「凌云股份」中粮期货：新一轮反弹来临 原油能否重拾涨势？
摘要
1.原油近期反弹首要逻辑在于欧洲天然气缺少提高原油代替需求预期，以及商场解读美联储心情偏鸽，但这两点大概率被证伪，无法长时间持续。
2.俄气断供危险较大，但欧洲天然气缺口很难转化为原油实践需求，欧洲首要以其他动力代替天然气，添加的原油进口多为改动全球买卖流向，而非添加总需求。
3.美联储大概率持续保持加息速度，商场对放缓加息的预期过于达观，总需求下行仍然会按捺长时间原油需求走弱。
4.原油实践供需无显着利多要素，短期之内受动力价格普涨影响或许出现反弹，但Brent打破110美元驱动缺乏，中长时间保持走弱判别，重视八月OPEC+部长级会议。
自六月以来，世界油价从高位持续震动走低，下行趋势逐渐显着，但近期油价跟从天然气等价格出现反弹，美联储加息速度似有松动痕迹，利多要素好像开端显现，令多头逻辑从头开端增强，短期多空之间不合仍然存在。
那么本次油价上涨究竟是短期的小幅反弹，仍是中长时间趋势的改动？关键在于本轮首要的利多要素是否可以被证明且长时间持续。
现在多头的首要逻辑在于两点，第一是俄气断供的危险加重了欧洲天然气缺少，动力价格普涨之下原油代替需求或许持续添加；第二是鲍威尔在七月底的议息会议上好像说话开端偏鸽派，对急进加息和经济阑珊的预期有所削弱。二者叠加导致商场的需求预期出现调整，原油从头出现或许的利多要素。但咱们以为这两点大概率都不会得到证明，因而利多仅限于短期的预期，油价的上涨也仅限于短期反弹。在本轮反弹往后，实践供需持续趋于宽松，油价将回归长时间的下行趋势。
商场高估了美联储鸽派程度
微观要素上，多头的首要逻辑在于美联储或许放缓加息速度，其依据在于本周利率抉择上鲍威尔的说话有偏鸽痕迹。直接引证微观部分观念，咱们以为商场对其鸽派程度过于达观了，尽管美国GDP数据低于预期，但美联储的货币政策首要意图为镇压通胀，在通胀水平出现显着下降之前不会改动，未来大概率持续保持加息速度。
因而从危险偏好和总需求上，油价的利多都被高估了。商场买卖阑珊逻辑暂告一段落，但买卖加息放缓带来的反弹往后，长时间经济增速下降和需求下滑仍然是中心要素，原油消费在本年旺季仍没有给出超预期的利好，夏日往后大概率进一步下降。
天然气缺少≠原油需求必定上升
俄罗斯连续削减对欧洲的天然气供应已有一段时间，最近的六月开端，北溪-1宣告削减流量至60%，7月11日开端检修断供，7月21日检修后康复40%供应，后俄气又表明因设备原因只能保持20%供应。至此商场关于北溪-1完全断供的预期越发激烈，而欧洲本就缺少的动力更是落井下石，在天然气价格飙升的带动下，动力价格出现了跟从上涨。
单从对动力的普遍性提振来看，天然气价格上升的确会对原油价格构成必定利多的带动，但这种心情和氛围上的利好是短期的有限的，而落到实践需求上，能关于原油需求的改进并没有商场料想的那么多。
咱们在上一年的文章中现已剖析过，欧洲在过于急进的动力转型往后，其发电设备等设备约束现已令动力消费结构很难向原油快速转化，因而大多数天然气缺口都不能转化为原油需求。
从Brent-WTI价差来看，欧洲在动力缺少又自动制裁俄罗斯以来，从美国加大了原油进口量，但美国出口的添加导致东西两地价差急剧扩展，B-W之差现已攀上8美元极值，在这种高溢价的按捺下，出口量料将逐渐回落。
图1:WTI-Brent与美国出口
数据来历：Refinitiv
那么欧洲的天然气缺少将从什么渠道来补偿呢？依据三月欧盟提出的REPowerEU，欧盟对此现已有了必定方案，在全球原油并不过剩、美国和OPEC也很难大幅提高出口的前提下，欧洲首要靠LNG代替、燃煤发电、持续加快建造新动力发电站等方法来代替天然气，依据北溪-1削减供应之前欧洲的一些表态也可以看出，短期发电等需求快速代替更多要依托煤炭等动力，而剩余无法代替的部分，只能靠自动削减需求来习惯。
原油并不是欧洲用以代替天然气的首要手法。不过据悉欧洲的确加大了成品油进口量，从沙特等产油大国的进口也有所添加，但首要影响仍然在于改动全球买卖流向，而非长时间可持续的需求添加点。因而尽管北溪-1断供的或许性很大，也很难等待俄气断供能改动原油根本面走向。
归纳上述两点，天然气需求到原油需求的转化难以得到证明，而美联储放缓加息的判别在未来大概率被证伪，原油需求下滑的方向难以改动，鄙人一次加息落地之前，商场或许持续博弈加息节奏改变，但利多程度有限，不会对油价发生长时间支撑。
根本面未出现实质性改进
回归到实践供需来看，依据最近一次EIA库存周报，原油和成品油库存都出现了下滑，但和时节性周期并不违反。全体上，本年夏日原油库存一向处于低位小幅动摇，汽油也开端了累库的趋势。
图2:美国原油和汽油库存
数据来历：Wind
本周原油库存环比下降首要原因在于净出口变化，如前文所述，B-W价差快速拉升带动了美国出口添加，但往往难以持续，高价差会按捺出口，经过负反馈驱动出口下降和价差回归。美国实践的炼厂开工率现已根本到达最大，而依据EIA发布的汽油引申需求，本年旺季燃料价格高企，燃料消费非但没有大幅上升，反而出现了显着下滑。
图3:美国汽油引申需求
数据来历：Wind
无论是下流的汽油需求，仍是传导到炼厂端的原油需求，都没有显着添加信号，因而实践的供需是不支持油价持续上升的。
另一个需求重视的要点在于供应端OPEC+的方案，下周部长级会议将决议9月之后的产值，现在OPEC+方案产值现已根本回到疫情前水平，但实践产值没有到达协议额度。现在商场仍预期温文小幅增产，OPEC方面的音讯也表明不会大幅添加供应，但美国仍在敦促增产，详细方案还要等会议后承认。
但不论温文增产仍是加快增产，OPEC的供应都持续出现上升趋势，而本月利比亚产值也在持续康复之中，估计八月可以回归到原有水平。相关于有下行预期的需求而言，供应添加明显要更清晰，供需变化的方向也仍是以逐渐宽松为主。
鉴于中长时间的供需逻辑不变，现在商场心情和其他动力价格带动的油价上涨则将难以持续，更倾向所以短期的反弹而非长时间上行的开端。Brent本轮反弹的上方方针位为110美元/桶，很难有持续向上打破的驱动，而中长时间观念咱们仍保持看空，Brent下方方针位保持80美元/桶。