[刘满仓被中纪委带走]正奇金融陈宜飙：国际资本市场建立金融科技企业的估值逻辑的四大难点

5月10日，2019零壹财经新金融春季峰会在北京举行，此次峰会以“发现科技价值——本钱舞台上的金融科技”为主题，聚集了出资组织与金融科技企业的一线从业者与职业专家，就科技价值与本钱力气两方面论题打开正面“比武”与论说。正奇金融出资总监陈宜飙在主题为“世界本钱商场对金融科技的估值逻辑”的讲演中指出，世界本钱商场树立金融科技企业的估值逻辑存在四方面的难点：榜首，估值系统中尚无金融科技类别，企业在融资阶段做好自身的定位往往能吸引到海外出资者；第二，关于出资人来说往往难以判别金融科技企业所在的生长阶段，企业在融资时可以参阅零壹财经等第三方的数据来阐明自己所在的生长阶段；第三，现在的金融科技企业缺少已上市对标企业做参阅，企业可以杰出自身的强项或将自身定位成职业刚刚鼓起的、没有前者的一个公司以取得出资人更高的融资；最终，金融科技职业刚刚起步，大都公司盈余不是很安稳，在这种状况下，要判别一家公司的估值就需求有更多的技巧，特别是金融科技公司的科技含量怎样去界定和怎样去量化。以下为讲演实录：接下来的时刻我跟咱们介绍一下世界本钱商场关于金融科技的一些估值逻辑。过往几年，咱们触摸了不少的内地企业还有海外企业。他们寻求融资，也特别想了解海外估值的办法和逻辑。咱们在触摸的进程傍边会发现，不少的内地公司的创办人或许是融资方，他们在海外融资引荐的时分，他们自己的估值理念或许跟海外的出资人会有一些差异。接下来我共享一下在哪些方面融资发生差异，以及咱们怎样去处理这个问题。事实上，关于海外的出资人来说，现在最大的一个问题，便是在估值上确实是比较难的，便是关于Fintech公司：榜首，之前是没有这个类别。曩昔的几年不管是VC、天使轮、二级商场，咱们看到了现在一共上市的公司也才20多家，许多的公司是没有上市的，还形不成板块的概念。关于海外的对冲基金司理来说，他们就会想，这个公司究竟应该怎样样判别他。我的一些对冲基金的朋友就说，你让我去投一个Fintech公司，请你告知我这个究竟是Fin仍是Tech？假如是一个金融公司，融资估值的时分参阅的是金融公司的系统，就算你有高科技，或许是在金融的估值系统上面再加一些高科技的概念。反过来假如你是一个高科技的公司，更重视你科技的含量、专业程度以及科技未来运用的一些场景，这两个估值系统是不同的。主张融资方假如你在跟海外出资者沟通的时分，首要先把自己的定位搞清楚。我的强项是在金融仍是在科技，关于融资方来说，其实在这个问题上假如能说得清楚的话，就能吸引到海外的出资者。由于，一旦分类清楚了，关于海外的基金司理来说，他们的出资人实际上会用他们出资的这个职业规范进行对标，这关于他们出资是有协助的。别的，关于许多的金融科技公司来说，他们没有办法判别这些公司的生长阶段，由于关于一个金融科技公司来说，有或许它的强项是在于技能。比方说，我国有许多的科技人才，发明出了技能方面一些很先进的专利，或许产品使用。这些很强的专利使用，假如在公司里边，能不能到达一个很好的运用水平，这个是需求再考虑的，由于你的技能或许到达了一个比较老练的阶段，可是你在使用、推行、场景发生的价值方面还没有到达相应的阶段，关于海外出资人来说他们会考虑，假如是一个公司的视点来说，会更喜爱用整个公司营收方面的生长阶段判别你的价值。把你定位成一个草创阶段、开展阶段的公司，发生的估值水平是不相同的。在这种状况下，我主张融资方应该多去收集一些第三方的数据，比方说我刚刚看到了零壹财经供给的一些数据库都十分好，由于现已有5000家公司作为一个底部的数据源。从第三方的数据咱们可以总结出来，整个职业的纵横比照，纵向的话便是自己公司曩昔的几年开展，横向便是在一致时点上，自身这个公司跟同职业公司的一个比照。从这两点就可以跟出资人说我的公司是处于什么阶段，我应该取得什么样的估值。再有便是缺少上市公司的参阅，现在真实上市的金融科技公司也就20多家，还有许多的公司是还没有上市的。没上市的公司怎样进行对标？关于上市的公司，你基本上想对标你要考虑现已上市的公司，它做的事务跟你现在开展的事务是不是究竟契合，你能不能把它作为一个对标。比方我来前的两天刚刚有一个上市公司来找咱们，说想树立一个联络，看看能不能投他们一点，但后来它拿出来的对标公司，是美国的一家做金融科技的公司。其实那家公司咱们研讨了一下发现，它的产出是用一些大数据，它有十分强的美国顾客信息数据，它能从这个数据里很快地判别出这个顾客信誉状况怎样样、违约率怎样样。而香港这家公司，它其实强项在于它具有放贷人车牌，它做的是一个放贷事务。所以，实际上它是想借用美国这家公司的技能，去完成它在线上进行放贷的成果，当然这在内地像互联金融现已完成这个成果了。但它用美国这家科技公司的盈余模式、估值来对标到自己的公司，咱们许多出资人就觉得有点不太适宜了。当然，咱们还可以有讨论的空间，但从这个比如我想提示咱们在找对标企业的时分，必定要从它企业的实质、营收来历去看这个对标公司是不是合适。假如咱们在找对标公司的时分没有碰到一个合适的状况怎样办？这也不必太忧虑，由于这个职业也是刚刚起步的，你完全可以找这个职业界最好的公司，你找出你比它多的强项，或许你可以把自己定位成这个职业刚刚鼓起的、没有前者的一个公司，这也可以，只需你能压服出资方，我信任你的估值可以取得一个比较大的进步。当然，最终还有一个问题，这整个职业现在都处于刚刚起步阶段，咱们也知道整个职业的开展也是比较短的，大都公司盈余并不是很安稳，当然我很快乐能看到方才咱们零壹财经排出来的这几个上市公司，其实盈余都仍是恰当不错的。但咱们也要看到，还有5000多家，他们的盈余状况我不知道，但应该说还不是太安稳，有一些公司，或恰当多公司乃至还没有盈余。在这种状况下，你要判别一家公司估值就需求有更多的技巧，特别是金融科技公司，它在这儿科技含量怎样去界定，它的科技量化应该怎样去量化，这都会涉及到咱们对估值的判别。处理完这个问题今后，我介绍一下海外在方才那些难点、困难下面，海外出资人遍及用什么逻辑去判别一个公司的估值。首要，他们会把公司分红一个开展阶段来判别，由于对草创公司和生长性公司来说，估值系统必定是不同的，我这儿举出了四个海外公司常常用的对草创公司的一些判别规范。这四种办法实际上都是十分片面的，即记分卡、博克斯、危险汇总、重置预算法。我觉得重置法特别有意思，我简略说一下，这个其实在老练企业偶然也会用到，即管帐上面的一些重置本钱。但在管帐上面，对老练企业用的是预算他们固定资产，而在草创公司的时分，许多还出资人用这个来核算，假如我不投你这家公司，我别的再去建一个团队，再去做出跟你相同类型的技能、或超越体的技能，我需求花多少时刻、多少金钱？他们会用这种办法来对标你现在这个公司应该估值估多少钱，这是我给咱们供给的一个参阅。到了生长阶段，咱们可以发现，实际上海外的对冲基金司理或许是私募基金司理，他们用的定量的要素就会开端上升。在定量分析的时分一般会有两个模型：榜首，必定估值法。第二，相对估值法。我这儿边不打开了，由于这个模型我信任在座的都很了解的，我想着重一下用DDM模型的时分针对的是股票，或许是股权进行估值的。用DCF用的是企业未来一切的现金流进行折现估值的，这儿边的距离便是说，由于企业的价值，实际上包含了股权的价值也包含了债务的价值。所以，这就涉及到假如公司在融资的时分，假如你用这两个模型在进行估值的时分，需求考虑的是自己的一个杠杆比重，还有你对这两个模型里边的参数，是不是都契合。我自己个人的定论便是说，咱们碰到许多的基金司理，他们不会用这两种办法作为一个必定的估值的判别。由于，现在我国简直一切的金融科技公司，很难满意到这两个模型的规范，比方说用DDM模型需求有安稳的派息，或许是有增加的派息。用DCF模型你需求有一个现金流。现在许多公司或许乃至没有安稳的现金流，或许是没有现金流，在这种状况下面，你很难用这两个模型去做一个估值。可是，这两个模型为什么在海外基金仍是常常会用到，由于这两个模型告知咱们几个很重要的道理，我觉得也可以共享一下。1、企业有现金流估值高。2、假如你的现金流不断地增加，你的估值也会取得更高的水平。3、假如你的现金流现已很安稳了，你开端派息了，对你的企业估值又会上一个台阶，在派息的状况比较安稳的时分，假如你的派息有增加或许很安稳，比不安稳的派息你获的估值也会比之前更高一些。4、在用到前两个模型的时分，都需求用到一个折现率，折现率便是跟这个商场的无危险利率是严密相关的。所以，这就涉及到咱们在估值的时分也要判别一下，你在融资的时分，其时商场的利率状况是怎样样，或许是商场利率整个区间是往上走仍是往下走，这个都会涉及到咱们的估值水平。有了这个估值判别今后，别的一种便是相对估值法。这儿边我列了一切的办法我信任咱们都十分的熟，我只要一句话，咱们在用相对估值法不管是市盈率、市净率你们都要找尽量或许多的、同职业的、可比照的公司，构成一个比较好的估值区间，这姿态才有助于压服出资人，这是一个估值办法。在估值的时分还要考虑微观控制的环境，这是我跟香港理工大学两位教授做的研讨，咱们得出一个定论，假如你处在一个经济自在度比较好的区域，或许是经济自在体里边，你的估值其实更简略取得更高的进步。咱们或许会想，我就处在我国，跟美国比或许控制环境便是那样了，其实你可以进步公司自身的控制水平，比方说你的董事会是不是很独立，还有你公司里边的每个部分、架构设置，是不是都十分契合商场的预期，这样有助于进步自己的估值水平。最终在估值的时分考虑便是商场气氛，便是说咱们研讨也发现了在牛市的时分咱们乐意承受更高的价值，在熊市的时分咱们更不乐意承受更高的价值，当然是从出资人的视点必定是毋庸置疑的。关于融资方来说这个定论有两层含义：1、你在融资、IPO的时分真的是需求判别一下，你想处在什么样的商场水平。融资的时分战略就要考究一下，你要标的很高的价格仍是说你可以恰当的进步自己心思的融资预期。2、许多人觉得自己破发或许是一个很没体面的工作，可是咱们从文章咱们得到了一个定论，其实破发不破发关于融资方来说并不是最重要的，最重要的是你能不能融到钱，你融到钱有助于你在后续完成公司更大的增值。最终谈一谈上市的状况，首要比照的内地上市、香港上市以及跟美国上市，我想咱们都有思考过这个问题。在内地上市本钱低、费用低，可是咱们的财富仍是在内地，不确定性也比较高，由于证监会的规定是比较长的，并且流程走得也比较长。在香港上市的话规范很明晰，本钱也比在美国要低，一起香港也有许多世界的出资者，也有许多世界的办理人才，咱们都可以拿来运用的。在香港咱们就要当心了，估量出资人他在香港出资的时分，对标的是世界的出资标的，你的估值会跟世界的同类型的企业进行对标，包含了汇率和钱银，所以你的估值或许会被调低。这是为什么许多人发现说，在香港的这些高科技企业，有或许估值就低于内地的企业，这个是有布景原因的。在美国上市，就很简略了，美国股票商场必定是最大、最世界化、流动性最强的商场，上市的规范也很明晰。咱们也要信任一点，在美国上市你的办理本钱会比较高，并且美国会有团体诉讼的准则，再加上监管跟信息发表的规范会比较严一些，咱们对运营的本钱或许要考虑进去，乃至办理层个人的职责也会比较大一些。都考虑完了这些要素之后，还有一个问题，咱们在上市的时分必定还涉及到融资的定价问题，定价问题依据方才前面的几个PPT，也依据前面的阐明，咱们可以看出来，在定价的时分咱们首要应该考虑的是定价区间，而不是自己心目中最高的估值。你定的价格越高，意味着你未来要为这个价格支付的尽力也要更多，由于出资者都是有要求的，他承受你的估值比较高，也就意味着你需求用更高的增加率、成绩去证明你这个值得这么多钱，实际上关于办理层、公司来说，或许后期的压力会更大一些。特别是在商场的开展并不是那么安稳的时分，或许会对办理层构成必定超高的压力，别的咱们在估值的时分也要考虑、判别一下，你是在A股、香港、美国上市，不同的三个当地，整个经济环境、准则环境都不太相同，出资者乐意关于这种公司给出的标价是不同的，在这种状况下IPO时分的定价就需求有一个调整。别的，还有两个在香港和美国进行IPO上市的特别注意的，由于这个当地关于大众持股量，还有公司股权结构都比较重视，包含咱们自己去投这个公司的时分，咱们都会看，这个上市公司究竟有没有其它的一些组织出资者，持有这个股份。哪怕是上市公司办理层或许是创办人，他持有的股份是不是现已超越了70%，假如是这姿态的话，咱们就会比较忧虑，或许是对公司的股权结构或许会有改动的空间。由于，一般来说，假如是办理层，就算是必定控股，也尽量不要超越70%，并且最好要有一些世界的出资组织，比方说养老基金或许是稳妥基金，或许是一些主权基金，可以加入到这个公司股东部队里边，关于整个股价的安稳是十分有协助的。从长时间来说，二级商场的出资人都乐意去选这样的一些股权组织去做出资。方才这几个问题假如咱们都处理了，我信任对未来的融资会更明晰一些。我来之前也跟许多海外的学者、海外私募基金司理人也沟通沟通过，以上也参阅了他们的一些观念。大约便是这些，谢谢咱们！