韩国银行(377240)
从美股转战港股，在线音频途径喜马拉雅第三次提交了招股书。上市虽然能取得资金上的“输血”，却无法处理其“造血”才能缺乏的困局。最近三年，喜马拉雅亏本超越20亿元，依然没有找到有用的变现方法。喜马拉雅的天花板在哪里？未来它能顺畅处理本身面对的商业化难题吗？
作者|王么么
修改|刘杨
国内互联创业范畴中，闽商能够说占有了半壁河山，如美团创始人王兴、字节跳动创始人张一鸣、拼多多CEO陈磊、瑞幸咖啡前董事长陆正耀……跟着在线音频途径喜马拉雅被曝出第三次递送招股书，互联上市公司有望迎来一位新晋成员——闽北浦城人余建军。
2012年，具有接连创业经历的余建军创建了喜马拉雅FM，将目光聚集于在线音频范畴。彼时，考拉FM、荔枝FM与喜马拉雅同年上线，而蜻蜓FM则较前几家早一年诞生。之所以将这次创业项目命名为喜马拉雅，依照余建军的说法是遭到亚马逊和阿里巴巴的启示。
但让喜马拉雅真实声名鹊起的，是马东2016年在途径上推出收费课程《好好说话》。上线当天卖出500多万元、一周收入破1000万元的战绩，不只让马东及其死后米未传媒赚得盆满钵满，更让其时没有有名气的喜马拉雅快速“出圈”，并敏捷生长为国内在线音频赛道中的领头羊。
但是，开展至今，喜马拉雅并非无忧无虑，营收增速放缓，亏本继续扩展等问题，依然是喜马拉雅以及整个声响赛道面对的困局。
作为赛道中肯定的头部途径，喜马拉雅的商业底色究竟怎样？天花板又在哪里？上市关于喜马拉雅来说，是否是一座难以攀爬的“喜马拉雅”？
1、难逃内容途径盈余魔咒
作为内容创业中的一类存在，喜马拉雅从创建至今的十年里，曾取得了腾讯出资、阅文集团、高盛集团、百度、小米集团等多家闻名组织的出资，而且拿到了我国在线音频应用程序移动端主应用程序均匀月活泼用户榜首的成果。
但与很多内容创业项目所面对的问题类似，喜马拉雅相同深陷营收增速放缓以及盈余遥遥无期的商业化难题。就连余建军自己也曾表明，“没有拟定任何盈余时刻表”。
依据招股书，2018年至2021年，喜马拉雅营收逐年增加，从14.81亿元增加至58.57亿元。但营收增加背面的隐忧却是增速放缓，2019年至2021年，公司营收同比增加别离为82.2%、51.1%和43.7%，下滑趋势较为显着。
即便坐拥全端2.68亿均匀月活泼用户，且其时移动端均匀月活泼付费用户和付费会员别离为1490万和1440万，喜马拉雅仍处于继续亏本的局势傍边，且亏本还有进一步扩展的趋势。
2018年至2020年，喜马拉雅除所得税前亏本别离为31.42亿元、19.25亿元和28.82亿元。而到了2021年，51.06亿元的亏本简直同比翻倍。即便是在非世界财务陈述原则计量下，其2018年至2021年的净亏本也别离到达了7.56亿元、7.48亿元、5.39亿元和7.59亿元。
关于喜马拉雅这种继续数年增收不盈余的运营“魔咒”，一位资深职业调查人士向《豹变》表明：“作为长音频范畴中的头部途径，喜马拉雅所遭受的亏本问题与优爱腾等长视频内容途径极为类似，无外乎都是本钱开销规划远高于事务收入总和。”
长视频途径除了水涨船高的获客本钱和运营本钱之外，最大的本钱担负表现在内容版权方面。爱奇艺、腾讯视频、优酷不只要花巨资购买影视剧、综艺版权，近年来更是直接参与原创节目的制造，三大途径年均内容投入都到达了数百亿元。
该职业人士进一步解说称：“爱优腾等长视频的首要变现方法在会员订阅、广告事务，但这些收入底子无法掩盖本钱，也直接导致了几家途径现在仍无法改动亏本的状况。”
“喜马拉雅相同如此。喜马拉雅前期的收入支撑首要是广告，但途径考虑到广告对用户规划、活泼度、付费志愿的影响，有必要要在用户体会和短期收益中做出平衡。好在喜马拉雅挑选加码内容系统，使得本身的收入结构更合理，订阅、广告、直播、立异事务都有着自己的座位。”该人士如是说。
“只不过，这难免会不断推高内容购买、出售及营销等方面的开销，招股书中这两项本钱之和终年占比营收的多半左右，因而亏本。”
不难看出，互联创业范畴中屡试不爽的“不贰规律”——经过烧钱营销提高用户规划、抢占商场份额，之后再考虑盈余的商业逻辑已开端“失灵”。
流量神话的消褪，加之企业端络广告投进全体规划的下滑，在线音频职业的“春天”或许要比幻想中来得更晚。
2、上市只能“输血”，无法“造血”
关于出资组织而言，十年岁月足以能对某条赛道的商业价值、这条赛道中头部玩家的商业价值，给出一个相对客观的定论。究竟，所谓优质财物不只要具有合理的商业模型，更应该满意本钱对时刻价值的寻求。
换言之，便是组织所投企业要具有深沉的“护城河”，以及杰出的生长性预期。但这些期待在声称要经过声响链接内容创造者和听阅者的喜马拉雅身上，并没有充分表现出来。这恐怕也是本钱耐性被磨光的原因。
一位在微信大众号、各大媒体内容途径、视频号、抖快、B站、喜马拉雅都有运营的内容出产者杨小燕对《豹变》表明，自己现在运营的主阵地更多仍是在图文、视频途径，像喜马拉雅这样的音频途径仅仅偶然运营。
而至于详细的原因，《豹变》结合杨小燕及其他一些多范畴运营的内容创造的说法，总结了以下几个层面的回答——
首先是途径对内容创造者的鼓励机制，这也是依托内容创造营生的这部分人群最垂青的一点，相较于其他途径动辄拿着价值上百亿流量、现金等资源包，喜马拉雅的鼓励方针极端弱小，且每次发布鼓励阐明时对权益描绘都含糊不清。
杨小燕告知《豹变》：“拿B站来比照。B站2021年末的原创鼓励方针，内容创造者最高能够拿到70%分红，完结进阶使命可累加奖赏分红时长，一起创造者还能够叠加签约底薪、活动奖赏等方面权益。如月流水能到达500万以上还可激活奖赏更高的额定使命。”
而她从喜马拉雅那里取得的鼓励方针大多比较抽象，“途径会告知你有流量，有现金，但不会清晰给出量化数字，比方分红最高几成，现金怎么给到”。
其次，关于用户来说，音频内容的呈现是单维度的，只对应听觉。图文、视频、直播则是视觉、听觉的混合维度，乃至还能调集人们的心情，更简单留住用户。
最终，则是版权及其他方面的原因。一些内容创造者表明，有些音频内容上传之后其时或许不会有问题，但过一段时刻后会被告诉触及版权问题，然后开端各种拉扯。某种角度上，这也是喜马拉雅途径上1350万UGC创造者一起面对的问题。
当然，还有一些喜马拉雅上的内容创造者表明，作为声优爱好者，他们录制音频内容共享首要是根据爱好，满意的是自己的情怀。
1350万UGC、380家PGC、9300家PUGC的生态气氛，以及并不算美观的运营状况，让上市融资成为喜马拉雅开展中的要害一役。
有必要要说到的是，上市只能为一家企业“输血”，而无法帮企业提高“造血”才能。也便是说，商业逻辑不变的基础上，上市不能从本质上改动什么。这一点，从与喜马拉雅在事务层面有着必定重合度的音频途径荔枝身上便能够看出。
顶着“在线音频榜首股”光环上市的荔枝，在本钱商场的表现并不算好。上市仅一年后，荔枝的市值就缩水了近60%。虽然2021年新年前后，借着科技“疯子”马斯克带火的音频交际软件的“ClubHouse”，荔枝也翻红了一把，但高光时刻转瞬即逝。
曩昔几个月来，荔枝的股价一直在1美元左右摇晃，2022年3月1日盘中更是创下了前史最低的0.87美元。相较于初次揭露募股发行价的11美元，荔枝股价缩水超越九成。
至于大音频赛道的商场前景，据安信证券研究中心最新陈述估计，2023年全球在线音频商场规划将由2018年的105亿元增加至307亿元，但未来3年内，不管内容出产，仍是盈余增加趋势，都将显着放缓。
参照荔枝的股价走势，即便顺畅通关IPO，喜马拉雅上市后能否在本钱商场上有不错的表现，还不好说。
3、屡次转型背面的战略摇晃
纵观整个音频赛道，除了喜马拉雅、荔枝、蜻蜓，自2020年开端相继涌入不少“分羹者”：广电总台旗下的归纳声响集成分发途径“云听”，将长音频设定为长时刻战略的腾讯音乐，字节推进推出的“西红柿畅听”，还有敏捷炽热的播客途径小世界等。
这让本不殷实的“耳朵经济”范畴变得愈加拥堵，更让占有“头把交椅”的喜马拉雅接受的竞赛压力越来越大。
“讲故事”的鼓点不断，便是商业“昌盛”的或许性，喜马拉雅也一直在揣摩怎么将“故事”讲得更悦耳。这便有了2017年6月，喜马拉雅推出的全内容智能AI音箱产品——小雅。
但据奥维云《2021年H1我国智能音箱商场总结陈述》，自2019年以来，职业一直都呈现天猫精灵、小米、小度鼎足之势的局势。
从2019年第二季度开端，天猫精灵、小度首先将目光瞄准了3大运营商并树立协作，三大运营商成为智能音箱职业线下商场的首要增量途径。
在随后的时刻里，几家企业活泼拓宽B端途径，如酒店服务职业、房地产职业，还有拼多多、络直播等途径。得益于很多途径的拓宽，使得职业在疫情期间，几家智能硬件企业的出售规划仍旧保持着正增加。
喜马拉雅的小雅没有在商场中蹚出任何水花，本便是预料之内的工作。客观而言，不止喜马拉雅的小雅，这一商场的其他后来者，都很难对天猫精灵、小米、小度三大“玩家”真实构成威胁。
所以，喜马拉雅找到了另一个新故事，那便是“物联”。
翻阅喜马拉雅招股书，“物联”一词共呈现了92次。2021年，喜马拉雅均匀月活泼用户到达2.68亿，其间包括1.16亿移动端均匀月活泼用户，以及1.52亿经过物联及其他敞开途径收听音频内容的均匀月活泼用户。
喜马拉雅在招股书里称，现在现已与74个轿车制造厂商进行协作，经过预装设备供给车载音频内容，一起还和一些头部的智能家用电器制造商树立了协作伙伴关系。
与此一起，从喜马拉雅在招股书中屡次植入我国在线音频职业移动端、物联/车载等其他敞开途径获客、商场前景等方面的职业调研阐明也能够看出，物联或已成为被喜马拉雅寄予厚望的一个新风口。
无独有偶。荔枝相同也在经过“讲故事”企图影响商场的重视。不久前，荔枝声称要活泼拥抱元世界、NFT数字藏品等一些立异理念，期望能带动更多商业玩法。
但不管是涉水智能硬件范畴，仍是布局物联范畴，很大程度上，喜马拉雅的每一个操作大多是踩着“风口”前行，期望经过“借风”蹚出一条途径。这种战略上的摇晃，却恰恰也表现了喜马拉雅的某种百般无奈。
更何况，近年来，包括出售自研的物联设备、IP衍生文创产品、定制音频服务、电子商务及音频转文本出书等细项的“其他立异产品和服务”，在营收中的占比别离为7.1%、6.9%及6.4%，不增反降的数据好像也是对“有用性”的一种应战。
留给喜马拉雅的时刻，不多了。