上海银行成都分行(601939)

2月26日，上海航空发布的非公开发行预案称，拟向第三大股东锦江世界（集团）有限公司（下称锦江世界）以每股4.5元定向增发2.22亿股，募资总额约10亿元。

这是继南边航空（600029）和东方航空（600115.SH）先后别离取得30亿元和70亿元注资后的国内第三家国有航空公司取得政府注资。

当日，上海航空以涨停价5.76元开盘，在上证指数跌落85点连累下，终究收报5.39元，涨2.86％。

注资有望改进财政

虽然上海航空此次取得上海国资委注资仅是此前商场预期的10亿-20亿元规划下限，但这笔注资关于此前财政情况已恶化的上海航空来说，仍是济困扶危。

上海航空发表的财政数据显现，到上一年三季度末，公司财物负债率高达91.35％；假如代表着上海国资委的锦江世界注资成功，那么财物负债率能够下降至85.45％左右。

更重要的是，到上一年9月30日，上海航空45.17亿元的长时刻负债均为带息负债，假如公司增发取得的10亿注资用来归还短期借款，按最新的一年期借款利率5.31％核算，每年可节约利息费用约5310万元。而上一年前三季度上市公司利息支出高达3.01亿元。

上海一家基金公司投研人士称，"假如不是在我国、不是在上海，上海航空这样的负债组织必定难以活到今日；一旦产生财物减值况，公司很可能呈现资不抵债的情况。"

不过，此次注资关于2008年民航业隆冬下的上海航空来说远远不够。

因为雪灾、地震等一系列突发要素和成本上升的影响，上一年二季度初步，上海航空已现亏本；到三季度末，净利润亏本达4.14亿元。

本年1月20日，上海航空发布成绩预警公告称，2008年累计亏本同比添加100％以上，这意味着其上一年亏本超越8.7亿元，其间包含公司在航油套期保值合约约1.7亿元的丢失；一些卖方研究组织乃至猜测公司"2008年度亏本将达10亿元"。

中金公司职业剖析师陶薇2月26日针对上海航空注资发布的点评陈述中乃至估计，"上市公司2009年将持续亏本"，"注资并不能根本上改动职业现在的情况，而且上航估值水平仍然偏高，因而仍不主张投资者盲目跟进"。

长时刻盯梢上海航空的中银世界剖析胡文洲也以为，"公司现在的股价已反映出添加资本金来下降财物负债率及同东方航空的整合预期"，因而保持此前的"持有"评级。

事实上，航空职业进入盈余下滑周期时，用市净率估值被以为是更能表现航空公司的肯定价值。

据中金公司测算，完结增发后，上海航空每股净财物有望从增发前的0.74元上升至1.38元；以2月26日收盘价5.39元核算，注资后上海航空市净率水平将从原先的7.3倍降为3.9倍。

能够参照比较的是，现在，世界航空公司和国内航空公司H股2009年的均匀市净率别离在0.6倍和0.8倍左右；国内航空公司A股除因为注资无法计算的东方航空外，南航A股和国航A股市净率则只要3.1倍和2.1倍。

重组短期难成行

完结注资后，上海航空财物负债率有望下降至85.45％；不过这一数据较之全球闻名航空公司65％左右的均匀财物负债率高出20个百分点。

和上海航空同处上海的东方航空也面临相同问题，即便上一年12月30日东方航空取得70亿元注资方案得以成行，其财物负债率也仅从上一年第三季度的98.49％降为90.13％。

本年1月12日，东方航空公告称，估计2008年成绩将大幅亏本，最大原因是公司航油套期保值合约呈现可高达62亿元的公允价值丢失。

为及时协助上市公司度过整个民航业的隆冬，本年1月15日，东航集团将还没有完结的70亿元注资中的55.5亿元，经过其部属财政公司以托付借款方式提供给东方航空。

但是，单纯注资明显不能处理我国航空业的盈余问题，而关于上海航空来说，完结注资后能和东方航空兼并重组，则是商场的重视地点。

中银世界胡文洲的观点是，"未来上海航空也可能以某种方式与东方航空进行兼并，该下降财物负债率方案或成为其初步"。

应该说，已收买西北航空、云南航空和武汉航空的东方航空，在现在国内三大航空公司中规划仍然处于末位，经过兼并上航也在情理之中。

但这一向并没有得到上航、东航及其股东的证明，卖方研究组织也普遍以为，东航和上海的重组兼并短期难以成行。

兴业证券剖析师以为，东航注资用于处理日益困顿的财政窘境，并非用于收买财物；而东航和上海整合触及国资委、当地国资委和其他股东及利益相关者联系头绪杂乱，不可能短期处理。

前文提及的基金人士亦表明，因为两家航空公司的运营情况均不达观，提高各自的运营功率是应对全职业低迷的燃眉之急。

最新发布航空运输业数据显现，本年1月，国内航空旅客周转率量同比添加达14.9％，客座率水平同比乃至上升0.4 个百分点至75.2％。虽然国内民航业从上一年10月以来运营初步企稳，即便考虑到新年要素，1月份的数据仍超越商场预期。

不过，海通证券（600837）的计算显现，这几个月的数据添加很大程度来自票价水平下降。上一年11月、12月和本年1月国内航线归纳票价指数同比降幅别离为17.3％、13.5％和4.3％。

与此同时，上一年9月份初步呈现初次负添加的世界航空客运需求周转量（RPK）在本年1月再现下滑，国航、东航和南航的世界航线RPK比例别离下滑4％、19％和17％；相比之下，航空货运事务更是一片惨白，国航、东航和南航货运吨公里（RFTK）别离同比下滑31％、43％和47％，载运率仅35％左右。

陶薇亦表明，"即便东航和上航的重组完结，仍要面临需求下降周期的应战，而重组后内部整合，协同效应的发挥也需求必定时刻。"