招招理财(清华大学金融系课程)

国信证券发布研究陈述，保持海底捞(06862)“增持”评级，短期主张盯梢疫情企稳和门店加快扩张后门店翻台率体现以及新品牌孵化状况。

陈述中称，公司上一年营收同比增7.75%至286.14亿，归母净利同比降86.81%至3.09亿元，与成绩预告盈余降90%根本共同，但相对逊于该行前期猜测，首要受疫情影响下翻台率康复欠佳及汇兑损益影响。20H1营收降86.81%至97.61亿元，亏本9.65亿元，20H2营收增26.87%至188.54亿元，归母成绩降11.15%至12.74亿元，除掉汇兑损益扰动预算20H2成绩增16%+，门店加快扩张部分对冲翻台率下滑影响。

该行表明，上一年疫情影响下，翻台率4.8次降至3.5次，同店翻台率从2019年的4.9次降至4次，均有承压。其间20H2一线城市翻台率有所上升，但二三线上升则相对有限，估计与二三线城市门店加快扩张+疫情下新店爬坡期延伸等有关，同店翻台率比较，各线城市下半年康复相对均衡。一起，上一年客单价增加4.66%至110.1元，安稳增加。

国信证券称，上一年虽有疫情影响，但全年仍新开店544家，净增530家，较2018-19年198/302家的净增速度显着加快。其间上、下半年各自净增167、363家，下半年开店加快。到上一年底，全体门店到达1298家，其间中国内地到达1205家，全年一线/二线/三线/内地以外城市各净增65/167/257/41家，二三线城市扩张显着加快。

陈述说到，上一年疫情影响下，人工、折摊及财政本钱等占比显着上升，可变化本钱如质料、水电、租金和交通费用则相对安稳。其间毛利率57.1%，同比降0.53pct，保持安稳，人工占比33.8%，同比增3.72pct，疫情+下半年公司进步一线人员底薪等影响，而折摊占比增3.48pct，疫情+门店扩张影响。租金占比降0.08pct，疫情下部分租金减免相关。

该行估计，公司2021-23年EPS0.87/1.16/1.47元，对应PE估值52/39/31x。上一年疫情下公司运营面对史无前例的检测，且全国布局下北方区域阶段受疫情扰动相对更大。可是，公司系中式餐饮标杆龙头，火锅NO.1，赛道优秀，品牌IP杰出，阿米巴办理下渠道与供应链优势杰出。未来有望经过门店模型继续调整优化，二三线继续下沉扩张，其未来3年估计门店整体规划仍有望上看2100-3000家，且未来不扫除内生外延齐头并进，助力中线生长。