器门店，估量下一年“五一”前可全体装饰完毕。公司估量添加的一层面积可添加该门店约20％的收入，未来东方百货店还将不断进行品牌调整，以争夺在福州商场占有高端百货位置。咱们估量，下一年东方百货店的添加有望超越30％，高于本年添加。

元洪店的添加较强，租金收入确保了门店杰出的本钱优势，下一年租金有望上升到2500万，未来将坚持小幅添加，其租金本钱根本安稳。因而，下一年毛利率水平更可以反映未来门店的实际水平。下一年负一层个别商户全体平移后的1万多平米面积，将租给家乐福开大型超市，上层文体批发商场也将平移，并带来更多运营面积。家乐福入驻将有望带来更多的客流量。咱们估量，元洪店在本年大幅添加的状况下，下一年还将持续坚持较高的增速，收入增速也仍将高于50％。

因为房地产商场的低迷，公司原计划“十一”开业的群升世界店，遭到物业推迟交给的影响，估量到年末前才干开业，公司正在集结大批人马会集准备群升店开业作业，希望能赶在圣诞节前开业。该门店装饰费估量为4000万左右，分10年摊销，每年摊销400万。第一年免租金，以门店开业时刻核算，咱们估量该门店下一年收入保存估量为1亿元左右。因为经济处于调整周期，以奢侈品为代表的高端消费或许会遭到必定的按捺；加之对大品牌招商的让利，该门店下一年所在商业环境或许会对其出售有必定的影响。

结合调研状况，咱们估量2008年东街口店和东方百货店收入增速为15％左右，元洪店的收入增速为100％左右，东街口店、东方百货、元洪店2008年收入估量分别为8.31亿、2.28亿、2.49亿，全年百货总收入估量约为13.08亿。

面临同城大洋百货店庆促销，公司近期也进行了较大规划的促销；大洋百货满200送100，东街口店则满300减150，促销活动或许对公司的毛利率有必定影响。公司促销活动一般持续时刻较短；从全体来看，促销对毛利率影响并不非常显着。调研得知，元洪店处于培养期，本年以来促销力度较大，也只是导致2个百分点的毛利率的下降，公司全体因为促销导致的毛利率下降应该不到1个百分点。咱们坚持四季度百货业毛利率坚持前三季度均匀毛利率18.76％水平的判别。跟着下一年东街口门店和东方百货楼层调整和改造完毕，以及群升世界店开业和元洪店的进一步老练，咱们估量公司的毛利率将会稳步提高，估量未来两年毛利率分别为19％和19.5％。

猜测公司2008-2010年的EPS分别为0.43元、0.61元、0.77元。不过，以上成绩并未考虑公司未来或许的收买和新开门店的要素，因而该成绩猜测相对保存。鉴于公司未来成绩有望持续添加，咱们估量公司的估值有望高于百货职业均匀估值水平。因而，咱们给予公司2009年18倍PE，对应6个月的目标价约为10.98元，并坚持公司“增持”的评级。