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隆20转债申购：沪市转债，评级AAA，发行规划50亿，当时转股价值108.62元，纯债价值90.12元，内涵价值120.9元。

7月30日：场外资金跑步进场 革新是本轮行

今天可申购新股：先惠技能。今天可申购可转债：佳力转债、华阳转债。今天可转债上...

基本要素剖析

隆20转债转股价格52.77元，转股价值100.57元(7月28日收盘价53.07元)，对正股及实践流通盘的稀释率为2.51%/2.51%，稀释效果较弱。

发行期限为6年，对应票息利率分别为0.3%、0.4%、0.8%、1.5%、1.8%、2.0%，到期换回价为107元(含最终一期年度利息)，面值对应的YTM为1.91%，票息维护一般。

按6年期AAA中债企业债到期收益率3.82%(7月28日数据)的贴现率核算，债底为89.62元。

下修条款为[15/30，85%]，换回条款[15/30，130%]，回售条款[30，70%]，条款中规中矩。

中签率预算

假如假定原有股东40%参加配售(大股东未许诺优先配售)，那么剩下近30亿元供出资者申购。假定上申购户数为400万户，均匀单户申购金额为100万元，估计中签率在0.075%邻近。

正股基本面

由单晶硅片延伸至光伏全工业链的龙头。隆基股份以半导体制作发家，2007年开端单晶硅棒出产，2009年开端单晶硅片的出产，2014年完结单晶硅片金刚线切割工艺的全面推行后快速生长为职业单晶硅片龙头，同年公司收买乐叶、延伸至下流单晶组件制作，占有单晶组件龙头位置的一起也强势添加单晶硅片的浸透率，2017年开端公司将工业链进一步扩张至电池片环节，单晶PERC电池，单晶硅片+电池片+组件战略一体化构成。公司凭仗一体化战略成功带动单晶产品在光伏装机中的浸透率，2019年全球单晶组件浸透率到达62%、比2017年的28%翻倍提高。

到2019年末，公司单晶硅片(自用+外销)、单晶电池片(自用)、单晶组件的产能分别为42GW、9.9GW、15GW，已开展成为全球最大的单晶硅片制作商，组件事务已跻身全球前十大组件企业队伍(跟着产能不断扩张将成为组件龙头)，单晶PERC 电池和组件转化功率接连屡次改写国际记载。

2019年公司收入328.97亿元，其间组件145.70亿元、占比44.29%，单晶硅片129.13亿元、占比39.25%。而从赢利奉献来看，2019年公司硅片事业部净赢利51.29亿元，占比公司净赢利95%以上，公司的中心赢利事务是单晶硅片，而组件事务是公司为推行单晶硅片所作的延伸、当时已获丰盈，战略意义严重。

公司单晶硅片毛利率一直处于职业抢先。公司在硅棒出产环节与设备供货商连城数控的深度绑定，完成设备研制与工艺研制的一体化，设备独家供给且本钱更低，在设备环节做到模块自主集成、中心体系自主研制;切片环节，完成金刚线切片之后仍不断优化工艺，硅片非硅本钱接连下降，也因而公司与硅片另一龙头中环比较，硅片毛利率遥遥抢先。

高研制投入坚持高护城河。隆基作为单晶技能的引领企业，持续坚持高强度的研制投入并将高价值效果连续导入量产。2019年公司累计投入研制费用16.77亿元，新增专利 241 项，累计取得专利702项，研制人员达630人，技能人员为4021人，坚持公司在硅片出产环节的高护城河。

光伏职业退补助已成定局，平价上加速到来，单晶代替趋势不可逆转。曩昔几年光伏职业在补助方针的推进下如火如荼，装机量快速添加，而在2018年“531”方针的冲击下，当年国内新增装机量大幅下滑，工业链价格大幅下降，企业盈余骤降(2018年隆基单晶硅片毛利率骤降至15%)。回头来看，职业的“至暗时间”现已曩昔，未来补助加速退坡、平价上是必定。而平价上必定伴跟着组件功率的提高与本钱的下降，组件功率提高依赖于技能革新，当时工业链的严重技能革新在于电池片环节HJT电池的量产，而无论是哪一类高效电池，均需要以单晶硅片为基底，且对单晶硅片的杂质含量等品质要求更高，单晶硅片浸透率提高的趋势不可逆转。

平价布景下，光伏内生装机需求将被激起。跟着光伏电价补助的加速退坡，以及平价上的到来，光伏装机量的驱动要素将逐步由补助转向内生报答驱动。2020年国内光伏竞价项目落地，规划达26GW，超预期。受此影响，国内需求有望在 4 季度会集开释，估计国内 2020 年新增装机将达45GW 左右。此外， 2020 年海外需求尽管受疫情影响有必定扰动，但从组件出口等数据看，海外需求仍有望维持在 80GW 左右。综上，估计 2020 年全球光伏新增装机将达125GW 左右，同比添加 9%左右。

公司单晶硅片不断扩产，安定龙头优势。2019 年全球硅片产值 130GW，其间单晶 90GW，多晶 45GW，公司在硅片环节的市占率仅 27%。2020年多晶加速退出，此外疫情带来的价格战导致二三线单晶硅片厂也在退出。公司规划 2020 年单晶硅片产能提高至75GW以上，商场份额有望进一步提高，长时间看隆基将占有硅片商场 40%-50%的商场份额，在单晶路线上，隆基的龙头位置安定。此次转债征集资金中，部分资金用于银川二期项目的出产。

电池与组件环节同步扩产，进一步扩大单晶优势。2014年末公司收买乐叶光伏、开端组件战略，2017年开端切入电池片研制环节，经过硅片+电池片+组件一体化成功推行单晶，到2019年公司组件出货量达 8.4GW、收入占比超40%，组件事务对公司业绩奉献力度持续加大，一起深耕海外商场、也构成了较强的品牌与途径壁垒。现在公司电池片、组件产能仍在强势扩张，到今年年末电池片、组件产能有望到达30GW以上，持续为公司奉献赢利。

申购价值与上市价格剖析

咱们选取转股价值在90到110之间，债项评级AAA，债券余额在10亿以上的转债(2020.7.29数据)进行比较，契合条件的国贸、淮矿、川投等转债的转股溢价率首要会集在15%~20%，咱们估计隆20转债的上市转股溢价率也将落入这个区间，上市价格在115~120的区间，中枢为117.5元。当时证监会核准的转债有19只，股市心情炽热，存量部分个券强赎退市预期升温，新上市的优质转债更简单享用高溢价，隆20转债资质尚可，有必定申购价值。

隆20转债评级较高，规划较大。公司长时间专心于为全球客户供给高效单晶太阳能发电解决方案，首要从事单晶硅棒、硅片、电池和组件的研制、出产和出售，以及光伏电站的开发、建造及运营事务等。跟着各国光伏补助方针滑坡，全球光伏工业已由方针驱动开展阶段正式转入“平价上”过渡阶段，落后产能将加速筛选，职业竞赛格式得到重塑，工业会集度有望进一步提高。光伏职业技能晋级加速，“产品单晶化、电池高效化”已成为职业干流趋势，商场份额更多向可以持续新技能研制和工业化的企业会集。隆基股份是全球单晶硅片出产规划最大的企业，作为业界龙头，跟着硅片价格下降，叠加公司拉晶、切片非硅本钱持续下降的影响，公司毛利率将进一步添加，马太效应更加显着。公司持续加大研制投入，研制实力杰出，在单晶硅片工艺优化、PERC电池、硅片薄片化与大尺度等技能研制方面效果明显。单晶硅片需求快速添加，19年产能利用率高达103.05%，公司不断扩建现有产能，以此满意商场需求。现有商场环境下，优质个券更受商场喜爱，主张上市后坚持重视。