「襄阳轴承股吧」青山控股遭“史诗级逼空” 镍产业链上下游半停滞
青山大战“妖镍”
《我国新闻周刊》记者/蒋芷毓
发于2022.3.21总第1036期《我国新闻周刊》
一贯低沉的全球最大镍铁和不锈钢出产商青山控股，遭受“史诗级逼空”工作，仍在继续博弈中。
北京时刻3月15日清晨，青山集团对外宣告，现已与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议。在静默期内，青山和银团将活跃洽谈履行备用、有担保的流动性授信，首要用于青山的镍持仓保证金及结算需求。静默期内，各参团期货银行赞同不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求添加保证金。青山集团应跟着反常商场条件的消除，以合理有序的方法削减其现有持仓。
“逼空”的高潮，呈现于北京时刻3月8日正午，虽然彼时伦敦还处于清晨，镍价的大幅动摇却足以让买卖商彻夜难眠。只是一小时内，伦敦金属买卖所见证了镍价的爆发式上涨。当地时刻清晨5时33分，镍价坐落6.5万美元/吨，就在35分钟之后，镍价飙升至创前史纪录的10万美元/吨。虽然随后回落至8万美元/吨，比较3月4日的2.98万美元/吨，依然上涨了168%。
在曩昔，镍价一般每天动摇百分之几，价格安稳在1万~2万美元/吨。前所未有的暴升局势迫使组织作出调整。早晨8点往后，LME紧迫宣告暂停镍买卖，并出台了一系列应急方法。正午后不久，LME称，为保护商场安稳，决议撤销当天一切买卖。
3月15日，LME宣告将于当地时刻3月16日早上8点重开镍市。鉴于此前的非正常动摇，LME在公告中特别设置了适用于一切根本金属的涨跌停板：其他根本金属合约的每日最大涨跌起伏将为该合约前一个买卖日的收盘价加减15%，而镍的价格起浮暂时约束为5%。LME还将3月16日(周三)之前签定的一切镍合约的交货时刻推迟到3月23日。
青山管理层全力化解危机的尽力，终究能否收效依然悬而未决。
是套期保值仍是投机？
镍是一种银白色金属，以它为原资料出产的不锈钢产品广泛地应用于日常日子，它也是动力电池的重要原资料之一。关于镍的出产商来说，为防止或削减价格产生晦气变化的丢失，以期货买卖暂时代替什物买卖去做“套期保值”，是防备危险的常见操作。
青山集团于1988年在温州兴办，是全球最大的从红土镍矿到镍铁、不锈钢的一体化工业。青山三分之一的不锈钢产能建在印尼，而印尼正是全球镍储备量最多的国家。根据开源证券数据，印尼2021年产值高达100万吨，占全球37.04%，是世界最大的镍出产国。
跟着新动力轿车的商场占有率年年添加，镍的需求逐渐上升，从2016年初到本轮上涨之前，镍的价格从约8000美元/吨上升至约20000美元/吨。可是，作为镍的出产商，青山集团有套保的需求。做空镍意味着看跌镍价，在俄乌抵触之前，多个研究组织以为2022年镍将供过于求，镍价会呈现回落。国金证券2021年末测算，2021~2025年全球镍供给全体过剩，跟着2022~2023年印尼镍铁、湿法锻炼、火法高冰镍项目会集投产，2022和2023估计别离供给过剩29万吨、32万吨。
据报道，青山集团方案在2022年出产85万吨镍，相较2021年近60万吨的产值添加40%。青山实控人项光达以为，如此多的镍进入商场将会带来镍价跌落。青山也确实有过这方面的商场影响，此前的2021年3月，青山控股公告其高冰镍产线试制成功，该音讯曾引发商场供过于求预期，国表里镍期货商场剧烈动摇，伦镍在当月跌幅达14%。
不过，从供需层面来看，全球镍库存继续下降，改写两年来库存低点，到3月9日，LME镍库存为74778吨。上海有色镍首席剖析师王聪告知《我国新闻周刊》，LME镍库存从上一年的20多万吨降到本年的10万吨以下，交割品缺少的问题现已浮上水面，在此布景下还做很多空头头寸，本身便是一件很危险的工作，企业在套保战略上或许存在一些误判。
上海财经大学经济学博士杨晗撰文剖析，青山做空镍首要有两个动机，“一是青山需求做空期货对冲现货危险……青山获取了印尼的4.7万公顷红土镍矿的开采权，青山手上有很多镍现货，所以青山在LME开出空单，如镍价格下降，手中的空单盈余，将可以对冲手中的现货价值降低危险。二是根据上一段对镍供需局势的剖析，从持仓量调查，青山的20万吨镍显然是超越了套保的需求，可是青山或许是根据对本身镍增产远景的了解，估计到在高冰镍供给大幅添加后，镍价会下降，所以做空镍是青山的‘商场判别’。”
看似合理的做空动机，却遭受了黑天鹅工作。在俄乌抵触产生之后，镍价敏捷上涨。俄罗斯是世界第三大镍出产国和最大的精粹镍出口国。LME要求镍交割品的含镍量不低于99.8%，精粹镍是其可交割的类型。安信证券以为，在镍库存偏低且仍将继续下降的状况下，俄镍现货流转性危险导致LME挤兑危险添加。
“青山在期货商场进行高位抛空，以确定相对高价位的收益，这归于企业的正常套期保值操作，本质上是没有过错的。”金川集团期货部担任人对《我国新闻周刊》指出，需求留意的是，其期货头寸是否与实践的出产方案相匹配。王聪则以为，青山套保战略的危险点在于，其所出产的镍产品含镍量达不到LME交割规范；另一方面，青山的空头过于会集。
期货是保证金买卖，即只需交必定份额(例如10%)的保证金便可买卖合约，扩大了10倍杠杆，但当合约价格上涨10%时，保证金便亏完。一般而言有两种应对方法，第一是追加保证金，第二则是作为空头完结交割，即以期货商场合约交割日的价格将货品交给多头。
商场风闻青山集团有约20万吨空头头寸，相较于其估计85万吨的年产值来说，有不肯签字的业内人士以为，不管青山是出于套保仍是投机意图，这样的头寸都显得过于巨大了。上述业内人士以为，与铜、铝、锌等种类不同，镍的现货商场、期货商场都规划相对较小，商场信息也不太通明，工业龙头有显着的信息优势。青山在2018年、2019年、2021年从前有过屡次操作商场价格以到达期货商场获利的操作。如2019年，青山在于12000美元/吨邻近很多做多伦镍合约，并凭仗印尼提早禁矿的音讯将镍价一路拉升到近19000美元。
“青山出产的高冰镍含镍量在75%左右，不契合交割规范，原本可用于LME交割的电解镍产能为90万吨，俄镍产能20万吨，占22%。这次俄镍被制止用于交割后，青山的多头对手方一起收买了商场上的可交割镍现货，导致现货库存紧缺。”杨晗撰文解说，多头对手方一起调集了很多资金，在期货商场不断拉升镍价，“意图在于让青山不断亏本很多保证金，一起找不到现货交割而被强行平仓。”
为何折戟“海外商场”？
“镍供需失衡、青山战略失误、俄乌抵触以外，LME的监管不力也是此次工作产生的重要原因。”一名期货职业从业者以为，LME强力介入干涉并撤销8日一切买卖成果，很大程度上是“自救”行为。
LME成立于1876年，其根底金属期货及期权合约买卖占全球根底金属期货买卖的80%，是世界上最大的有色金属买卖所，并把握全球有色金属的定价权。2012年6月，在时任港交所原行政总裁李小加的主导下，港交所花费167亿港元，将LME买下。
李小加近期接受媒体采访时泄漏，港交所其时花费20亿美元买入LME之后，又花了近3亿美元树立了LME清算所，而这次恰恰是清算所发动相应机制撤销买卖。他以为，港交所其时购买LME买卖所时就现已拟定了明晰的后续方案，即树立清算所，让一切会员将清算业务划归到LME，保证了LME具有应对商场严峻动摇才干。“不把握清算，买卖所就没有‘牙齿’来管控商场，买卖所只担任促成买卖，管不到仓位和是否平仓，只要清算所才干管这些工作。”
期货职业从业者肖成告知《我国新闻周刊》，从其前史来看，LME阅历了现货商场、远期批发商场到期货商场的进程，开端就没有设置涨跌幅约束，这关于镍价暴升有必定影响。
关于上述行为，商场有不同的点评。一些从涨势中获利的基金司理对此非常不满，以为买卖组织的干涉破坏了由商场来赏罚高杠杆操作者的准则，部分对冲基金因而退出了其持有的LME头寸。
不过，更多人持支撑情绪。一名不肯意签字的期货从业者以为，LME的救市是环绕期货商场的两大根本功用——价格发现和套期保值动身的。在此次伦镍“逼仓”危机中，3月8日盘中一度打破10万美元关口，现已严峻脱离现货商场实践，导致工业链上中下流客户都无法报价买卖，一些做空的企业或许在后续价格上涨后无力交纳保证金而破产倒闭，其价格发现和套期保值的根本功用现已遭到要挟。
上述人士以为，长时间以来，LME对商场监管显得非常弱势，与国表里其他期货买卖所比较，LME在大户持仓陈述、交割月限仓、涨跌停板、强制平仓等风控准则方面有严峻缺失，对交割库房监管也非常松软。因为缺少对准则的改善，以LME的价格作为年度长单的结算根据现已遭到质疑。面对各方面的应战，LME迫切需求对其准则作出调整。
“逼空”危机产生后，LME除了暂停镍买卖外，也期望从中“斡旋”。伦敦时刻3月10日，LME发布第22/057号公告，向全体成员通报伦镍商场最新状况时表明，方案在从头敞开镍买卖之前冲销多头头寸和空头头寸。不过，LME的尽力发展不顺。“买卖所现已剖析了多空头自愿抵消头寸的方案，考虑到呼应有限，以为现在这种方法并不适宜。”LME在最新的复盘公告中表明。
3月15日，LME发布最新规矩，其间，新增的大户持仓陈述和超越100手的OTC陈述，意味着LME可以知道并随时对大户进行问询和持仓约束。王聪以为，这意味着监管力度添加，买卖愈加通明。此外，LME还添加交割品牌，利于交割品缺少问题的处理，并会自3月16日开端施行镍价格规模设定。LME还推迟一切镍的交割日至3月23日，王聪以为，推迟交割在短期内给空头供给了交货的可行性。
“在海外商场，本国买卖商缺少经验，对买卖规矩、监管规矩不熟悉，地缘分缘缺少优势，简单‘吃亏’。”杨晗梳理了20世纪以来前史上闻名的大宗衍生品商场工作，例如，2002年，中航油新加坡公司开端介入衍生品业务，开端尝到甜头的公司担任人判别油价将在2004年后逐渐跌落，所以很多卖出石油看涨期权，买入看跌期权，成果商场走向未契合预期，油价上涨，丢失580万美元。该公司没有挑选及时止损，而是经过挪盘方法，即卖出更多履行价更高的看涨期权取得期权费补偿亏本，一起延期看跌期权不断扩大危险敞口。终究，在2004年11月，高盛、巴克莱等世界投行联合逼仓，经纪商也一起进步保证金要求，两项要素叠加，终究亏本达3.81亿美元。
除了过度投机导致危险敞口过大、应当加强危险操控之外，杨晗以为，在我国大宗产品企业走出去的过程中，应其时刻留意海外商场给咱们形成的信息下风和战场下风，“对头寸、本身库存等要害商业信息严厉保密，防止被对手盯住，成为商场中‘游荡的大象’。”
镍工业链受阻
镍价在一天之内大幅上涨，导致LME三十年来初次暂停买卖，也致使职业堕入紊乱。
我国有色金属工业协会此前在答记者问时指出，当时镍价严峻违背根本面，失去了对现货价格的指导意义，偏离了服务实体经济的初衷，对全球镍及上下流相关工业形成了严峻损伤，应防备有色金属产品价格歹意炒作和非理性大幅上涨。
在我国，镍商场也遭到影响，上海期货买卖所接连涨停。为停息商场，上期所也暂停了部分镍合约买卖一天。不过，与LME不同，上期所对每日价格动摇设有上限，以防止大幅动摇，还进步了镍和其他产品的买卖费用。
镍价暴升、逼仓危机，未来或许进一步导致整个镍工业链的窘境。一方面，关于其间最大的企业——青山集团来说，意味着巨额的现金流压力。除了急需筹措的上亿美元保证金，青山在镍期货空头头寸上面对数十亿美元的潜在丢失。虽然青山集团正在遭受极为稀有的危机，但多名职业人士告知《我国新闻周刊》，这并不是伤筋动骨的影响。据报道，青山控股上一年的收入为190亿美元，即使遭受短期的现金流压力，因这一工作溃散的或许性不大。
现在，极点的空头揉捏或许开端缓解，青山现已与由期货银行债权人组成的银团达成了一项静默协议，在静默期内，各参团期货银行赞同不对青山的持仓进行平仓，或对已有持仓要求添加保证金。在供给层面，印尼也揭露表达了增产方案。3月9日，印尼出资和海事业务和谐部长LuhutPanjaitan在接受采访时称，该国本年方案添加多达40万吨的金属镍，使总产值到达140万吨，以缓解商场压力。
不过，王聪以为，LME从头开盘后涨跌难以预料，工作仍在继续发酵过程中。假定LME价格继续上行，一切以LME价格结算或许在LME保值的质料，下流均难以接受(没有签定出售合同的下流大概率呈现减产停产)，多头接货后难以高价出售。LME价格从较长时刻维度看大概率下行。
此事也使得镍工业链各企业面对不同程度的困难。因为镍价大幅上涨，其他正极资料也呈现了不同起伏的提价，下流厂商本钱压力突然上升。与青山有相关的公司股价一再暴降，3月9日当天，浙江华友钴业有限公司跌幅达10%，格林美、我国钼业和CNGR新资料的跌幅均超越5%。
“职业失去了定价标杆”，长时间从事镍职业期货买卖的金川集团期货部担任人表明，我国是全球最大镍消费国，但镍资源贫乏，质料对外依存度超越90%。在进口镍产品、签年度长单的时分，我国进口镍质料遍及以LME镍价作为定价基准。现在，LME镍价现已短时刻失去了价格基准的功用。
前述金川集团期货部担任人以为，大幅的暴升和暴降现已给现货和期货商场带来了极大的冲击，现货上下流企业呈现了减产、中止接单，买卖挨近阻滞；期货商场LME停盘、上期所接连涨跌停，导致实体企业和买卖单位无法进行正常买卖，也给企业套保形成了妨碍。
镍下流动力电池职业相同承压。镍和锂是公认的动力电池的瓶颈，睿咨德动力电池资料高档剖析师邹珏屏告知《我国新闻周刊》，因为缺少LME定价规范，我国用于电动轿车电池的硫酸镍出产商现已中止报价，假如镍价继续上涨，轿车制造商或许会考虑是否选用高镍电池驱动的技能形式。
不少业内人士坦言，镍价的无序动摇严峻打乱工业链出产经营的正常次序，赶快停息是工业链各企业所愿，“现在工业链上下流根本处于半阻滞状况”。
到发稿，《我国新闻周刊》未能取得青山控股就采访的答复。“现在看来，青山很难全身而退，或许会接受部分丢失，但不会像商场上传言的80亿美元那么多。”杨晗以为，另一方面，假如以现在每吨5万美元以上的高价买回一大堆镍板，这样的亏本也是多头对手方无法接受的，“青山和多头对手方大概率或许以协议价格平仓，要害是协议价格的凹凸。”
“期现商场悉数失效，就此次工作来讲，不管是使用现货优势做空仍是使用资金优势做多，损伤的都是整个职业的参加者。”金川集团期货部担任人主张，证监会、外管局、央行、海关总署可以联合起来敞开一个在有用监管下自在流转的通道，让我国有实力的企业和国外企业可以在通道里套保，而不是像以往相同使用离岸公司套保，走出去企业将价格带出去，走来的企业将价格带回来，真实充沛参加到世界竞争，充沛交流价格才干得到话语权。一起，也应评论境内企业参加境外期货商场套保的途径和监管方法。
《我国新闻周刊》2022年第10期
声明：刊用《我国新闻周刊》稿件务经文面授权
